特邀专栏 | 降息之后经济软着陆抑或硬着陆对投资的影响

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9 月美国就业和通胀数据并没有很差，但美联储仍然选择降息 50 个基点，说明降息门槛非常低，如果有必要，美联储也完全可以在当前路径上进一步加速降息，所以，降息交易仍是当前确定性较高的投资方向。利率变动传导到经济需要时间，美联储 2022 年开始加息，美国经济 2024 年才逐渐显示下行压力，与此类似，降息之后经济拐点可能也不会立刻出现。

自 1950 年以来的 13 次美联储降息周期中，美国经济有 10 次最终陷入衰退，只有在1995、1984、1966 这三轮降息周期中避免了衰退，实现了“软着陆”。如果将“美联储降息后一年以内不出现衰退”被视为‘软着陆’情景，这包含了 1989 与 2019 这两轮降息周期，因此在新定义下，则有 8 次硬着陆与 5 次软着陆。

在硬着陆时期，PMI、GDP 增速和失业率中位数显示经济通常需要 9 个月的时间逐步企稳，失业率则持续上升。在软着陆时期，PMI 与 GDP 增速也要继续下行约 6 个月左右的时间才能见底回升，失业率则保持平稳。

因此，此次降息后，无论最后是否出现衰退，经济下行趋势可能都会在降息之后保持 2 到 3 个季度。即使对于利率敏感型部门，历史复盘显示上行拐点也不会很快出现：硬着陆时期，美国信贷和房价增速在美联储开启降息 1 年左右才能见底回升。在软着陆时期，美国信贷增长同样面临约 10 个月左右的下行压力，房价增速也只是保持稳定而已，并没有在降息后很快回升。

展望后市，如果处于软着陆背景下，则黄金下跌风险有限，硬着陆时上涨更多，但无论是否出现衰退，降息后 2 到 3 个季度里，美债与黄金的下行拐点并不会很快出现，与此同时，由于这两类资产此前涨幅较大，未来波动可能增加，也与历史复盘规律相匹配，因此，可利用波段机会逢低买入。

美股走势高度取决于经济衰退与否，往期降息后，发生硬着陆时前 6 个月平均下跌 10% 然后开启反弹，如果是软着陆则持续保持上行。结构上看，标普 500 在经济衰退时表现更为抗跌，纳指下行压力更大，软着陆则更有利于纳指表现。由于对经济前景并不确定，因此，对海外股票前景持中性态度。

美元在硬着陆时存在一定下行压力，随后在下半年开启反弹，软着陆时美元通常在前期偏强震荡，而在后期开始走弱。

美元指数

上周美元表现疲软，美指下跌约 0.2%，连跌第四周，美国最新公布的 8 月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨 2.2%，较 7 月的 2.5% 有所回落，表明通胀压力有所缓解。环比来看，8 月 PCE 上涨0.1%，符合市场预期，7 月的涨幅则被确认为 0.2%。从上周数据表明，美国经济虽然增长放缓，但仍具韧性。市场对美联储 11 月降息的预期进一步升温。

• 美指整体走势依旧偏弱，顶部逐步下移，下方 100.20 的支撑有效性明显，因此，后市美指的走势依旧受降息开启后的经济数据表现的影响；

• 本周关注周多空分界 100.20 一线；

• 如果美指运行于 100.20 一线上方，则依次关注 100.75、100.95 和 101.19 三个位置的压制力度；

• 如果美指力度跌破 100.20 一线，则依次关注 100 和 99.58 两个位置的支撑力度。

美元兑日元

上周美元兑日元下跌 1.25%，创下四周以来的第三周下跌。市场此前普遍预期高市早苗会在本自民党总裁选举获胜，高市对进一步加息持强烈反对意见，这使得市场对日元走软的预期逐渐升温。然而，石破茂的胜选扭转了这一预期，石破茂支持日本央行加息政策，并表示当前的加息路径是正确的，日元因此走强。

• 美日上周冲高至关键位置 146.44 一线后承压回落，整体下行的格局依旧没有明显的改变；

• 本周依旧关注周多空分界 140.33 一线；

• 如果美日在 140.33 一线上方运行，则依次关注 146.44、149.64 和 152.05 三个位置的压制力度，尤其关注 146.44 一线的压制力度；

• 如果美日力度跌破 140.33 一线，则依次关注 137.25 和 130.54 两个位置的支撑力度。

欧元兑美元

上周欧元兑美元下跌 0.14%，尽管波动较小，但整体呈现走弱趋势。欧洲方面的经济数据显示，法国和西班牙的通胀率低于预期，这使市场对欧洲央行 10 月降息的预期上升至 90% 以上。尽管欧元的整体表现相对稳定，但市场对未来欧央行货币政策方向的讨论正在升温，未来欧元可能继续受到政策预期的影响。

• 欧元上周高位横盘震荡，有中继的可能；

• 本周依旧关注 1.1143 一线，如果欧元力度上涨则依次关注 1.1484 和 1.1666 两个位置的压制力度；

• 如果欧元冲高回落并再次跌至 1.1143 一线下方，则依次关注 1.0940 和 1.0632 两个位置的支撑力度。

总体而言，汇市波动料将持续，投资者应保持警惕，并及时调整交易策略。Doo Prime《智汇 360》将每周为您提供专业的货币对分析，助您有效应对市场变化。

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

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