【 MACRO銳評】聯準會維持利率穩定：在關稅衝擊下謹慎權衡通膨與失業風險

聯準會官員在本週三一致同意維持利率穩定，並對關稅引發的失業率和通膨率上升風險發出警告。這項決策反映了聯準會在面對川普政府關稅政策帶來的複雜經濟情勢時的謹慎態度。本文將詳細分析聯準會的最新政策動向、市場反應以及未來可能的政策路徑。

聯準會維持利率穩定背後的考量

聯準會主席鮑威爾在會後記者會上強調，如果已宣布的關稅大幅成長持續下去，可能會導致通膨上升、經濟成長放緩和失業率上升。關稅作為一種衝擊，會降低經濟體供應商品或服務的能力，同時導致價格上漲。這種不確定性使得企業在了解其基本成本結構之前，可能會推遲新的投資，從而削弱企業利潤。

政策變化為聯準會帶來了兩難：是更關注通膨上升的可能性，還是更關注失業率上升的風險。鮑威爾在發布會上多次使用“等待”一詞，強調美聯儲認為等待了解更多經濟信息的成本“相當低”，並表示officials 認為無需急於調整政策。

這一表態與2019年的情況有所不同，當時聯準會三次降息以支撐經濟免受貿易戰影響，但當時的通膨擔憂要小得多。如今，美國經濟剛經歷了一段高通膨時期，聯準會官員認為不能冒險先發制人地降低利率，以免加劇物價上漲壓力。

市場反應與分析師觀點

聯準會的決策和鮑威爾的言論引發了市場的廣泛關注和解讀。在政策聲明發布後，美元指數先跌後漲0.35%，歐元下挫0.51%；標普500指數短暫下探後微升0.17%；10年期美債殖利率降至4.2791%，2年期殖利率先抑後揚收於3.793%。

Allspring Global Investments 的投資多元資產團隊主管馬蒂亞斯·沙伊貝爾認為，聯準會採取了市場普遍預期的「觀望」策略，預計9月或更晚可能是降息的窗口期。 Natixis Investment Managers 的投資組合策略師加勒特·梅爾森指出，若經濟成長持續降溫，7月前啟動降息的可能性正在上升，並可能形成連續性操作。

Glenmede 的首席投資策略師傑森·普萊德認為，本聲明正式確認滯脹壓力是聯準會的核心挑戰，政策路徑完全取決於「滯」與「脹」的角力結果。紐約人壽投資的全球市場策略師朱莉婭·赫爾曼表示，聯準會陷入典型滯脹困局，唯有經濟數據顯著惡化才會觸發實質寬鬆。

聯準會與其他經濟體的政策分歧

與其他經濟體相比，美國的貨幣政策面臨獨特的挑戰。其他經濟體並未對進口商品大幅加稅，因此看到的是需求走軟和勞動市場走弱的影響，而無需應對價格上漲的壓力。歐洲央行過去一年已七次下調基準利率，累計降幅達1.75個百分點，上個月降至2.25%。投資者和經濟學家預計，英國央行週四將把基準利率下調至少25個基點。

文藝復興宏觀研究公司經濟研究主管杜塔指出，歐洲的經濟一開始並不是特別強勁，所以他們有更多理由擔心經濟成長受到影響。相較之下，聯準會只有在看到經濟大幅放緩的證據後才會降息，而且可能很快就會降息。

摩根大通的經濟學家預計聯準會將在9月降息，高盛認為聯準會今年將從7月開始降息三次。高盛首席經濟學家Jan Hatzius 表示，歐洲央行的降息幅度有可能比預測的還要大，特別是如果歐洲的通膨率最終低於2%。

聯準會的未來政策路徑

展望未來，聯準會的政策路徑將取決於通膨和失業率的演變。一些經濟學家擔心降息會加劇通膨，而另一些則認為聯準會在經濟放緩時維持利率穩定，可能會導致經濟更加急劇下滑。

彼得森國際經濟研究所所長波森表示，現在加快降息速度會增加聯準會在幾個月後不得不透過升息來扭轉方向的風險。他指出，政府內部或與政府關係密切的人在批評聯準會通膨率過高的同時，又認為關稅衝擊不會對通膨產生任何影響，這是自相矛盾的。

耶魯大學管理學院教授英格利希認為，儘管市場預期經濟放緩，但硬數據還沒有顯示出來。一些經濟學家指出，今天的情況與2021年使聯準會和其他央行受挫的通膨衝擊有著本質差異。如今，勞動力市場正在降溫，薪資成長放緩，在最初關稅推動的物價上漲之後，維持通膨的燃料可能會減少。

從通膨保值債券中得出的市場對未來5至10年通膨的預期一直處於過去一年所見範圍的低端。 Natixis Investment Managers 的加勒特·梅爾森認為，關鍵在於通膨與成長如何博弈：美國經濟成長勢頭料持續減弱，聯準會本欲降息托舉經濟，但短期物價壓力可能令決策陷入兩難。

總結

聯準會在本週三的會議上選擇維持利率穩定，反映了其在面對川普政府關稅政策帶來的複雜經濟狀況時的謹慎態度。鮑威爾的「觀望」策略強調了等待更多經濟數據的重要性，同時揭示了聯準會在通膨和失業風險之間的艱難權衡。

市場對聯準會的決策反應積極，但分析師對未來的政策路徑存在分歧。有些認為聯準會可能在7月或9月開始降息，而有些則擔心過早降息可能加劇通膨壓力。與其他經濟體相比，美國的貨幣政策面臨獨特的挑戰，需要在經濟成長放緩和通膨風險之間找到平衡。未來，聯準會的政策走向將取決於經濟數據的進一步發展。市場參與者應密切關注通膨、失業率以及經濟成長的指標，以更好地預測聯準會的下一步行動。