EC Markets | CPI温和推升黄金逼近4450，霍尔木兹僵局托住油价

8月13日，全球市场从前一日“CPI前黄金高位震荡、霍尔木兹五条件推升油价”的状态，进入“美国7月CPI温和、美联储9月加息押注下调、黄金刷新逾两个月高位，但中东航运风险与油价高企仍牵制政策预期”的复杂阶段。美国7月CPI同比从3.5%降至3.4%，核心CPI同比从2.6%降至2.5%，整体符合市场预期，推动9月加息概率从数据公布前约46%降至约40%，现货黄金周三上涨0.93%，盘中一度触及4441.07美元/盎司，周四亚市仍在4408美元附近震荡。油价方面，布伦特周三小幅收跌至88.35美元，美原油收于82.58美元，虽然OPEC和IEA下调需求预期、美国库存出现2023年1月以来最大单周增幅，但霍尔木兹海峡周二仅8艘船通行、战前日均125—140艘，美伊谈判陷入僵局，使地缘风险溢价仍然难以消退。美元指数反而小涨至99.96附近，日元回吐干预后的部分涨幅，市场焦点转向美国PPI、零售销售和油价是否会重新推高通胀预期。

8月13日市场的第一条主线，是美国CPI“温和但不极度疲软”，足以削弱美联储9月加息理由，却不足以完全消除年内加息风险。美国7月整体CPI同比上涨3.4%，低于6月的3.5%；核心CPI同比上涨2.5%，低于前值2.6%；整体CPI环比微升0.1%，数据基本符合市场预期。数据公布后，交易员迅速下调短期紧缩押注，9月加息概率从公布前约46%降至约40%，加息幅度预期也从接近30个基点降至约26个基点。

这组数据直接点燃黄金多头。现货黄金周三上涨0.93%，盘中一度触及4441.07美元/盎司，为6月5日以来最高水平，周四亚市仍在4408美元附近交投；美国期金同步收涨，报4467.5美元。黄金上涨的逻辑非常清晰：CPI温和、非农疲软、美元低位和技术突破共同压低实际利率预期，降低无息资产黄金的持有成本；同时金价站上100日均线，也给技术资金提供了继续追随趋势的理由。

不过，黄金并没有完全摆脱油价和美联储鹰派的牵制。报道指出，美联储内部对通胀驱动因素仍存在明显分歧，部分官员认为关税、中东油价和AI投资推高设备、电力与软件成本的影响可能并非完全一次性；市场也开始把注意力转向周四PPI和周五零售销售，以判断通胀降温是否只是阶段性现象。摩根大通资产管理首席全球策略师戴维·凯利认为，美联储应保持利率不变，并把当前通胀形容为“特氟龙式通胀”，即价格压力已不再像过去那样持续粘附；他预计美联储至少会在2026年底前维持利率稳定。

油市则继续呈现“库存与需求偏空、地缘风险偏多”的拉锯。周三布伦特原油小幅收跌至88.35美元/桶，美原油收跌至82.58美元/桶；OPEC将2026年全球石油需求增长预测下调至每日58万桶，IEA则预计今年需求将萎缩160万桶/日。与此同时，EIA数据显示，美国商业原油库存单周增加1742.2万桶，远高于市场原本预计减少约140万桶，构成非常直接的基本面利空。

但市场并没有因为库存暴增就彻底转向看空原油，原因仍在霍尔木兹。特朗普称美国已对霍尔木兹海峡拥有“完全控制”，甚至表示美国海上封锁是“钢铁壁垒”；伊朗方面则驳斥这一说法，强调海峡仍处于全面封锁状态，在伊朗条件得到满足前不会重新开放。航运数据显示，周二通过霍尔木兹海峡的船只数量降至一周低点，仅8艘，而战前日均通常为125—140艘。对油市而言，只要海峡没有恢复稳定、可持续的商业通航，库存数据就很难单独决定价格方向。

美伊谈判本身也几乎没有实质性进展。伊朗消息人士称，美方在6月临时停火协议签署后不到48小时就出现违反迹象，随后实质上撤回认可；美国则坚持认为伊朗未履行重开霍尔木兹这一核心承诺。伊朗要求美国重新回到临时协议框架，并提交明确履约时间表，但相关问题“至今没有任何进展”。双方围绕“谁先履约”“谁违反协议”“海峡是否开放”的基本事实认定完全对立，使任何技术性通航安排都难以转化为可信的长期协议。

航运袭击进一步削弱了和平预期。报道提到，周二发生两起独立海上袭击事件，一起涉及胡塞武装在巴布-埃尔-曼德布海峡攻击小型货船并造成4名船员丧生，另一起涉及美国海军直升机发射两枚“地狱火”导弹破坏一艘巴拿马籍货船操舵装置。霍尔木兹和曼德海峡同时出现军事摩擦，意味着市场面对的不是单一海峡风险，而是中东能源运输网络的持续不稳定。

这也是黄金面临的潜在隐患。传统逻辑下，中东冲突升级利多黄金；但今年以来市场更关注“油价—通胀—美联储—黄金”的反向传导。如果霍尔木兹封锁和航运袭击推动油价重新逼近100美元，美国物价涨幅可能再次接近4%，利率预期随之回升，黄金反而会受到压制。Marex分析师也提醒，若敌对行动重启并推高油价，利率可能随之上升，届时黄金将面临压力。

美元的表现也反映了这种复杂性。按理说，非农疲软和CPI温和应继续压低美元，但美元指数周三小幅上涨0.16%，收于99.96；黄金交易提醒中也提到美元逆势上涨0.17%。原因在于，油价上涨和霍尔木兹风险为美元提供一定避险支撑，同时市场认为美联储可能把10月而非9月作为下一次政策调整节点，目前交易员预计10月加息概率约56%。美元没有单边下跌，说明市场并未把CPI解读为“美联储彻底转鸽”。

日元则继续回吐干预后的涨幅。美元兑日元小幅上涨至159.40附近，MUFG分析师指出，投机性日元空头头寸有重新建立迹象。此前日本与美国联合干预曾一度把美元兑日元从164附近压低，但随着美元避险支撑回归、美日利差仍大、市场继续测试日本官方防线，日元反弹动能明显减弱。当前159—160区域仍是日元新一轮攻防重点，若美国PPI或零售销售强于预期，美元兑日元可能再次向160关口靠近。

股市方面，美股整体表现分化但AI链条仍强。标普500上涨0.26%收于7748.50点，纳指上涨0.54%至26588.49点，道指微跌0.04%至53770.27点。CoreWeave第二季度盈利超预期并上调全年资本支出预期，股价飙升19%，带动数据中心、AI服务器和半导体链条上涨，费城半导体指数涨约2.5%，英伟达涨3%，美光涨4.9%。VIX跌至14.45，为1月以来最低，说明温和CPI暂时缓和了市场对紧缩和波动的担忧。

但风险资产的平静并不等于宏观风险消失。油价维持高位、美国出行旺季汽油和柴油价格分别升至每加仑4美元和5.40美元，均创历年同期新高；特朗普继续强调美国掌控霍尔木兹，并要求伊朗赔偿；伊朗方面则调整武装力量领导层、坚持美国先履约。能源成本、地缘冲突和央行政策预期仍然交织在一起，市场只是暂时把CPI温和视为短线利好，并没有完全排除后续通胀反复。

从整体逻辑看，8月13日市场形成了“三重拉锯”：第一，CPI温和压低9月加息押注，推动黄金逼近4450；第二，霍尔木兹封锁、曼德海峡袭击和美伊谈判僵局托住油价，限制黄金进一步单边上行；第三，美元在弱数据与避险需求之间维持韧性，日元干预效果继续被市场消化。当前市场真正等待的，是PPI和零售销售能否继续支持“通胀温和、经济放缓”的逻辑，还是油价和需求数据会重新推高美联储年内加息预期。

8月13日，全球资产围绕“美国CPI温和、黄金逼近4450、霍尔木兹僵局持续、油价高位震荡、美元低位反弹、日元干预退潮”重新定价。美国7月CPI同比从3.5%降至3.4%，核心CPI同比从2.6%降至2.5%，推动9月加息概率从约46%降至约40%，现货黄金周三上涨0.93%，盘中触及4441.07美元，周四亚市仍在4408美元附近。油价方面，布伦特收于88.35美元，美原油收于82.58美元，虽然OPEC和IEA下调需求预期、美国原油库存单周暴增1742.2万桶，但霍尔木兹周二仅8艘船通过、美伊谈判无实质进展、曼德海峡和霍尔木兹相关袭击仍在发生，使地缘风险溢价继续存在。汇市方面，美元指数小涨至99.96，日元回吐干预后部分涨幅，美元兑日元回到159.40附近。短期来看，市场将关注三件事：第一，美国PPI和零售销售是否继续验证通胀温和；第二，霍尔木兹封锁是否会从短期运输风险演变为长期供应约束；第三，黄金能否守住4387—4400美元支撑并向4500美元推进，还是在油价重返高位和利率预期反弹中出现回调。

免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。