海通固收 | 利率债和存单供给上量，承接力量如何?--5月债券托管数据点评

海通研究

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5月中债登和上清所债券托管总量共计146.5万亿元，环比增加2.38万亿元，增量环比多增1.66万亿元。

分券种来看，利率债托管量大幅增加，信用债托管量增幅继续缩小，同业存单托管量增幅进一步扩大。

分机构来看，商业银行大幅增配利率债、减配存单，广义基金主动增配存单，境外机构增持力度加大。5月债市维持窄幅震荡行情，利率债和存单供给上量。从承接力量来看，银行对利率债的持仓力度大幅提升，但对信用债的减持力度有所加大，尤其是大幅减持了存单，显示“手工补息”整改后银行负债端压力仍较大。广义基金对利率债的增配力度则明显减弱，转为大幅增配存单。在其他类型机构中，保险增持力度减弱，主要减持中票、增持存单。券商转为增持，对利率债减持力度明显减弱、增持存单。境外机构已连续九个月保持增持，且增持规模加大；外资行转为增持。

杠杆方面，债市杠杆率显著低于季节性，非银回购净融入余额上升。“手工补息”整改之后，5月非银“钱多”现象延续。5月末银行间债市杠杆率环比续降0.5个百分点至107%，同比下降1.4个百分点。5月末质押式回购成交量为3.96万亿元（4月末为3.69万亿元）；月均值由6.26万亿元继续回落至5.70万亿元，隔夜回购成交量均值占比较4月转升2.7pcts至84%。

债市策略：利率低位横盘尚未破局。6月MLF缩量平价续作，基本符合市场预期。当前央行继续频繁提示长端利率风险，6月19日央行行长潘功胜表示“特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，但在经济有效需求仍待提振和欠配压力面前，利率下行的阻力边际减弱，30Y国债活跃券利率在6月18日已下探突破2.5%的关键点位。展望后续，若基本面无超预期信号、或央行无实质性收紧资金面的举措，则利率大幅上行风险有限，但若无存款利率调降等事件推动，博弈利率进一步下行的难度也较大。利率低位横盘尚未破局，我们维持中短债为主、长端超长端注意安全边际的观点，后续建议关注6月理财回表情况、央行操作和态度、地产量价表现等。