【MACRO时势】美联储政策展望：降息25个基点的可能性与市场预期

美联储的降息决策一直是市场关注的焦点。随着通胀数据的公布和就业市场的变化，市场对美联储未来政策的预期也在不断调整。最近公布的通胀数据高于预期，导致市场迅速调整了对美联储9月会议上降息幅度的预期，认为更小幅度的降息（25个基点）更为可能，而不是之前预期的更大规模降息（50个基点）。

债市的反应显示出市场对美联储审慎行动的预期。尽管之前有猜测认为美联储可能会在本月降息50个基点，但目前的市场定价显示，美联储下周降息25个基点的可能性已经被完全消化。美国国债市场在通胀数据公布后出现抛售，而标普500指数则在经历了动荡的交易日后反弹，收盘上涨1.1%。

DWS Americas的固定收益主管George Catrambone指出，债券市场和美联储都需要看到经济的落脚点。投资者面临的最大谜题是美国经济是否正在进入软着陆，需要像2019年和1995年那样进行一系列温和的降息，还是在明年的某个阶段走向硬着陆。

市场对美联储的降息预期也反映在两年期和十年期美债收益率的变化上。两年期美债收益率一度上涨9.5个基点，而十年期美债收益率上涨4个基点。Loomis Sayles的投资组合经理Matt Eagan预计，美联储将经历一个较短的降息周期，最终将利率下调至3.5%，而不是目前市场预期的低于3%。

美联储自2023年7月以来一直将利率维持在5.25%至5.5%之间。随着通胀压力的缓和，这一政策设定的限制性变得越来越明显。美联储官员近几周为本月开始的新一轮宽松周期做准备，预计将在9月会议上降息25个基点。市场尾部风险集中在经济和就业部门的表现上。两份月度就业报告将在美联储宣布11月7日会议结果之前公布，而这一时间点仅在美国大选投票2天后。目前，美联储掉期交易反映出，到明年1月29日的美联储会议时，美联储可能会累计降息逾140个基点。

彭博宏观策略师Edward Harrison表示，如果美联储下周无法用预测未来政策利率的点阵图来验证市场定价，收益率应该会上升。而限制收益率上升的唯一因素是，由于即将到来的劳动力市场疲软，未来降息50个基点的希望和梦想。市场预期美联储今年将降息100个基点。美联储的更多想法将在9月18日的议息会议结束后公布，届时美联储将发布其经济预测摘要，其中包括其“点阵图”，描绘了决策者对未来利率可能走向的预期。

Yardeni Research的首席市场策略师Eric Wallerstein认为，美联储不太可能降息超过25个基点，除非出现衰退条件或金融危机。他强调，大幅降息可能会对短期资金市场造成波动性，这不是美联储希望冒的风险。

消费者价格指数（CPI）报告显示，剔除食品和汽油价格后的核心CPI在8月份环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。牛津经济研究院的美国副首席经济学家Michael Pearce指出，通胀的负面消息将略微分散美联储对劳动力市场的关注，并使官员们更有可能坚持更审慎的宽松政策。BMO Capital Markets的高级经济学家Jennifer Lee表示，降息50个基点可能会让人感觉恐慌，就像经济已经落后了一样。DataTrek联合创始人Nicholas Colas分析了自1990年以来美联储的每一次降息周期，发现在这段时期内的五个降息周期中，美联储只有两次是以50个基点的降息开始其降息周期，随后都出现了衰退。

市场对美联储的政策反应将取决于其对经济增长和通胀的预期。如果美联储的降息幅度低于市场的预期，并且是因为增长强于预期，那么股市可能会有更大的上涨空间。在最新的经济数据公布之后，市场对美联储在即将到来的9月会议上的降息预期进行了调整。通胀数据超出了市场预期，这导致投资者们认为美联储更可能采取较小幅度的降息措施，而不是之前预期的更大幅度降息。目前，市场预计美联储在下周的会议上降息50个基点的可能性仅为13%，远低于一周前的44%。

策略师们普遍认为，降息25个基点将是美联储更倾向于采取的行动。Yardeni Research的首席市场策略师Eric Wallerstein表示，除非出现经济衰退或金融危机，否则美联储不太可能降息超过25个基点。他警告说，降息50个基点可能会对短期资金市场造成不必要的波动，这是美联储不愿意承担的风险。

尽管最近的就业数据表明劳动力市场有所放缓，但经济学家们普遍认为这并不足以推动美联储进行更大幅度的降息。市场担心的是，如果就业市场出现大幅恶化，这可能预示着经济衰退的开始。消费者价格指数（CPI）的最新报告显示，8月份核心CPI环比上涨0.3%，超出了华尔街预期的0.2%。牛津经济研究院的美国副首席经济学家Michael Pearce在报告中指出，通胀的上升可能会使美联储在下周的会议上更倾向于采取更审慎的宽松政策，即降息25个基点。

华尔街的一些分析师也指出，降息50个基点可能会错误地传达出美国经济健康状况不佳的信号。BMO Capital Markets的高级经济学家Jennifer Lee表示，降息50个基点可能会引发市场的恐慌情绪，给人一种经济已经陷入困境的感觉。DataTrek的联合创始人Nicholas Colas通过分析自1990年以来的美联储降息周期发现，美联储在开始降息周期时通常不会一开始就降息50个基点，这样的行动通常预示着经济衰退。他认为，美联储在首次降息时更可能选择25个基点的幅度。