美国5月ADP就业最小增幅 暗指劳动力市场温和增长

美国5月ADP就业人口增长15.2万人，ADP首席经济学家Nela Richardson表示，时序进入下半年就业和薪资增长放缓，当前劳动力市场稳健，不过我们关注到生产端与消费端都出现明显的疲软。另外，受到制造业大幅放缓，休闲娱乐产业也呈现疲软召募。

 (图一、美国5月ADP数据与首席经济学家评论；资料来源：ADP Report)

(图二、制造业与休闲娱乐产业招聘增长幅度减缓；资料来源：ADP Report)

制造业招聘部份减少2万人、休闲娱乐产业召聘减少至增加1.2万人，产业以公共建设、运输、交通产业为该月份劳动力增长幅度最大(5.5万人)，其二为教育医疗相关产业增长4.6万人。 

我们认为整体休闲娱乐招聘概况变得更为困难，主要原因为产业性质之可替代性高。然，所幸在换工作者薪资同比增长7.5%的背景下，在职者薪资同比增长保持5%不变，薪资增幅持平则有助于控制薪资通胀。

观看下图三，也与ISM服务业价格指数、薪资增长率自22年后呈现亦步亦趋走势(服务业价格指数低于2017-18年水平)，也暗示通胀即将回归正常化，甚至在薪资增长高过于服务业价格指数的背景下，仍可提供足够的终端消费动能。

(图三、每小时工资增长同比&服务业价格指数；资料来源：M平方)

接着，我们持续探讨下图四美国4月剃除通胀后个人消费指数(PCE)为2.59%，个人可支配所得下滑至1.03%。其中商品消费增长1.9%、服务消费增长2.9%，从数据来看都是相当不错的增长水准，然而实质可支配所的面临高基期问题使之增长减缓，但结合图三的结论，我们认为个人可支配所得有望于5月进一步上行！

(图四、剃除通胀后PCE&个人可支配所得；资料来源：Fred)

甚至在油价下滑的基础下，对于个人可支配所得增长为事半功倍！回到ADP首席经济学家Nela Richardson目前观察到的观点，生产端与消费端疲软现象我们认为应该是暂时性并非结构性，因为当前为消费淡季，倘若直接看坏生产端与消费端后市概况似乎过于武断。

(图五、西德州原油从87.63下跌至74.07；资料来源：CNBC)

消费动能不坠、能源价格下滑，有利于资本市场之企业盈利表现，通胀平稳、劳动力市场稳健，仍然无看多金价之理由。倘若我们逻辑正确，接下来就等市场应证当前并非通胀循环、也非生产力循环与通胀循环并行。

备注：生产力上升阶段，经济增长加快，失业率下降，经济或政治不确定性下降，金价往往会下跌。例如，在20世纪90年代末和21世纪初，美国经济经历了快速增长，生产力大幅提升，金价从每盎司800美元左右下跌至每盎司300美元左右。

黄金技术面分析

今晚决战非农，建议投资人关注上方压力2382-2383/2398-2400，静待非农数据结果再行空方操作，主要避开数据带来的上下震荡带来的扫单问题。延续上文评论，建议投资人操作思路仍以波段空的角度来操作。

支撑：2366-2367/2314-2315

压力：2382-2383/2398-2400

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