FX周报：Trive未来一周展望

本周的重点是美国的消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）报告，而中国的通胀数据同样至关重要。此外，多个中央银行将公布利率决策，包括欧洲央行、澳大利亚央行、加拿大央行、瑞士央行和巴西央行。同时，英国的国内生产总值（GDP）和澳大利亚的就业数据也将成为关注的焦点。

澳大利亚储备银行政策公告（周二）：

澳大利亚央行很可能在下周的会议上维持利率不变。路透社最近的一项民意调查显示，市场普遍预测央行将继续暂停加息，而货币市场预计现金利率维持在4.35%的可能性为85%，降息25个基点的可能性仅为15%。需要指出的是，央行上个月在连续第八次会议上选择维持现金利率不变，经济学家们对此也持一致看法。然而，这一声明并未提供新的见解，因为它重申了董事会将继续依赖数据和不断变化的风险评估，并指出通胀仍然过高，预计要到2026年才会持续回到目标中点。

此外，央行还表示，在委员会确信通胀正持续向目标区间移动之前，政策需要保持足够的严格性，并重申委员会不会排除任何可能性。会后新闻发布会并未提供新的线索，澳大利亚央行行长布洛克指出，降低通胀的最后阶段并不容易，利率需要暂时维持在限制性水平。她认为通胀仍存在上行风险，但强调如果经济下滑幅度超出预期，他们将随时采取行动。布洛克还提到，他们目前处于适当的设置，没有讨论具体的利率变化情景，并表示当前市场定价的现金利率路径与其他路径同样有效。

会议纪要进一步表明，采取行动的紧迫性不足，因为会议纪要指出，董事会对通胀上行风险保持警惕，政策需要保持限制性，同时认为没有立即调整现金利率的必要，需有多于一份的良好季度通胀报告来证明降息的合理性。此后，官员们的言论继续表明，央行仍在保留选择，正如布洛克行长所言，只要通胀持续呈逐步放缓的趋势，澳大利亚央行将在适当时机考虑降息。如果通胀下降速度快于预期，董事会可以做出反应，并指出他们不需要通胀达到目标才能降息，但需确保通胀正朝着这一方向发展。

此外，澳大利亚四大银行中已有数家调整了降息预期，其中澳新银行将对澳大利亚央行首次降息的预测从2月份推迟至明年5月份，目前预计仅降息两次，每次25个基点，而之前预计为降息三次；西太平洋银行也预计澳大利亚央行将从2025年5月开始降息，而之前预测为2025年2月。然而，在澳大利亚第三季度GDP数据令人失望后，货币市场最近已完全转向预期澳大利亚央行将在4月份首次降息。

中国贸易（周二）：

中国将公布11月份的贸易数据，参与者将关注该数据是否较10月份的喜忧参半的表现有所改善。此前数据显示，贸易顺差为957.2亿美元，高于预期的760.3亿美元（前值为817.1亿美元）；出口实现两位数增长，增幅为12.7%，超出预期的5.2%（前值为2.4%）；然而，进口收缩速度超出预期，降幅为-2.3%，低于预期的-1.5%（前值为0.3%）。

10月份的出口增长甚至超出了最乐观的分析师预测，创下了自2023年3月以来的最快增速。此前，北京官员宣布了一系列政策支持措施，包括中国人民银行下调存款准备金率和短期融资利率。在经历了连续五个月的萎缩后，中国制造业活动在10月份也重新回到了扩张区间。然而，11月份的情况进一步改善，为即将发布的数据提供了一些积极的信号。

相反，10月份的进口萎缩幅度超出预期，突显了在房地产行业持续低迷和贸易摩擦的背景下，中国国内需求和消费的疲软。由于特朗普重返白宫后可能会增加关税，贸易摩擦在明年可能会加剧。就即将公布的数据预期而言，贸易平衡预计将盈余955亿美元，出口增长8.5%，进口增长0.3%。

中国中央经济工作会议（周二至周三）

虽然预计不会设定重大的数字目标（通常在两会上确定），但市场将密切关注明年财政和货币政策基调的变化。目前，财政政策立场积极，货币政策立场审慎。焦点可能在于是否会重新强调刺激内需或支持房地产市场。分析师还将关注任何可能暗示转向更积极政策支持的言论变化。

尽管如此，据彭博社报道，中国媒体对刺激措施的前景持谨慎态度，警告不要盲目追求更快的增长，并在中央经济工作会议召开前发表了一系列文章，暗示将更加注重支持消费。荷兰国际集团的分析师预计，“市场会对转向发出更积极的政策支持信号感到满意，但如果发布的新内容很少，市场可能会感到失望。”

加拿大银行政策公告（星期三）：

人们普遍预期加拿大央行将在12月11日（星期三）降息，尽管货币市场的定价显示降息幅度可能为25或50个基点。市场的定价将决定降息25或50个基点，犹如掷硬币一般。最近的数据喜忧参半，最新的通胀报告显示通胀水平高于预期，而增长数据则令人失望。

然而，11月份的就业报告显得偏向鸽派，失业率显著上升，这使得市场更倾向于降息50个基点。目前市场对43个基点的宽松预期，意味着再次降息50个基点的可能性约为70%。加拿大央行在上次会议上将利率下调50个基点，此举旨在支持经济增长，并将通胀率维持在1-3%目标区间的中间水平。与会者一直在质疑加拿大央行是否会继续降息50个基点以支持经济增长，或者由于近期通胀上升而放缓至25个基点的降息，但最近的就业报告显示，这些预期倾向于更为鸽派的结果。请注意，本次会议不会更新货币政策报告和经济预测。

美国消费者物价指数（星期三）：

目前，分析师普遍预期美国11月消费者物价指数环比上涨0.2%，与10月持平，而核心CPI指数环比上涨0.3%，同样与10月持平。富国银行指出，尽管劳动力市场过热等通胀压力正在缓解，但通货紧缩的新挑战已浮现，包括潜在的关税和减税，并警告称，这些因素可能使美联储在通胀周期的最后阶段实现2%的通胀目标变得更加困难。

分析师预计，这些数据将在 FOMC 12 月 18 日的政策会议上成为重要讨论内容；货币市场目前对降息 25 个基点的确定性约为 89%。11 月就业报告公布后，再次降息 25 个基点的可能性有所上升，尽管该报告重点关注就业数据，但仍不足以促使美联储在失业率上升期间考虑暂停降息。

欧洲央行政策声明（周四）：

市场普遍预期欧洲央行将把存款利率下调25个基点至3.0%，这一结果的可能性约为85%（降息50个基点的可能性为15%）。尽管决策者最初在9月会议后准备暂停降息，但在10月的会议上，欧洲央行决定降息25个基点。自10月会议以来，市场对增长指标的关注日益增强，调查数据显示，11月欧元区综合PMI从50.0大幅下降至48.1，法国经济的悲观情绪尤为明显。

随附的新闻稿指出，“欧元区制造业正陷入更深的衰退，而服务业在经历了两个月的微弱增长后，现在也开始面临困境。”在通胀方面，11月份总体同比CPI从2.0%上升至2.3%，这在很大程度上是由于基数效应。核心通胀率仍维持在2.7%的水平，而服务业通胀率则从4.0%小幅下降至3.9%。欧洲央行官员的语气并未支持降息50个基点，颇具影响力的德国央行行长施纳贝尔甚至表示，她认为进一步降息的空间有限，而其他成员也强调应谨慎降息。

总体而言，尽管欧元区经济增长前景疲软，特朗普重返白宫使情况更加复杂，但通胀方面的发展表明，仍需采取更多措施以将通胀率恢复至目标水平。最近几周，政策制定者强调央行应摆脱对近期数据的依赖，专注于前瞻性预期。鉴于截止日期未涵盖最新的法国政治困境，随附的宏观预测可能被视为过时。正如荷兰国际集团（ING）所指出的，“欧洲央行通常在其预测中采用‘政策不变’的假设。”ING预计预测与9月相比变化不大。

因此，最新的预测不太可能支持那些希望降息50个基点的GC人士。展望即将召开的会议，假设欧洲央行降息25个基点，到2025年底，预计将再放松130个基点。

瑞士国家银行政策公告（周四）：

市场普遍预期瑞士央行将利率下调25个基点至0.75%（8位受访者预期降息25个基点，4位受访者预期降息50个基点）。市场对降息50个基点的可能性评估为56%，而降息25个基点的可能性为44%。因此，市场对这一决策持乐观态度，可能会为瑞士法郎带来一定的支持。需要注意的是，在之前的会议上，瑞士央行选择将政策利率下调25个基点至1.0%，同时暗示可能进一步降息，并表示在必要时准备干预外汇市场。

从本次会议的经济背景来看，通胀率依然低迷，上一季度的平均通胀率为0.7%，略低于瑞士央行对第四季度1.0%的预测。从增长的角度来看，第三季度GDP环比增长从第二季度的0.6%放缓至0.4%。对于瑞士央行而言，至关重要的是，Capital Economics强调瑞郎较上次会议时更为疲软。值得注意的是，董事会此前曾强调瑞郎走强对国内经济的负面影响。

凯投宏观（Capital Economics）倾向于将利率下调25个基点，理由是瑞士央行在上次会议上未采取此举，因此可能会继续实施渐进式宽松政策。然而，值得注意的是，瑞士央行每季度仅召开一次会议（即频率低于大多数其他主要央行），而瑞士央行主席施莱格尔的言论尤其温和，他指出目前不能排除恢复负利率的可能性。再加上通胀疲软，降息50个基点的理由也显而易见。如果瑞士央行降息25个基点，相关言论可能仍将保持温和。

展望即将召开的会议，凯投宏观（Capital Economics）预计，将在3月和6月的会议上各降息25个基点，终端利率将达到0.25%。

澳大利亚工作（周四）：

澳大利亚11月份就业报告预计将显示就业人数变化率上升至25,000（之前为15,900），失业率上升至4.2%（之前为4.1%），就业参与率保持稳定在67.1%（之前为67.1%）。部门警告称，黑色星期五的季节性因素。西太平洋银行分析师表示：“从几个月来看，这一结果不会从根本上改变劳动力市场相对稳固、逐渐趋于平衡的总体情况”，因为他们预计任何强劲表现都与更稳定的工作时间有关，而非员工人数。西太平洋银行预测就业人数变化率为20,000，失业率为4.2%。

英国国内生产总值（星期四）：

10月份的GDP预计环比增长0.2%，而9月份则收缩0.1%。需要指出的是，之前发布的GDP环比数据为负值，第三季度数据仅为0.1%。荷兰国际集团（ING）表示，增长放缓是由“行业波动，尤其是制造业”引发的。这一次，Investec的分析师预计ICT行业产出将反弹，服务业增长受限，制造业表现平平，建筑业回暖。对于Investec而言，环比增长0.2%，该部门预计第四季度环比增长0.4%，这一速度将在2025年保持下去。

从政策角度来看，服务业通胀和实际工资增长依然是英国央行关注的重点。此外，月度GDP指标的波动意味着此次数据发布对英国央行的定价影响可能有限。目前，英国央行在12月会议上仅放松了2个基点，预计到2025年底将总共放松72个基点。

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