【海通期货】海通期货晨间策略-2024.05.28

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股指：

从微观流动性层面来看，虽然上周市场出现调整但流动性边际上显著改善，故调整发生后市场存在抄底资金的流入，市场整体调整的幅度可能会比较小。上周资金流入方面边际的显著改善，尤其是中散户在市场下跌后出现的抄底行为，使得A股微观流动性从上期净流出转为净流入（315.2亿），单周净流入的绝对规模也明显好于历史的平均水平（92亿左右）。历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端L型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，以及流动性持续性改善的条件下，应继续保持对A股相对乐观的判断。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

国债：

“三连发”地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。手工补息叫停导致银行存款流失严重，加上央行多次点名长端国债，银行配债力度边际放缓。整体上，当前债市大概率已经处于本轮牛市的末尾阶段，但距离转入熊市也为时尚早，利率在多空交织的环境中难以走出横盘震荡区间。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。上海降低房贷利率和首付比例，可能也会再次提高市场对一线城市地产政策放宽的预期。尽管近期地产政策对债市的利空仍以情绪层面为主，对政策效果的定价也趋于保守，但股市表现若持续超预期或带动资产配置再平衡。

短期内，国债或维持在震荡区间。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，若收益率出现快速下行可考虑做空。曲线策略上，做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。

铁矿石：

昨日钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿发货量大幅增加，维持高位，主要增量由澳洲和巴西发运贡献；到港量环比大幅回落，但仍属于高位；上周疏港同样回落，但不及到港减量，使得日均到港疏港差在零轴上方有所回落，但同样依旧维持高位，当前供应宽松化态势仍未得到有限环节。目前发运和到港整体仍处高位，虽然宏观预期走强强化了矿价支撑，但铁矿高供应叠加高库存局面压力犹存，短期仍有望限制矿价反弹力度和持续性。

PX：

PX主力期货合约震荡走高。今日6月MOPJ估价670美元/吨CFR，上涨10美元；今天PX实盘无成交。供应端，国内处于集中检修期，本周国内PX开工负荷下降1.6%至71.6%，供应维持年内低位。需求端，目前国内PTA装置开工仍低位，国内开工负荷回升0.6%至72.1%；PTA产量处于年内低位，但同比仍处于高位。估值：本周PX-Brent平均价差小幅回落至420美元/吨，处于季节性中性位置。根据目前统计的检修来看，5月份PX供需相对平衡，目前美国处于汽油需求旺季，其汽油库存处于中性位置，关注汽油需求的变化；目前韩国的PX开工负荷相对稳定，并未出现明显下滑，汽油需求相对弱势，压制国内PX的估值。建议维持逢低位短多为主。09合约基差走弱45，收于-46；9-1月差走强34，收于36。

PTA：

PTA主力期货合约价格弱势震荡。现货商谈一般，零星聚酯工厂递盘，现货基差走强。6月中上主港货源升水09合约10-15成交。PTA供应端，随着装置集中检修，国内开工负荷小幅上升0.6%%至72.1%。需求端，聚酯开工维持高位，随着上周产销大增，聚酯库存大幅回落，从而使得聚酯开工近期仍能维持高位，本周聚酯开工负荷上升0.4%至88.9%。PTA周加工差稳定至270元/吨附近，仍处于季节性中性位置。预计5月份PTA将大幅去库，抬升PTA加工差；从目前看，随着检修装置的陆续重启，6月份供应维持高位，关注持续的累库后主流供应企业生产情况。09基差走强3，收于16；9-1月差走强2，收于-30。

MEG：

MEG期货主力合约高位震荡，本周现货贴水09合约45-48元/吨附近，6月下货源贴水09合约25-30元/吨；6月船货报530-531美元/吨。供应端，随着检修装置的重启，国内乙二醇综合开工负荷上升0.6%至58.79%，煤化工装置开工负荷上升1.4%至64.54%。乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的走高，各工艺现金流震荡走强。

从目前公布上的装置检修来看，5月份整体供需平衡，随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，后期检修装置的重启，将持续压制乙二醇的估值；长周期来看，随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，可逢低做多。09合约基差走强25，收于-40；9-1合约月差走强4，收于-55。

短纤：

今日直纺涤短福建地区销售整体好于江浙，截止下午3:00附近，平均产销64%，部分工厂产销：50%，50%、30%、50%、80%、150%、20%、40%，100%，40%，120%。江浙沿海涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下。江浙几家工厂产销分别在200%、70%、75%、0%、20%、20%、60%、20%、75%、10%、25%。

铜：

经济数据方面，上周美国经济数据继续偏强，市场对美联储降息预期再度推迟。具体来看上周美国5月Markit服务业及制造业指数均超预期，分别达到54.4和50.9的扩张区间。此外4月耐用品订单同样走强，环比初值上涨0.7%，高于预期的-0.8%。供需方面，上周全球精铜供需呈现过剩，国内、保税区以及交易所均有明显累库，下游需求未有改善。加工费方面，铜精矿现货加工费上周维持低位，周五报1.9美元/吨，冶炼过剩的局面未有改善。当前市场逐步呈现内外分化的趋势。国内方面需求受到高铜价影响较为明显，社会库存旺季延续高位，后期可能难有明显回落，现货销售也不甚流畅。海外方面，短期资金买入金属的热情依然高涨，助推有色金属价格高位运行，但随着美铜市场关键价差的走弱，此前的挤升水行情可能结束，需要警惕价格走弱的可能。综合来看我们认为市场中供需和资金的博弈仍在继续，对于铜而言供应近期有回暖的趋势，仍需警惕未来的价格下行风险。

橡胶：

供应方面，近期全球产区高温干旱情况仍存，原料产出较少。现货方面，泰国原料价格小幅上涨，天胶现货价格小幅回落。天胶原料价格触底回升，成本支撑走强。需求方面，全钢胎销售冷清，库存压力明显。整体来看，供应端利多明显，需求端明显拖累胶价上行；当前市场主要交易产区原料供应偏紧逻辑，但以当前盘面价格计算，诸多利多驱动已被充分计价，盘面存回调预期，谨防冲高回落。

集装箱运价：

今天EC盘面持续走强，主要是因为现货市场基本面健康，现货报价维持高位。船司六月宣涨基本落地，市场对于大柜运价的接受度普遍在6200美金左右；的确有部分低货值物品的发运需求受到高运费的抑制，但同时部分核心商品仍维持积极的出口态势，并且后续7月圣诞货品出口开启，为运费维持高位提供稳定支撑。在此背景下，考虑到目前仍然偏紧的有效运力供给和现货舱位，部分船司开始六月第二轮提涨。

盘后公布最新SCFIS欧线指数，环比上行9.7%至3368.61点，体现的是5月20日—26日离港航次的实际成交价格，经换算约等于4800-5000美金的大柜水平，甩柜带来一定程度的负面拖累。马士基开放最新wk24（6月10日—16日航次）欧线报价，上海——安特卫普报5440/6800，天津新港—鹿特丹报5440/6800，明显高于上周二wk23开舱时的3125/5800，现货舱位有限可能是此次开舱价格明显抬升原因。该价格一方面证明目前船司现货舱位偏紧的情况并没有得到较好的缓解，长协发运积极叠加有效运力偏紧所共同造成的现货舱位有限依然是支撑运价维持高位的基础，另一方面也需要注意由于该价格明显高于上一期开舱价格水平并且高于当前市场普遍接受的6200美金，因此实际订舱成交有待观察。

整体从基本面来看，货量表现健康同时运力供给偏紧，依然给予现货运费推涨的动力。我们仍对近月合约持偏多观点，由于现货舱位有限，6月上提涨实际落地情况好于宣涨水平，部分船司进一步宣涨6月第二轮运价。我们仍对近月合约持以偏多观点，06合约更多参考SCFIS欧线指数的陆续发布对后续交割点位的指引，目前估值4100-4200点；08合约则更多关注船司持续提涨的后续落地兑现和下游货运需求接受情况，注意后续传统旺季需求成色的验证，目前维持4350-4450点的估值预期。

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