【MACRO锐评】经济数据与政策预期的转变，强势推动日本股市与货币的双重复苏

自2021年以来，对冲基金对日元的看涨情绪首次显著增强，这一转变是对外汇市场剧烈波动的直接反应。日元套利交易，一种在日本借入低成本资金并在海外寻求高收益资产的策略，因市场动荡而受挫。根据商品期货交易委员会（CFTC）8月13日的数据，投机交易商对日元的净看涨观点反映出他们情绪的显著转变，从7月初的极度消极到目前的看涨。

杠杆基金目前持有的与日元升值挂钩的合约增至86份，价值约700万美元。这一持仓的转变发生在日元兑美元汇率自7月初以来上涨约9%之后，这一涨幅在10国集团中表现最佳。尽管日本央行后来降低了加息的预期，但市场的波动性促使投资者放弃了日元套利交易。

在股市方面，日经225指数在上周最后一个交易日大幅上涨3.6%，收报38062.67点，较8月5日的低点回升超过20%，正式进入技术性牛市。东证指数也收涨3%。日元的重新走软推动了日股创下2020年4月以来的最大涨幅，并带动亚洲股市创下一年来最佳一周的表现。美国经济数据的稳健，包括通胀、失业救济申请和零售销售等，增强了投资者对世界最大经济体走向“金发姑娘”情景的信心。

分析师Hebe Chen指出，亚洲股市重新获得了‘完美平衡’的感觉，尤其是日本股市，继续强劲复苏，目前还没有放缓的迹象。日元疲软甚至可能吸引一些对冲基金重返两周前爆仓的利差交易。T&D Asset Management Co.首席策略师Hiroshi Namioka表示，出口商因日元疲软和美国经济数据稳健而获得收益。

日本央行最近加息引发的动荡创造了两项纪录：日本股市的流入量和流出量均创下历史新高。在截至8月9日的一周内，全球投资者成为日本股票的净买家。日本财务省的数据显示，总抛售额达到31.3万亿日元（约2100亿美元），总买入额为31.9万亿日元，均创下了同期纪录。

高盛集团首席日本股票策略师Bruce Kirk认为，即使在日元套利交易平仓给市场带来冲击波之后，海外投资者对日本股票的追捧依然强烈。他建议投资者利用上周的调整买入，因为最近的抛售更多是技术性的，而不是由基本面驱动的。他还提到，日交易额超过2000万美元的日本股票约有280只，其中约有50只股票是外国人非常了解并持有大量仓位的。Kirk还指出，截至3月份，丰田汽车公司、三菱日联金融集团公司和索尼集团公司这三家东证指数权重最大的股票的外资持股比例均不低于20%。

在等待美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话的同时，交易员们正在仔细研究美国宏观数据，以判断美联储降息的时机和速度。日本央行行长植田和男即将在国会发表讲话，可能会进一步明确利率路径。这些事件将对日元和日本股市的未来走向产生重要影响。此外，本月晚些时候东京证券交易所发布的公司治理报告可能会对市场产生影响。

一些大型投资者押注日本央行将在未来的几个月内加息。全球第二大资产管理公司先锋（Vanguard）和M&G投资管理公司等都在增持日本国债空头头寸，预期日本央行可能在12月前再加息50个基点。与此同时，RBC BlueBay资产管理公司继续抛售日本10年期国债，这些立场与隔夜掉期市场的定价存在显著差异。隔夜掉期市场显示，日本央行在年底前将利率从0.25%上调的可能性约为34%，低于本月初的约63%。

联博（Alliance Bernstein）等机构认为，除非日元兑美元汇率跌至160以上，否则日本央行将很难在2024年进一步加息。然而，如果这些投资者的预期成真，日元可能会进一步升值，日本国债收益率也将逐步上升。日本央行行长植田和男在7月31日的加息后表示，利率可能会继续上升，但随后市场对更多紧缩政策的预期迅速下滑。美国数据的疲软、副行长内田真一的鸽派言论，以及日本执政党领导层的变动，都给短期内加息的前景蒙上了阴影。

BlueBay的首席投资官马克-道丁（Mark Dowding）和先锋国际利率主管Ales Koutny仍然寻求加大对日本国债的看跌押注，预期日本央行将再次加息。与此同时，全球金融市场正紧密关注美联储的政策动向。美元在周一跌至七个月低点，而日元则创下逾一周新高。市场普遍预期美联储主席鲍威尔将在本周的讲话中发出9月开始降息的信号。芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch Tool显示，交易员认为9月降息50个基点的概率为23%，而降息25个基点的概率为77%。

即将公布的7月FOMC会议纪要和政府就业数据修正，预计将影响鲍威尔的言论和市场预期。期权交易员押注美元将进一步下跌，预期鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上强化降息的理由。目前，对冲美元下跌的成本高于对冲美元上涨的成本，表明交易员们正准备迎接美元的下跌。

新兴市场货币指数攀升至创纪录高位，反映出市场对美国经济软着陆的信心。德国商业银行外汇研究主管Ulrich Leuchtmann指出，降息周期的速度是市场关注的重点。而Amundi资产管理公司预测，随着日本和美国收益率差距的缩小，日元兑美元的汇率在未来12个月内可能达到140。在这一背景下，对冲基金自2021年以来首次转而看涨日元，First Eagle Investment Management LLC等机构预计日本央行今年将再次加息，并放弃了对日元的对冲。M&G投资管理公司对日元的持仓仍然偏高，反映出市场对日元升值的预期。

综上所述，尽管市场对日本央行短期内进一步加息的预期有所下降，但一些大型投资者和资产管理公司仍然押注于紧缩政策的继续。与此同时，全球金融市场正密切关注美联储的政策动向，预期其将在9月开始降息。在这一背景下，日元的汇率和日本国债收益率的走势将受到多方面因素的影响，投资者需要密切关注相关政策动态和市场预期的变化。