核心CPI连续七个月低于2%，日本央行为何还要加息？

周五（8月21日）亚洲时段，美元兑日元呈现震荡格局，当前交投于159.00附近，较8月低点已回升约4日元。7月底美日联合干预在两天内将汇价从164.00上方打至155.00一线，而随后的三周内市场已收复近半跌幅。今日公布的日本通胀数据为日元走势提供了新的方向性线索。

周五公布的日本7月核心CPI同比上涨1.8%，符合市场预期，较6月的1.6%有所加速；剔除生鲜食品和能源的核心-核心CPI从1.7%升至1.9%，是更值得关注的信号。

能源价格自2025年11月以来首次上涨，扣除补贴后实际涨幅更大——批发通胀高达7.2%，电力价格是最大贡献项，暗示上游成本压力正在向消费者传导。

服务业通胀从1.1%升至1.2%，表明企业正通过提价转嫁劳动力成本，对决策者而言，这一信号比能源驱动的总体通胀更为重要。

在日元疲软与中东能源价格的双重推动下，日本央行9月加息至1.25%的预期已基本锁定。

核心通胀加速至1.8%，但仍低于2%目标

日本7月核心CPI（含能源、不含生鲜食品）同比上涨1.8%，符合预期，高于6月的1.6%。总体通胀率达到1.9%，为今年以来最高水平。剔除生鲜食品和能源的核心-核心CPI从6月的1.7%加速至1.9%，被视为衡量潜在价格压力的更洁净指标。

然而，这仍是核心通胀连续第七个月低于日本央行2%的目标。

分析师将此归因于政府为抑制燃料成本而实施的补贴政策——扣除补贴后的实际能源价格涨幅远超官方数据所显示的水平。

上游成本压力正在累积：批发通胀7.2%，电力是最大推手

通胀压力的真正信号来自上游。7月批发通胀高达7.2%，电力价格是最大单项贡献者，暗示更广泛的成本压力正在向消费者传导。

能源价格自2025年11月以来首次出现同比上涨——尽管政府补贴仍在实施，但美伊冲突推高的原油价格已开始渗入消费者端。

Sompo Institute Plus高级经济学家指出，鉴于中东紧张局势再度升级——预计将推高原油价格并增加日元疲软带来的压力——核心消费通胀可能重新加速，他预计日本央行将在9月加息。

服务业通胀的“真实信号”：企业正在转嫁劳动力成本

服务业通胀从6月的1.1%升至7月的1.2%，虽较商品价格2.7%的同比涨幅更为温和，但分析师认为这是企业在劳动力市场紧张背景下逐步转嫁更高劳动力成本的证据。

对决策者而言，服务业通胀的上升比能源驱动的总体通胀更为重要——因为它指向的是企业通过提价转嫁成本，而非一次性的油价传导。

分析师预计，随着原材料成本的传导——已推动批发通胀飙升——在更广泛的经济中扩散，核心通胀将在未来数月进一步超过日本央行的目标。

政策前景：9月加息至1.25%基本锁定

日本央行6月将利率上调至1%的31年高位，7月维持政策不变，同时发布了迄今对通胀上行风险的最强烈警告。

知名媒体报道称，日本央行将在9月尽快加息，并正在考虑此后采取比当前每年约两次的节奏更激进的紧缩步伐。

日本央行上月的展望报告称，从本财年下半年（9月至次年3月）开始，核心通胀可能加速至明显高于2%的水平，原因包括工资上涨传导至售价、原油价格上涨以及日元近期贬值。

报告补充称，随着原油价格下降，通胀应随后向2%回落。市场普遍预期日本央行将在9月17-18日的政策会议上将基准利率从1%上调至1.25%。

总结

日本7月核心CPI同比上涨1.8%，符合预期，核心-核心CPI加速至1.9%，服务业通胀温和上升，表明企业正通过提价转嫁劳动力成本。批发通胀高达7.2%暗示上游成本压力正在向消费者传导，尽管政府补贴持续压制总体通胀率。

日元疲软与中东能源价格上涨的双重压力下，日本央行9月加息至1.25%的预期已基本锁定，市场定价加息概率接近80%。服务业通胀的上升趋势将是决定后续紧缩步伐的关键变量。