【黄金专题】牛市逻辑不变 金价3200相见

4月2日，伴随美国关税政策的实施，黄金从前期最高点3167美元一线一路回落，最大跌幅约6.8%。随后一路收复失地，金价再度剑指3200美元一线。事实证明，前期黄金的回落是因为，市场情绪恐慌，许多资产被抛售，以及流动性不足引起的，黄金牛市的逻辑依旧存在，属于黄金的牛市还未结束。

关税重创美国

特朗普的关税政策堪称对美国及全球都是巨大冲击。在既有全球贸易分工体系中，中东等资源国家负责基础资源供应，东亚、东南亚及南亚等地区承担中游制造业环节，美国则凭借庞大消费市场、前沿科技与雄厚资本，成为全球经济循环的关键枢纽。但美国贸然加征关税，无异于主动削减全球消费端需求；若再推动制造业回流，美元环流也将陷入紊乱，全球经济将迎来变局。

当前，美国金融市场正深陷股债汇三杀的泥沼。美股已步入技术性熊市，三大股市形态上完全走坏。4月9日，美债市场出现大幅抛售，2年期美债收益率上升至3.806%，10年期美债收益率一度飙升至4.515%，比4月4日的低点高出50BP，30年期美债收益率最高触及5.023%。这一异常波动，直观反映出市场对美国经济前景与美元信用的深度担忧。与此同时，美元指数走势也不容乐观，年初至今最大跌幅超过9.5%。4月10日，ICE美元指数跌破100大关，降至2023年7月以来的最低位99.66，交易商纷纷清算美国资产，转投瑞郎等其他避险货币。此外，全世界对美国主权风险的认知正在攀升，美国1年期主权CDS近期急剧上扬，彰显市场对美国主权信用风险恐慌情绪的升温，投资者将开始寻求对冲机制，山雨欲来风满楼啊！

黄金牛市不言顶

当下宏观环境对黄金似乎越来越有利。美国经济衰退风险急剧上升，美联储极有可能再度下场救市，叠加地缘政治等因素引起的避险情绪高烧不退。美国前财政部长、美联储前主席耶伦批评称，特朗普总统的关税政策对美国经济造成“毁灭性打击”；美国前国务卿布林肯也对这一大规模关税举措表示震惊，称其违背全球合作潮流。历史数据显示，美国平均有效关税税率每上升1个百分点，就会削弱美国经济增速约0.1个百分点，同时给通胀带来相似幅度的上行压力。

最理想的情况下，美国的平均税率也会上升至24%，对美国经济增速的冲击不言而喻。美联储票委阿尔贝托·穆萨勒姆在公开场合警告，美国经济正面临显著减速与通胀上升的双向风险。基于此，美联储已经将美国经济增速预期从2.1%下调至1.7%，高盛更是将美国未来12个月内陷入衰退的概率从此前的35%大幅提升至45%，摩根大通的预估则更为悲观，美国经济衰退概率飙升至80%。

随着美国各项经济数据接连走坏，美联储下场救市的紧迫性日益凸显。近期美联储闭门会议或已在谋划应对之策，最新披露的会议纪要显示，美联储政策制定者几乎一致判断，美国经济面临通胀上升和增长放并行的严峻风险。从近期的利率互换市场走势来看，市场已充分定价美联储到年内降息预期，预计到年底前将累计降息125个基点，相当于五次25个基点的降息幅度，最早或从五月开始降息周期。高通预测，在非衰退基准情景下，美联储将提前至6月启动“保险式”降息，连续三次、每次降息25个基点；若经济陷入衰退，降息幅度或将高达200个基点。

技术面上，黄金日线已经收复失地，均线多头发散，上升结构扩展，中期可能会试探3270美元一线的高点。

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