嘉盛 | 大宗商品走向？

過去幾個月里我們記錄了中國冷卻大宗商品價格的舉措。受到需求（尤其是出口需求）的提振，再加上全球供應瓶頸和（對內蒙古鋁業）碳排放限制政策，還有最近（鋁、錫和鋅的主要生產中心）雲南因動力煤和降雨不足而減少冶煉廠產量，引發對國內供應的擔心，大宗商品價格創下數年甚至十年最高點。事實上，5月PPI升至2008年最高點的讀數發布後，不僅激發對中國內需減少（下遊生產商推遲補貨）的擔心，還引發對下遊生產商將成本轉嫁給消費者從而在長期內推動通脹率整體上升的擔心。作為全球出口市場關鍵一環的中國（尤其是在疫情後期的這段恢覆期），其大宗商品大漲不僅是一個內部問題，還是一個全球性的問題：壓制中國以外國家和地區的需求回暖的風險揮之不去。但考慮到中國將在7月份慶祝建黨100周年，更多維護經濟穩定舉措的出爐是廣泛預期。不過，上周我們目睹了最嚴厲的平抑價格舉措，這自然導致市場投機行為部分降溫。

中國人民銀行年內冷卻大宗商品價格的行動

3月：據傳國儲局釋出80-90萬噸鋁

5月：包括國家發改委在內的五部門與核心生產商5月23日會晤，就大宗商品價格年內大幅上漲的問題進行磋商，重點聚焦鐵礦石、鋼鐵、銅和鋁。各方達成共識，對任何參與市場操縱、囤積或傳播假消息的行為，今後將采取“零容忍”態度。

國家發改委發布一項“行動計劃”，在十四五期間深化價格機制改革。

上海期貨交易所對部分合約當日開平倉的頭寸提高平倉交易費用。

6月：國有資產監督管理委員會（據報道）下令國有企業控制風險，限制對海外大宗商品市場的風險敞口。據報道，企業被要求向委員會報告其期貨頭寸以作審查。

中國國家糧食和戰略儲備局確認在市場上“批量”釋放銅、鋅和鋁庫存，直接供給受到大宗商品價格上漲沖擊的下遊生產商。這是2005年以來，中國首次公開宣布釋出銅儲備，也是2010年以來首次公開宣布釋出鋅和鋁儲備。

著重於中國為降低大宗商品價格，對“過度交易”施加影響的種種努力之後我們發現，中國政府上周擴大管控範圍，不再局限於國內期貨合約，還涉及國際市場的期貨合約。但即使相關企業提高期貨交易的透明度，也依然很難區分純粹的、對沖性質的行為與可能由投資主導的行為。與此同時，中國國家糧食和戰略儲備局（十多年來的第一次）公開宣布釋放金屬儲備，當然是中國不會對大宗商品價格的上漲置之不理的強烈信號。金屬釋出的時間框架或“批量”是否等於每月釋出一次等問題無法確定，但我們目前懷疑銅方面可能釋出相當於兩周消費的量，鋁的這個數字可能是2又1/4周，鋅的數字可能在5.5周。

美國

昨天所有的目光當然都集中在FOMC6月會議的最新結果、未來是否會改變對超寬松貨幣政策的立場，以及最近的通脹增長是否會影響未來的經濟預測。

FOMC6月會議的決策

經濟預測顯示增長率上調、通脹預期提升

主要是由於疫苗成功推廣，政策制定者將今年的經濟增長率預測值從3月份的6.5%提高到7%，對隨後幾年的增長率預測水平與3月份的水平相比變化不大。然而，最有說服力的結果也許是今年的總體通脹率預測值從之前的2.4%上修到3.4%，盡管2022年還有2023年的通脹率預測值基本不變。這樣的結果支持那些持通脹上升是過渡性觀點的市場人士。

與3月份的會議相比，又有6位委員會成員預測更早地加息，現在的中位數是2023年底前加息兩次，高於上次的零次加息。不過此次會議沒有給出加息的時間框架。

美聯儲主席鮑威爾的評論

鮑威爾提到，美聯儲官員將開始討論縮減目前為每月1200億美元的債券購買規模的時間框架。我們認為，明年之前不會有此種行動。然而，受益於不斷增多的縮表議論而在月初開始就走高的美元在隔夜走強，給基礎金屬平添一份利空。