月度报告 | 供应端对油价支撑有限，沥青价格有所承压

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要点：

市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能导致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力抑制油价上行。美国能源信息署下调全球需求预测，美国商业原油开始进入去库周期，但经济和需求前景的压力或抑制油价涨幅。地缘危机暂未导致原油供应实质改变，地缘溢价有所消减，OPEC+于6月初召开会议以决定减产政策，本次会议没有新增减产力度出台。此次限产协议基本符合市场预期，对油价影响趋于中性，地缘局势的驱动与经济需求放缓并存，油价上行驱动较为有限。

沥青当前需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。国内沥青供需双淡格局延续，整体开工仍处于相对低位。沥青在高库存和弱需求压力下，价格有所承压。市场资金趋于紧张，6月排产计划排产量有所下降。随着下游需求的逐步回暖，社会库存开始集中释放，沥青生产利润亏损稍有收窄，近月稀释沥青贴水维持稳定，下游项目开工仍不及预期，资金回笼速度较为缓慢，预计沥青价格承压运行。

正文：

一、原油及沥青期货市场回顾

图1：原油期货收盘价（主力） （元/桶）

资料来源：同花顺金融数据，中期研究院

5月原油市场震荡运行，市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能导致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力抑制油价上行驱动。地缘危机暂未导致原油供应实质改变，地缘溢价有所消减，OPEC+于6月初召开会议以决定减产政策，本次会议实际上就是把当前正在进行的约220万桶/日的减产计划延期了一个季度至9月底，目前没有新增减产力度出台。地缘局势的驱动与经济需求放缓并存，油价5月震荡运行。

图2：沥青期货收盘价（主力） （元/吨）

资料来源：同花顺金融数据，中期研究院

5月沥青市场现货价格震荡运行，当前需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。国内沥青供需双淡格局延续，整体开工仍处于相对低位。沥青在高库存和弱需求压力下，价格有所承压。随着下游需求的逐步回暖，社会库存开始集中释放，沥青生产利润亏损稍有收窄，近月稀释沥青贴水维持稳定，下游项目开工仍不及预期，资金回笼速度较为缓慢，预计沥青盘面价格延续震荡运行。

二、原油市场分析

2.1 宏观及市场概况

图3：美元指数-WTI

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

图4：原油期货价格 （美元/桶）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能导致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力抑制油价上行。数据显示，美国5月份工厂活动萎缩的速度加快，就业数据将揭示美国就业市场情况。

第37次欧佩克和非欧佩克部长级会议做出了将协议减产延长到2015年年底的决定，在自愿减产八国会议上，决定从今年10月份开始在12个月内逐步取消自愿减产部分。到今年12月份将有超过每日50万桶的原油重返市场，到2025年6月份将有每日180万桶的原油重返市场，到2025年9月底将有每日220万桶原油返回市场。欧美原油期货大跌。6月3日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2024年7月期货结算价每桶74.22美元，比前一交易日下跌2.77美元，跌幅3.60%，交易区间73.98-77.52美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2024年8月期货结算价每桶78.36美元，比前一交易日下跌2.75美元，跌幅3.39%。

美国夏季出行高峰来临，汽油消费需求上升，后期美国商业原油和汽油库存都有望持续下降。截至5月17日当周，美国炼油厂开工率上升至91.7%，连续两周明显上升，且达到较高水平；美国汽油库存为2.27亿桶，较上一报告期下降了88.5万桶，连续两周小幅下降，在炼油厂开工率持续提升的情况下，汽油库存仍能下降，说明美国汽油需求恢复状况较好；EIA商业原油库存较上一报告期增加182.5万桶，但随着时间的推移，原油库存将持续下降。

截止5月28日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计319480手，比前一周增加33143手；相当于增加3314.3万桶原油。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头增加11.2%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止5月28日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1833461手，增加49309手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头243926手，比前一周增加24626手。其中多头增加12267手；空头减少12359手。管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头增加1.03%。据洲际交易所提供的数据分析，截止5月28日当周，布伦特原油期货和期权持仓量3034280手，比前一周减少了58313手；管理基金在布伦特原油期货和期权中持有净多头147753手，比前周增加1503手。其中持有多头减少3577手，空头减少5080手。管理基金在布伦特原油期货中持有的净多头增加3.35%。据洲际交易所提供的数据分析，截止5月28日当周，布伦特原油期货持仓量2480251手，比前一周增加了13400手；管理基金在布伦特原油期货中持有净多头141201手，比前周增加4572手。其中持有多头减少3078手，空头减少7650手。

图5：原油基差 （元/桶）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

2.2 供给端

欧佩克+组织在开展了最新会议后，已经同意将集体性的减产措施延长至2025年，并且还将部分资源减产协议延长至今年9月份。这些限制措施意在提振油价，并避免一些因素造成的全球供应过剩，这些因素包括：其他非成员生产国（如美国页岩油开采商）的产量增加、以及高利率高通胀背景下的需求降低。沙特等成员国此前宣布的减产措施也将延长至2024年第三季度，欧佩克+将于2024年12月1日举行下一次会议。

图6：欧佩克原油产量 （千桶/天）

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

图7：

原油利润 （元/吨）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

根据MYSTEEL资讯显示，截止5月29日当周，主营炼厂常减压产能利用率为76.3%，环比上涨0.73%，中科炼化、锦州石化、海油东方陆续开工。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为58.03%，环比上周上涨0.42 个百分点。东北、山东等市场交投气氛回温。炼厂端加快生产进度，提高开工负荷。

第37次欧佩克和非欧佩克部长级会议做出了将协议减产延长到2015年年底的决定，决定从今年10月份开始在12个月内逐步取消自愿减产部分。地缘局势等因素使得供给端不确定性有所抬升，供给端将抑制油价上行驱动。

图8：美国周度原油产量 （千桶/日）

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

图9：波罗的海运费指数

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

2.3 库存情况

美国能源信息署数据显示，截止2024年5月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.23978亿桶，比前一周下降367.1万桶；美国商业原油库存量4.54689亿桶，比前一周下降415.6万桶；美国汽油库存总量2.28844亿桶，比前一周增长202.2万桶；馏分油库存量为1.19288亿桶，比前一周增长254.4万桶。原油库存比去年同期低1.08%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高5.91%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期高11.84%，比过去五年同期低6%。美国商业石油库存总量增长1269万桶。美国炼厂加工总量平均每天1708.3万桶，比前一周增加60.1万桶；炼油厂开工率94.3%，比前一周增长2.6个百分点。上周美国原油进口量平均每天676.9万桶，比前一周增长10.6万桶，成品油日均进口量221桶，比前一周增长13.1万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3455.4万桶，减少176.6万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.69289亿桶，增加了49万桶。

图10：美国原油库存 （千桶）

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

根据MYSTEEL资讯显示，截至2024年5月29日，中国港口商业原油库存指数为106.05，总库容占比57.93%，环比涨1.52%。本周港口原油库存上涨，因个别港口原油到港量明显增加，原料接卸入库，且下游炼厂提货节奏稳定，港口库存上涨。港口库存分区域看，东北地区原油库存小涨，属于正常范围值内波动；华北地区港口因到货量明显增加，接卸入库，其库存上涨；华东地区港口原油到港量在正常范围内的减少，其山东地区个别港口到港船只较上周有所增多，库存微有上涨；华南地区港口库存因接卸入库原油增多，库存上涨。中国港口商业原油库存上涨，环比涨1.52%。当前，原油库存较年内高点下跌1.07%。中国港口原油库存与布伦特原油期货价格呈较为明显的负相关，源于国际原油价格低位时会刺激下游炼厂采购情绪、进而推动到货量增加。

2.4 需求情况

市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能导致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力抑制油价上行。国际能源署最新公布的 5 月《 石油市场月度报告》，将 2024 年全球原油需求增速下调至 110 万桶/日，比上月报告预测下调 14 万桶/日。主要原因是经合组织中的发达国家的需求疲软。而欧佩克在前一天（5月14日）仍坚持其预期，认为2024年全球石油需求将增加225万桶/日，与IEA的观点相差一倍有余。IEA在其月度石油报告中表示，下调全年石油需求预测与工业活动低迷、以及暖冬削弱能源消费有关。

据外电6月3日消息，美国能源部周一表示，美国为其战略石油储备（SPR）再度购买300万桶石油，在2022年有史以来最大的一次石油销售之后，美国正在缓慢地补充战略石油储备。这批石油将于11月交付给战略石油储备，购买均价为每桶77.69美元。在俄乌冲突之后，为控制燃料价格，拜登下令在2022年的六个月内出售1.8亿桶石油，因此需要补充SPR。能源部表示，已经回购3860万桶石油，并将继续寻找机会回购石油用于储备。

据国家统计局数据，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%（按可比口径计算）。1—4月份，采矿业实现利润总额3923.9亿元，同比下降18.6%；制造业实现利润总额14439.8亿元，增长8.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2583.2亿元，增长36.9%。1—4月份，主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长75.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长56.6%，电力、热力生产和供应业增长44.1%，汽车制造业增长29.0%，纺织业增长24.9%，农副食品加工业增长9.0%，化学原料和化学制品制造业增长8.4%，通用设备制造业增长6.2%，石油和天然气开采业增长4.3%，电气机械和器材制造业下降4.7%，专用设备制造业下降7.3%，煤炭开采和洗选业下降34.2%，非金属矿物制品业下降53.9%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。1—4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%；发生营业成本35.77万亿元，增长2.8%；营业收入利润率为5.00%，同比提高0.08个百分点。4月末，规模以上工业企业资产总计170.24万亿元，同比增长6.0%；负债合计97.61万亿元，增长5.7%；所有者权益合计72.62万亿元，增长6.4%；资产负债率为57.3%，同比下降0.2个百分点。4月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.0%。

美国传统燃油消费旺季 6 月或将有所显现，但经济和需求前景的压力或抑制涨幅。市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力或将抑制油价上行。

图11：原油开工率 （%）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

三、沥青市场分析

3.1 市场概况

2024年6月国内沥青厂排产计划213万吨，环比基本持平，同比减少54万吨。地炼6月排产计划111万吨，较5月最新计划量环比增加4万吨，同比减少33万吨；中石化6月排产计划50万吨，环比减少5万吨，同比大幅缩减33万吨；中石油6月排产计划36万吨，环比增加1万吨；中海油6月排产计划16万吨，环比增加1万吨。

据国家统计局数据，2024年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算，详见附注7），其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。分产业看，第一产业投资2636亿元，同比增长1.9%；第二产业投资47634亿元，增长13.0%；第三产业投资93131亿元，增长0.3%。第二产业中，工业投资同比增长13.1%。其中，采矿业投资增长21.3%，制造业投资增长9.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.2%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%。其中，航空运输业投资增长24.6%，铁路运输业投资增长19.5%，水利管理业投资增长16.1%。分地区看，东部地区投资同比增长4.8%，中部地区投资增长4.0%，西部地区投资增长0.6%，东北地区投资增长6.4%。分登记注册类型看，内资企业投资同比增长4.2%，港澳台企业投资增长6.4%，外商企业投资下降15.2%。

国内沥青供需双淡格局延续，整体开工仍处于相对低位。沥青市场采购积极性仍然偏低，市场基本面相对平稳。国内基础工业数据向好为市场提供一定支撑，沥青在高库存和弱需求压力下及资金面趋紧背景下，价格预计承压运行。

3.2 产能及产量

图12：沥青检修减损量 （万吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图13：山东沥青生产毛利 （元/吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

根据MYSTEEL资讯显示，2024年6月国内沥青厂排产计划213万吨，环比基本持平，同比减少54万吨。地炼6月排产计划111万吨，较5月最新计划量环比增加4万吨，同比减少33万吨；中石化6月排产计划50万吨，环比减少5万吨，同比大幅缩减33万吨；中石油6月排产计划36万吨，环比增加1万吨；中海油6月排产计划16万吨，环比增加1万吨。

根据MYSTEEL资讯显示，截至5月29日当周，按当前原料价格测算，生产沥青综合利润周度均值为-664.1元/吨，环比增加50.6元/吨。周内原料价格跌幅略高于沥青，但柴油价格有所上涨，利润亏损小幅收窄。

根据MYSTEEL资讯显示，截至5月29日当周，中国沥青炼厂产能利用率为28.7%，环比增加2.2个百分点，沥青周产量为49.8万吨，环比增加7.6%。主要是虽然东方华龙停产检修，损失产能150万吨/年，但山东胜星以及江苏新海复产沥青，整体产能利用率有所增加。综合来看，全国范围内西南地区开工率最高，东北地区开工率垫底。西南地区开工率为60.0%，环比持平，东北地区开工率为15.3%，环比持平。

沥青长期负利润下部分炼厂产量兑现难度较大，开工率仍处于相对低位。沥青产能利用率有所下降，裂解和加工利润都处于历史低位，一定程度上对产量形成抑制，沥青利润亏损小幅收窄。

图14：石油沥青产量 （万吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图15：石油沥青产量增长率 （%）

资料来源:同花顺金融数据，中期研究院

3.3 库存情况

图16：沥青库存率 （%）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

根据MYSTEEL资讯显示，截止2024年6月3日，国内沥青104家社会库库存共计289.8万吨，较上5月30日增加0.1%。统计周期内国内社会库存小幅累库，其中东北及华中地区社会库累库较为集中，东北地区主要由于下游整体需求偏弱，终端提货速度放缓；华中地区主要由于社会库集中入库，且下游提货有限，带动社会库小幅累库。

根据MYSTEEL资讯显示，截止2024年6月3日，国内54家沥青样本厂库库存共计124.4万吨，较5月30日增加1.6%。本期国内沥青厂库库存小幅累库，其中华东及东北地区累库较为明显。华东地区主要由于下游需求冷清，且周末部分主营炼厂批量优惠政策取消后，出货速度放缓，带动厂库累库；东北地区主要由于下游需求整体偏弱，炼厂出货受限。

目前沥青市场主要受到需求端制约，仍面临偏高库存压力，社会库存仍然偏高，沥青库存去化需要下游需求的进一步提振，施工季逐渐来临，施工进度或受降雨影响，关注沥青刚需释放情况。

图17：沥青样本企业厂内库存 （万吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图18：沥青样本企业社会库存 （万吨）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

图19：石油沥青期货库存 （吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图20：石油沥青厂库期货库存 （吨）

资料来源:MYSTEEL,中期研究院

3.4 需求情况

图21：沥青市场价 （元/吨）

资料来源:MYSTEEL，中期研究院

图22：石油沥青基差 （元/吨）

资料来源: MYSTEEL，中期研究院

图23：地方政府债务余额 （亿元）

资料来源:同花顺金融数据,中期研究院

根据MYSTEEL资讯显示，截至5月29日当周，国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.6万吨，环比增加13%。分地区来看，华东及东北出货量增加明显，华东主要是主营炼厂执行批量优惠政策，加之区内部分炼厂多低价船运出货，带动整体出货量增加；东北主要是区内刚需稳中有增，其次低硫资源价格走跌，刺激业者集中拿货采购。

沥青当前需求释放进度有限，资金趋紧及项目进度趋缓背景下，沥青刚需恢复较为缓慢。北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。沥青需求释放趋于平缓。国内沥青供需双淡格局延续。

四、观点总结及操作建议

市场担忧美国汽油需求疲软和经济数据可能导致美联储在更长时间内延续高利率，需求端压力抑制油价上行。美国能源信息署下调全球需求预测，美国商业原油开始进入去库周期，但经济和需求前景的压力或抑制涨幅。地缘危机暂未导致原油供应实质改变，巴以停火协议谈判一度出现积极进展，地缘溢价有所消减，OPEC+于6月初召开会议以决定减产政策，本次会议实际上就是把当前正在进行的约220万桶/日的减产计划延期了一个季度至9月底，目前没有新增减产力度出台。此次限产协议基本符合市场预期，对油价影响趋于中性，地缘局势的驱动与经济需求放缓并存，油价上行驱动较为有限。

5月沥青市场现货价格震荡运行，当前需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。国内沥青供需双淡格局延续，整体开工仍处于相对低位。沥青在高库存和弱需求压力下，价格有所承压。市场资金趋于紧张，6月排产计划排产量有所下降。随着下游需求的逐步回暖，社会库存开始集中释放，沥青生产利润亏损稍有收窄，近月稀释沥青贴水维持稳定，沥青成本回落及需求平淡或令裂解修复空间受限，利润亏损背景下部分炼厂产量兑现难度仍然较大。下游项目开工仍不及预期，资金回笼速度较为缓慢，预计沥青价格承压运行。