滯膨與美元反彈交織：黃金回檔背後的結構性隱憂

本週四（5月22日），美元指數結束三連跌，迎來強勁反彈，背後是多重基本面因素的共振作用。首先，美國眾議院順利通過川普總統提出的“大而美麗的法案”，即大規模減稅與支出計畫，該舉措強化了市場對未來財政支出的預期，帶動美元走強。

與此同時，歐元區經濟資料意外疲軟，進一步放大了美元的相對吸引力。5月服務業PMI降至16個月低點，製造業雖小幅回升，卻難改整體下行趨勢。歐洲央行最新會議紀要強調通膨“接近尾聲”，強化了市場對下月降息的押注。目前衍生品市場反映出6月降息概率高達90%，並預計年內仍有一次降息空間，屆時存款利率或探底至1.75%。此一預期對歐元構成系統性壓力，美元因而受益。

一、美國市場淺在風險為何？

儘管美元走強部分得益於美國5月PMI資料優於預期，但這一亮眼表像下潛藏著深層結構問題。Markit公佈的資料顯示：製造業PMI初值：50.9（前值50.0）、服務業PMI初值：54.8（前值51.3）、綜合PMI：54.4，錄得連續第二個月擴張。表面看，美國經濟動能仍在。

然而，投入價格指數大幅躍升至63.4，為2022年以來新高；企業銷售價格指數也大幅跳升至59.3。同時，服務業出口暴跌，為疫情以來最大跌幅，製造業交貨週期亦延長至31個月新高，種種跡象揭示一個明確趨勢，「成本推動型通膨正在重新主導通膨結構」。此一局面典型地對應著“滯脹”前兆：物價走高疊加出口放緩、供應鏈緊張與產出瓶頸。若此趨勢延續，美聯儲將面臨貨幣政策的兩難抉擇。

【S&P Global US PMI 圖片來源:Markit PMI】

二、債市異象：收益率曲線再度陡峭化

債券市場近期的表現進一步佐證滯脹風險。美債收益率曲線出現罕見的“兩極分化”：短端收益率因失業資料改善（初請失業金人數降至22.7萬）而獲得支撐；長端收益率則因市場對美債供應擴張的擔憂持續走高。

30年期美債收益率升至19個月新高，主因在於美國財政赤字擴張背景下，新增發債規模高達3.8萬億美元，而長期國債拍賣出現認購疲軟。週三的20年期美債標售中標利率高於預期，顯示需求結構性弱化。CreditSights分析師Zachary Griffiths指出：“主權債券的長期需求曲線正在發生變化，傳統的長期買盤力量正在削弱。”這類收益率曲線的非對稱變動，往往是經濟預期分裂的前兆，亦是滯脹階段典型徵兆之一。

結論:當前市場的多空分歧並非情緒主導，而是經濟結構性重估的體現。從財政刺激、歐洲寬鬆、美國通膨重燃、債市再平衡，到黃金的階段性回檔，市場正處在一輪新格局的過渡期。面對滯脹風險與政策轉向的不確定性，資產配置需更注重“對沖結構性風險”而非短線博弈。黃金雖面臨波動，但在主權債務風險上升、實際利率趨負的大環境中，其中長期邏輯仍具支撐。投資者宜密切關注美債標售狀況、通膨構成變化及美聯儲政策預期的邊際調整，以動態評估黃金的實際價值。

【黃金價格】

金價自短線高點3,308美元回落後，目前表現出良好的支撐穩定性，顯示獲利了結賣壓初步消化。儘管避險需求短期內降溫，價格走勢仍維持在多頭結構內運行。相對強弱指數（RSI）顯示出溫和修正態勢，目前位於中性區域50上方，暗示市場動能雖有所回落，但尚未轉為空頭主導。只要RSI不顯著跌破50，黃金的整體上行趨勢仍具延續性。短期內建議關注3,290–3,300美元支撐區間的表現，若能成功守穩並構築底部，將為金價再次上攻3,350美元關鍵阻力打開空間。反之，若失守，則需提防進一步回撤至3,250美元附近的可能。

壓力:3,350美元/盎司

支撐:3,200-20、3,248、3,300美元/盎司

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