Prop交易的两个世界

Jane Street一年赚400亿，你花193美元买的考核，还算同一个行业吗?

先看一个画面。挪威，一座废弃的矿山，山体里塞满GPU机架，服务器用峡湾的海水冷却，排出来的热水再送去养鲑鱼。这是顶级量化交易公司Hudson River Trading的数据中心，今年发在X上的一张实拍让整个行业围观。

再看另一个画面。某零售prop firm的推广页面：充值193美元，考核10万美元模拟账户，通过后拿“注资账户”，盈利分你九成。

两个画面都叫“prop trading”，自营交易。但它们真的是同一个行业吗?

顶端那批公司，已经不是交易公司了

根据行业分析机构Crisil Coalition Greenwich的测算，非银行交易公司2025年录得约1140亿美元营收，同比涨了45%。其中纯自营交易收入843亿美元，涨了近六成。

具体到头部：Hudson River Trading到今年6月的季度，单季交易收入114亿美元，吃到了市场波动和AI行情的红利。Jane Street虽然在对冲基金Situational Awareness和一些AI股票上栽了跟头，过去12个月的净交易收入仍然超过400亿美元。

这些公司现在的护城河是什么?不是网速了。是算力、数据和机器学习——信号生成、执行、做市、定价、风控、策略研发全线AI化。军备竞赛烧到什么程度?机架搬进山洞、海水降温、热水养鱼，这一整套就是“碰巧在交易金融市场”的科技公司。

规模优势因此变成一道墙：最大的那几家买得起的算力和数据，中小自营商连报价的资格都没有。

零售端：同一个名字，另一门生意

把镜头切到你熟悉的那个世界。

零售prop firm这一两年从爆发期进入洗牌期，小玩家死了一片，但活下来的越做越大。有数据商估算，今年零售注资交易者的营收将超过40亿美元，活跃注资账户到年底可能达140万个，交易者分成和派付总额约22亿美元。

注意这里的收入结构——这些公司的核心生意，不是用自己的钱交易，是卖交易资金的使用权。

更直白一点：卖考核。

这门生意的价格战已经打到贴地。行业调研里最扎眼的一组对比：同样一个10万美元的考核，期货类平均收费约193美元，CFD类平均419美元。同一个产品，期货版便宜了一半多。

为什么期货在抢份额?交易所挂牌市场透明、期货基础设施成熟、风控参数好设定、散户对指数期货兴趣大，还有一条最关键的——期货绕开了杠杆场外CFD那一堆监管麻烦。对prop firm来说是合规成本更低，对交易者来说是账目更清楚。

条款越来越“友好”，但那个数字名不副实。

再看看现在零售端的条款卷成什么样。

上个月发布的一项调研：将近三分之二的考核计划给出九成以上的利润分成，差不多四分之一直接标100%分成档；超过一半的考核已经取消了一致性规则；约四分之一的产品连考核都不用，即时注资。

表面看这是行业对消费者越来越友好。

一个基本事实没变：名义账户大小越来越没意义。你考过的“10万美元注资账户”，从来不代表你有10万美元风险资金——那只是一个模拟数字，背后真实的赔付逻辑、最大回撤限制、隐性淘汰条件，都在细则里。

钱是按他们定的规则结算的，印度那面镜子照得很清楚。

如果要看清你面对的到底是什么市场，印度证监会SEBI的最新数据是最好的镜子。

印度自营交易商上一个财年总交易毛利约4400亿卢比。其中，自营交易商和外国组合投资者赚的钱，99%来自算法交易实体。同期，87.7%的个人衍生品交易者亏损。

一边是算法、数据、基础设施和微秒级延迟撑起来的利润，一边是散户的九成亏损率。散户在考核里奋力达标的同时，市场另一端坐着的是用山洞数据中心交易的对手。这不是励志故事的反转，这是结构性的差距。

监管正在画一条线，但还没画完。

整个prop行业现在悬在监管的半空中。

零售端，多个监管机构已经在做前期审查，核心问题是划边界：真正的自营交易、模拟盘交易、CFD经纪、类赌博的零售投机——四样东西混在“prop”一个名字底下，哪部分该算受监管的金融服务?目前多数零售prop firm的考核和模拟盘，落在金融监管的直接管辖之外。

顶端则是另一个方向的拉扯：FCA提议给Jane Street、Citadel Securities这类专业交易公司降低资本要求，让规则比银行更相称；英格兰银行则担心系统性风险。一边要松，一边要紧。

Prop trading正在裂变成两个完全不同的行业。顶端是碰巧做交易的科技公司，零售端是高流量的资金使用权销售平台。你在其中一端刷考费的时候，最好知道自己离另一端有多远。

钱落地之前，先看一眼它是谁。

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