PRCBroker：日本股市：回归高估值区间可能需要时间

■ 如果美元兑日元的支撑逐步增强，股市反弹的空间可能会有所扩大。

■ 美元兑日元的上涨预期要形成，股市要重新稳定在高估值区间，可能需要一些时间。

   7月11日，东证指数（TOPIX）曾上升至2929点，但随后大幅下跌，截至8月5日跌至2227点，跌幅达24%（收盘价为准）。期间，人工智能（AI）相关投资回报的延迟导致企业业绩未能达到市场预期，此外，美国经济衰退的担忧也迅速加剧，这些因素共同导致了股市下跌。此外，随着市场对美联储降息预期的升温，以及市场对日本央行可能比预期更积极地采取加息措施的看法，美元兑日元汇率急剧下跌，主要出口企业的业绩改善预期大幅下降，股市受到强烈压制。

   自2012年以来，TOPIX的未来一年预期市盈率（PER，LSEG I/B/E/S统计）大致在12倍至16倍之间波动。若将2020-2021年因新冠疫情导致的市盈率一度飙升至18倍的情况视为例外，这一区间的中位数14倍被视为分界线，形成了12-14倍的低估区间和14-16倍的高估区间之间的往返波动。2023-2024年，市场对企业经营效率改善以及通胀稳定推动企业业绩上升的预期推动下，预期市盈率从7月中旬的15.2倍下降至当前的12.7倍，已从高估区间转向低估区间。根据当前的TOPIX预期每股收益（EPS）计算，低估区间约为2320-2700点，高估区间为2700-3100点。根据目前14.0倍的NT倍率计算，日经平均指数的低估区间为32500-37850日元，高估区间为37850-43250日元，预计两大指数将在低估区间内运行。

   日本央行短观6月调查显示，大企业整体预期2024财年纯利润将减少7.7%，显示出审慎的态度，市场原本寄希望于通过财报发布，业绩预期能得到上调。然而，大企业（制造业）的2024财年预期美元兑日元汇率为142.68日元，美元兑日元的急速下跌严重打击了出口企业的业绩改善预期。如果市场对日本央行政策立场的看法明朗化，且美元兑日元汇率的支撑逐步增强，股市的反弹空间可能会有所扩大。然而，美元兑日元的上涨预期要形成，股市要重新稳定在高估值区间，可能需要一些时间。尽管日经平均指数的长期上涨前景仍然存在，但预计年内股市的上涨空间有限，因此将年底预期从40000日元下调至38000日元，将年内的区间上限从44000日元下调至42000日元。