ATFX：黄金和原油此消彼涨，“跷跷板关系”是如何形成的？

ATFX汇评：黄金具有避险属性，当地缘问题频发，市场资金避险情绪升温时，走势受到提振。黄金的实际用途集中在饰品和储备资产两个领域，很少有工业方面的用途。原油具有工业属性，是整个化工产业的源头，原油价格的涨跌会带动成品油、化纤、PTA、芳香烃等下游产品价格变化。原油被称为“通胀之母”，因为原油价格的涨跌会通过直接的燃油/成品油价格和间接的运输成本价格变化影响CPI数据。

当地缘问题出现时，受避险情绪提振，黄金可能上涨，原油可能下跌。原油下跌逻辑在于，地缘问题如果和美国直接相关，可能引发市场人士对美国经济衰退的预期，全球经济增长可能受到拖累。比如现阶段的美伊冲突，霍尔木兹海峡频繁关闭，能源市场供应受阻，国际油价持续上涨，美国高通胀风险急剧放大，经济衰退预期快速升温。这种局面下，原油上涨而黄金下跌的“跷跷板关系”自然会形成。

除了地缘问题导致两者反向波动外，原油的顺周期属性和黄金的逆周期属性，同样会导致“跷跷板”现象。当经济周期从衰退转向复苏，工业需求增加，原油作为化工的源头，需求量同步升高。在主要产油国无序增产之前，国际原油价格会受益于需求端的变化而上涨。黄金是逆周期产品，经济复苏时，市场的避险情绪逐渐降温，银行、机构持有黄金这类无息资产的机会成本越来越高，自然会择机抛出，最终导致黄金价格下跌。

图1，WTI和黄金的走势叠加-ATFX

长周期的经济周期理论和中周期的地缘问题，都会导致黄金和原油出现此消彼长的反向波动关系。在实际的行情走势中，这种反向关系是否稳定？从上图可以看出，原油的价格走势（蓝色线）呈现出明显的周期性，2018年至2020年下跌之后，就会迎来2020年至2022年的上涨。黄金（绿色线）则不然，过去十年间，黄金几乎保持稳定的上涨趋势，即便在2021年至2023年间没有明显涨幅，也保持着横盘震荡走势。

与其说黄金和原油存在此消彼长的“跷跷板”关系，不如说原油价格的上涨会带动美联储的加息预期，黄金作为无息资产的比较优势会丧失，最终形成压制黄金涨势的结果。所以，更准确的说法是：原油价格下跌时，黄金可能存在上涨动力；原油价格上涨时，长期来看，黄金可能保持长周期横盘走势，出现同等幅度下跌走势的概率较低。

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