【MACRO锐评】解析五大关键因素的复杂交织！美国利率回调无望！？

外媒指出，如果金融市场的预判正确，今年美国的利率不仅会保持在高位，甚至可能长期居高不下。通胀的回升意味着超低利率的时代已经结束。经济学家表示，即使考虑到通胀因素，长期维持经济平衡的中性利率也在上升，这一趋势已在市场上体现。

交易员预计，到本世纪末，美国的利率将稳定在大约4%左右，这远高于政策制定者预期的2.6%的长期水平。而欧元区的利率预计将维持在2.5%左右，这一水平高于欧盟历史上大部分时期的利率水平。

以下是决定长期利率的五个关键因素：

政府支出 

无论是应对气候变化的巨额投资还是军事需求的增加，以及不断上升的利息成本，都将使美国政府债务保持在高位。虽然经济学家对于债务增加的影响存在争议，但一些人预计支出需求将推高利率。据国际货币基金组织（IMF）估计，2023年发达经济体的预算赤字占产出的5.6%，几乎是2019年3%的两倍，并且到2029年仍将维持在3.6%的高位。

Aviva Investors的利率主管Ed Hutchings表示，更高的赤字将提高投资者持有政府债券所要求的溢价。由于欧美的潜在增长率被认为将受到抑制，经济学家认为这些因素会抑制投资。

First Eagle Investment Management的投资组合经理、前美联储经济学家Idanna Appio表示，这将表明中性政策利率的增加幅度不会太大。

人口老龄化

前英国央行经济学家、景顺投资的Dhar指出，人口结构是影响长期利率的一个主要不确定因素。富裕国家中，老年人在退休前积累的大量储蓄导致了储蓄过剩，这一现象被市场普遍认为是压低利率的原因之一。

这种趋势可能会持续，联合国预测显示，到2050年全球16%的人口将超过65岁，而2022年这一比例仅为10%。欧洲地区将特别感受到这种人口结构变化的影响。

同时，受抚养者（包括退休人员）与劳动力的比例正在逐渐上升。经济学家Charles Goodhart和Manoj Pradhan认为，这将通过年龄相关支出的减少从而降低储蓄率，并因此推高利率。野村证券也表示，为了填补养老金的缺口，增加的借贷需求同样会对利率造成上行压力。

气候变暖

评估气候变化对经济影响构成了一大挑战。欧洲央行的Isabel Schnabel指出，绿色转型需要的大规模投资可能推高利率，其规模可与二战后欧洲的重建相媲美。此外，气候变化的物理影响可能导致更高的通胀和价格波动。然而，一个关键问题是这些变化在长期可能会如何影响全球经济产出。

根据欧洲央行的一项研究，到2050年，气候变化可能会导致全球产出减少高达17%。这种损害可能威胁生产率，进而可能使中性利率降低。此外，国际货币基金组织（IMF）指出，更昂贵的清洁能源可能会降低总体投资需求，从而有助于降低利率。

然而，对冲基金Point72的欧洲经济研究主管Soeren Radde表示，气候变化对利率的长期影响仍是一个“重大的开放性辩论”。他提到，“我们面临的是破坏需求的负面冲击，尚不清楚这是否会导致中性利率的提高。”

这一讨论表明，尽管绿色转型投资可能短期内推高利率，但由于气候变化导致的潜在产出损失和投资需求降低，长期来看利率可能面临下行压力。这种复杂的影响关系使得经济学家和政策制定者在预测和响应这些变化时需要考虑多种因素。

人工智能热潮

技术革命，特别是人工智能（AI）的进步，对经济生产率和利率的潜在影响确实是一个备受争议的话题。不同的经济研究机构对此持有不同的看法，预计的影响也各不相同。

高盛的预测显示，AI驱动的生产率提升可能会显著影响经济增长。例如，高盛预计AI将使美国的经济增长率到2034年增加0.4个百分点，而其他发达经济体增长率提高0.3个百分点。这种生产率提升在短期内可能对利率形成上行压力，特别是在AI技术早期采用集中的阶段，因为企业和政府可能需要进行大量投资以实现和融入这些技术创新。

另一方面，先锋集团的视角则考虑了AI影响的不同可能性。如果AI的影响与电力的历史性影响相当，它可能会带来显著的经济增长和生产率提升，从而有助于抵消当前由人口老龄化带来的经济增长减缓和利率下行压力。然而，如果AI的影响仅类似于计算机和互联网，那么其对经济的长期正面影响可能会较为有限，甚至令人失望。

这种不确定性意味着，尽管技术创新通常被视为推动经济增长的关键因素，但其具体效果及其对宏观经济变量如利率的长期影响仍然存在较大的变数。政策制定者和投资者需要对这些不同的影响进行权衡，同时关注AI等新技术的进展和普及速度，以便更好地理解和预测其潜在的经济影响。

新现实

新冠疫情、地缘政治冲突如俄乌战事以及美国的贸易紧张局势，这些因素都已经对全球供应链产生了显著的冲击，预示着未来供应链风险的增加。这些风险不仅影响全球贸易流动和成本，还可能对全球经济稳定与货币政策产生深远影响。

如Point 72的Soeren Radde所述，这些事件增加了不确定性，迫使中央银行，比如美联储，可能需要通过调整利率来应对经济波动。如果这些地缘政治冲突导致长期的供应链不稳定或中断，通常情况下将推高生产成本，从而导致通胀上升，这可能迫使美联储等中央银行提高利率以遏制通胀压力。

此外，由于地缘政治的紧张关系，西方国家及其企业可能趋向于“友岸外包”。这是一种贸易实践，即寻求与政治盟友国家建立更紧密的贸易联系，而不仅仅基于成本考虑。这种实践相对于与成本较低的国家进行贸易可能会增加生产成本，从而在某种程度上推高最终商品和服务的价格。Columbia Threadneedle的Roman Gaiser指出，非基于成本最低考量的生产转移本质上会加剧通胀，这也可能给中央银行制定的货币政策带来更复杂的挑战，进一步添加对利率上调的压力。

例如，墨西哥成为美国最大的进口来源国之一表明，由于政策和风险考虑，供应链正被重新配置，这种变化虽增加了贸易的政治安全性，但可能以更高的成本为代价。

总体而言，这些全球性的挑战与动态正在重塑经济和货币政策的框架，增加了经济运作的复杂性。政策制定者需审慎评估这些变化对未来利率政策的潜在影响，并可能需要采取更多预防性措施来抵御这些日益复杂的经济风险。