【海通期货】海通期货晨间策略-2024.06.25

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股指：

历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，对于流动性方面无需过于悲观，以52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。

值得注意的是，上周五沪深300ETF再现较大规模买入或是“国家队”再度进场的可能，今年2月“国家队”直接进场买入指数ETF是当时流动性问题得以缓解的最核心因素，目前“国家队”再度进场的迹象也有助于市场对流动性层面预期的改善，故若流动性边际上出现明显的改善，那么本轮的下跌或已到尾声。

盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。

估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。

国债：

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表演讲，MLF对国债利率的隐性约束被削弱，同时又明确要求保持收益率曲线向上倾斜，使得当日短端下行幅度大于长端。上周，多头氛围达到高峰后，市场传闻“监管或将调研非银主体在中短债产品上大量错配长久期利率债情况”，部分机构开始止盈。随着人民币汇率再次逼近关键点位，央行逆回购投放规模明显回落，带动资金面边际收紧，导致各期限利率普遍反弹。24日，央行OMO净投放460亿，维护半年末流动性平稳，呵护资金面态度明显。唯一的利空担忧消除，收益率再度全线下行。

整体来看，资产荒格局难以转变，如果没有增量重磅政策出台，基本面仍支持利率易下难上。单边策略上，建议波段操作为主，做多相比做空胜率更高。曲线策略上，超长端下行空间进一步打开，如果资金利率无法平稳下行，可考虑做平曲线，空TS多TL。

铁矿石

：昨日钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿发货量环比高位小幅回落，其中非主流矿发运贡献主要减量，澳洲铁矿石发运高位微降，但发往中国货量则微增；到港量环比回升，再创同期新高；上周疏港同样小幅回升，但不及到港增量，使得日均到港疏港差在零轴上方大幅走扩至同期高位。铁矿石港口库存连续第二周回落，但整体降幅极小，难改短期高供应风险；并且在6月澳洲冲量背景下，短期到港量仍存偏高预期，短期铁矿石供应仍偏宽松。

PX：

PX期货主力合约强势震荡。今日7月MOPJ估价在693美元/吨，与上周五持平。PX实盘成交3单，三单8月亚洲现货均在1039成交（摩科瑞分别卖给GSC和SK，恒力卖给GSC）。东营威联一条100万吨装置上周初重启，另一条100万吨，预计本周重启；国内其他装置相对稳定；供应逐渐提升。需求端，蓬威石化90万吨装置已出料，低负荷运行；东营威联250万吨装置已重启投料；其他装置相对稳定。估值：本周PX-Brent平均价差在420美元/吨附近。根据目前统计的检修来看，6月份国内PX装置检修力度较弱，产量将有所回升；由于调油需求的缺失，使得海外PX供应相对充足，预计6月份PX进口量将有所提升，这将使得6月份PX将大幅累库，从而压低其估值，随着原油价格的回落，预计PX价格将低位弱势震荡为主。09合约基差走弱48，收于-53；9-1月差走强2，收于48。

PTA：

PTA主力期货合约价格强势震荡。现货商谈氛围尚可，基差小幅走弱。今日主流现货升水09合约2元/吨，下周主港货源升水09合约20元/吨；7月中主港货源升水09合约20元/吨。PTA供应端，蓬威石化90万吨装置已出料，低负荷运行；东营威联250万吨装置已重启投料；其他装置相对稳定；其他装置相对稳定。PTA今日加工差小幅回落至250元/吨附近。受涤丝工厂挺价影响，周末两天江浙涤丝产销放量至280%；江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在8成左右。根据目前预报的检修来看，6月份国内PTA装置检修力度明显降低，产量有所回升；在聚酯负荷维持的情况下，PTA将持续去库，使得加工费维持高位，但由于库存维持高位，随着原油价格大幅的回落，预计PTA价格将低位震荡为主。09基差走弱50，收于-17；9-1月差走弱2，收于-8。

MEG：

MEG期货主力合约震荡走高，基差小幅走弱，本周货源贴水09合约22-25元/吨；7月下货源贴水3-4元/吨；7月船货在528-530美元/吨附近成交。供应端，浙江石化235万吨装置前端乙烯裂解产线检修结束，受原料恢复带动，乙二醇开工负荷有所提升，目前3条线整体开工在70%之上水平，其他装置变化不大。乙二醇现金流方面，乙二醇价格的走弱，各工艺现金流小幅走低。

6月份国内乙二醇装置检修较少，产量将有所提升；进口端，随着伊朗BCCO 45万吨装和美国乐天70万吨装置的复产，预计6月份进口量将有所回升，在与5月份持平的情况下，由于聚酯负荷的维持，将使得乙二醇仍将小幅去库。由于目前乙二醇港口库存相对较低，从而使得其估值相对提升，但驱动仍不足，预计乙二醇价格将强势震荡为主。09合约基差走强3，收于-28；9-1合约月差走强3，收于-48。

短纤：

涤纶短纤期现货价格如预期强势上行，受涤纶长丝端新的限产保价方案利好影响，涤纶短纤价格今日大幅补涨。现阶段看，短线价格在长达半年的横盘和加工费不佳的情况下，在大厂政策端刺激的利好推动下有望短期突破7800元/吨。中长期来看，短纤长丝产量均创年内新高，纺织物服装出口增长并不乐观，短线价格较难持续突破，建议关注下游库存变化。

风险点：原油价格大幅下跌。

铜

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供需方面，上周全球精铜供需小幅过剩，价格下跌的情况下国内采购明显加快，社会库存连续回落，但上周基差出现大幅走弱，后续补库的连续性需要关注。海外方面，LME和保税库存总体回升，海外供需开始走弱。加工费方面，铜精矿现货加工费上周延续低位，周五报2.4美元/吨，冶炼过剩的局面未有改善。前期国内方面需求受到高铜价影响较为明显，社会库存旺季延续高位，现货销售也不甚流畅。但近期随着铜价回落，下游采购意愿明显抬升，需关注国内今年能否再次出现“旺季不旺，淡季不淡”的库存特点。海外方面，近期LME开始出现连续累库，需要关注短期海外累库的持续性。尽管当前铜价已经回调较多，但我们认为其依然远超年内实际供需情况，短期维持易跌难涨的观点不变，但需关注6月下游补库带来的反弹风险。操作上我们建议继续逢高卖出为主，中期下方预计仍有较大空间。

生猪：

短期盘面着重交易下游收猪意愿与养殖端出栏意愿。市场重新对远期合约预期定 价，消费季节性淡季，屠企屠宰维持低位，冻品库存持续走低，整体以出库为主，建库意愿低。中 长期来看，市场对下半年预期尚可，仔猪价格仍有支撑。上半年整体处于育肥的阶段，企业也有压 栏育肥的情况，整体消费量较低。随着天气转热，大肥出栏增加，供应或有一定压力，后续仍需关 注上半年增肥后的供应与需求的博弈。当下养殖端强势育肥，或透支下半年价格高度，待集中出栏 时或对猪价施压。从成本端来看，21号数据自繁自养生猪养猪利润预计为382.68元/头，较上周减少 30.58元/头;外购仔猪养殖利润预计为366.56元/头，较上周减少29.55元/头。后续持续关注养殖利 润的变化，能繁母猪存栏，猪瘟以及上市企业动态。

集装箱运价：

EC今天维持积极走势，除了06合约依然锚定最后交割点位进行窄幅震荡外，其余合约均显著上行，并且远月10和12合约领涨，收盘涨幅分别是5.45%和8.55%。从今天的驱动来看，在基本面维持健康的支撑下，08合约在5300-5400点的区间内进行震荡，但同时延续上周五的移仓，10和12合约的上行锚定08合约进行合理月差范围内的贴水修复，在常规季节性结构下收窄月差，跟随08合约进行估值上修。

盘后发布最新一期SCFIS欧线指数，环比仅小幅上行1.6%至4765.87点；最后三期指数的数学平均值录得4561.41点，即06合约的最后交割点位。本期指数不及预期，部分原因可能在于前期甩柜导致，在即期舱位偏紧的情况下，高价订舱保留，普通FAK价格往后续航次甩，继而导致上一期的结算指数高于预期而本次低于预期的情况产生。本期指数显著低于预期可能会拖累市场对于08估值小幅下修，后续合约估值也将进一步跟进调整。

马士基开放最新wk28试舱价格，参考至Felixstowe的报价大柜7300美金，开放舱位有限且存在实际订舱需求，目前价格已经涨至8000美金以上，体现出现货端依然健康。目前EC盘面整体仍跟随现货上行，或者说需要更多来自现货端的验证来夯实上涨趋势。市场接受意愿度从6月初的6200美金持续提升至6月底的7600-7800美金，7月初的8000美金左右的大柜报价也有实际成交，对应估值约在5400点。由于现货舱位偏紧且圣诞货物出口尚未完全开启，现货运费仍有上涨空间，市场接受意愿度在逐步有序提高。由于绕行可能导致旺季前置，参考传统7月末至8月中旬的传统旺季，需要锚定8月初作为时间窗口来观察可能存在的拐点，短期内给予08合约定价时也需要适当计入潜在的见顶回调空间。短期由于08合约基本兑现现货水平给予的估值，且未能验证传统8月的旺季成色，叠加最新一期指数所体现的甩柜负面拖累可能会导致估值下修，我们对主力合约08持以宽幅震荡的观点，围绕5300-5400点作为中枢，关注负面情绪拖累下的多配机会。

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