【MACRO 時勢】日本升息預期飆升－推動債券殖利率與日圓雙雙走高！

近期，日本經濟和金融市場的動態引起了廣泛關注。日本央行的鷹派言論以及持續高企的通膨，正推動日本債券殖利率攀升至多年來的高點，同時也引發了市場對升息預期的升溫。這在很大程度上動搖了先前市場普遍認為日本經濟因通貨緊縮嚴重而不會大幅升息的觀念。

三菱日聯摩根士丹利證券在本週一發布預測，預計日本央行將在7月份將利率從目前的0.5%上調至0.75%，這一時間點較此前預測的10月至12月大幅提前。此外，該機構還將日本央行將利率上調至1.0%的時間提前至2026年1月，而此前的預期為2026年最後一個季度，這一調整顯示出市場對價格壓力持續增長的預期愈發明顯。

鑑於日本央行對通膨過度風險的關注度不斷提高，在4月30日至5月1日的會議上存在升息的可能性。而近期日本債券殖利率的上漲表明，「日本央行下一次升息可能比預期來得更快，市場可能已經開始對此進行定價。」事實上，隨著市場對日本央行升息路徑的重新評估，日本政府債券殖利率已經顯著上升。

基準的10年期日本公債殖利率上漲2.5個基點，至1.375%，創下2010年以來的最高水準；5年期日本公債殖利率也上漲3.5個基點，至1.040%，為2008年以來的最高水準。

週一公佈的日本10月至12月強勁的GDP數據，加上近期持續的高通膨，進一步鞏固了市場對日本央行將在短期內升息的預期，這也推動了日圓和債券殖利率的上升。數據顯示，在截至12月的三個月中，日本國內生產毛額以年率計算年增2.8%，高於前值修正後的1.7%以及市場一致預期的1.1%。市場將密切關注日本央行委員高田創週三的演講和新聞發布會，以尋找有關進一步加息的時間和步伐的線索。

而日本央行在1月已經將短期利率上調至0.5%，並表示準備進一步升息，理由是經濟正在朝著持續實現2%通膨目標的方向發展。此外，日本央行在1月24日發布的季度報告中分析了長期勞動力短缺如何導致薪資推動的通膨加劇，這也為進一步升息提供了有力的理由。

日本央行釋放的鷹派訊號已導致市場預計7月升息至0.75%的可能性約為80%。

一項私部門調查顯示，大多數經濟學家預計下一次升息將在今年下半年進行。與現任政策制定者保持密切聯繫的日本央行前委員櫻井真表示，預計日本央行未來兩年內將至少將利率提高到1.5%。國際貨幣基金組織認為，日本的自然利率在1%到2%之間，中位數為1.5%，並預測日本央行將在2027年底前將利率提高到該水準附近。

同時，資產管理公司對日圓的看法出現了自2021年3月以來最積極的轉變。商品期貨交易委員會（CFTC）截至2月11日當週的數據顯示，資產管理公司的日圓淨多頭部位達到約四年來的最高水準。這現象的出現是因為隔夜指數掉期交易顯示，日本央行在7月前升息的可能性超過80%，而在9月前升息幾乎是板上釘釘的事。

另一方面在美國，由於1月零售銷售額下降，重新激發了對聯準會降息的押注，並顯示美國和日本之間的收益率差距將進一步縮小。今年，日圓兌美元匯率在十國集團同類貨幣中表現最佳，與過去四年的連續下跌形成鮮明對比。儘管如此，日圓仍面臨來自日本散戶對海外股票的渴望以及日本實際負利率的阻力。此外，投資人在押注主要經濟體利率走勢分化的方式上越來越有創意，他們在尋找避開美元波動的方法，轉而用歐洲貨幣為押注日圓提供資金。

川普的貿易關稅計畫為市場帶來的不確定性正在考驗以美元為基礎的策略，投資人正在質疑，川普的提議是否會成為推動美元走強的動力，抑或只是一種談判策略。作為押注日圓走強的另一種方式，一些公司正在使用涉及歐洲貨幣而非美元的策略，以便從與日本不斷擴大的匯率差中獲利。如做空歐元、瑞士法郎和英鎊兌日圓。這是因為它們被認為能提供更大的回報，而且比押注於越來越難以預測的美元更安全。

今年以來，大多數歐洲貨幣兌日圓下跌。投資者尤其熱衷於支持日圓兌歐洲貨幣，因為該地區許多國家面臨積極降息以支持本國經濟的前景，而日本央行正準備進一步收緊政策。交易員認為，歐洲央行今年至少還會再降息三次，而聯準會只會降息一次，這種模式很可能會削弱歐元。同時，日本薪資成長的跡象增強了人們對日本央行將在2025年至少再加息一次的預期。自1月以來，這一走勢已推動日圓兌瑞郎、英鎊和歐元匯率上漲約2%，這是2017年以來日圓對瑞士和英國貨幣的最佳開局。

因此，花旗集團、荷蘭合作銀行和丹斯克銀行都認為歐元兌日圓今年底將跌破150，目前是160，丹斯克銀行更預測歐元兌日圓將下跌12%，跌至141。選擇權市場的訊號表明，自今年年初以來，歐洲貨幣兌日圓的情緒一直在下滑。瑞士法郎兌日圓的所謂風險逆轉接近兩個月來最看跌的水平，交易商稱投資者對防止瑞士法郎兌日圓跌至160的需求不斷增長。這將比目前169左右的水準下降6%，而這一水準上一次出現還是在近兩年前，當時瑞士正面臨可能恢復負利率的問題。

日本經濟和金融市場的動態顯示日本央行可能加快升息步伐以應對通膨壓力。市場對升息的預期不斷升溫，推動了債券殖利率上升和日圓走強。同時，投資人對日圓的興趣增加，資產管理公司對日圓的看多情緒達到四年來的高點。在全球經濟不確定性增加的背景下，日本央行的政策調整將對日本經濟和全球金融市場產生重要影響。未來，市場將持續關注日本央行的政策動向，以及對日圓匯率和債券市場的進一步影響。