【MACRO 時勢】勞動市場訊號與金價推手：聯準會與全球資本的雙重角力

在全球經濟格局深度調整的背景下，美國貨幣政策走向與黃金市場的連動性日益凸顯。聯準會內部關於降息時點的激烈分歧、川普政府關稅政策引發的連鎖反應，以及全球資本對美元資產信心的微妙變化，共同塑造了黃金作為核心資產的新定位。從央行購金潮到市場避險需求的激增，黃金正從傳統的危機對沖工具，演變為應對地緣經濟不確定性的策略配置標的。

一、聯準會降息博弈：勞動市場與通膨的平衡術

聯準會內部的政策分歧正成為攪動市場的關鍵變數。理事克里斯托弗・沃勒與副主席米歇爾・鮑曼公開呼籲在7 月29-30 日的議息會議上降息25 個基點，核心依據是勞動力市場已顯現「危險邊緣」 的疲軟跡象——經濟增速動能顯著放緩，2025 年上半年僅增長1%，下半年工作僅增長 1%，預計“上升和降低目標的風險”沃勒強調，通膨已接近2% 的目標水平，上行風險有限，關稅對通膨的影響僅是暫時的，政策制定應聚焦“基本通膨”，而非短期擾動。

這一立場與多數同僚形成鮮明對比。理事阿德里安娜・庫格勒、紐約聯邦儲備銀行主席約翰・威廉斯等官員更擔憂川普4 月宣布的嚴厲關稅對通膨的潛在持續影響，主張等待更多數據再決定降息時機。市場預期則呈現折牌態度：期貨合約顯示，投資人認為本月維持利率不變的機率更高，9 月降息機率略超50%。值得關注的是，這場分歧背後暗藏政治邏輯。沃勒被視為明年鮑威爾任期結束後聯準會主席的熱門人選，而將提名下任主席的川普一直施壓聯準會實施寬鬆政策。這種「政策獨立性與政治訴求」 的角力，進一步放大了市場對利率路徑的不確定性預期。

二、川普政策的連鎖反應：去美元化與黃金的結構性需求

川普政府的全球關稅政策正成為重塑全球資本流動的「隱形推手」。 TradeStation 全球市場策略主管戴維・羅素指出，關稅加速了「去美元化進程」—— 各國對美國最終市場和美元的依賴度持續下降，「回歸19 世紀式貿易模式」 的趨勢催生了對黃金的結構性需求。金磚國家尤其是中國和印度的央行加速增持黃金儲備，中國人民銀行的黃金持有量已連續八個月攀升，成為「去美元化戰略」 的核心舉措。美國自身信用品質的下降更強化了這個趨勢。穆迪今年5 月下調美國最高信用評級，標誌著失去三大評級機構的AAA 評級，根源在於赤字持續擴張與社會安全等無資金負債的壓力。

Catalyst Funds 首席投資長戴維・米勒直言，這種財政脆弱性使得黃金“既能對沖地緣衝突風險，又能擺脫法定貨幣的侵蝕”，成為現代投資組合的核心配置。關稅政策與財政赤字的疊加效應也直接影響資產定價邏輯。羅素分析，「巨額預算赤字或關稅增加」 均會削弱美國國債吸引力，而2 年期和10 年期美債收益率的持續下降，使得持有黃金的機會成本顯著降低。 2025 年上半年，全球實物支持的黃金ETF 流入達380 億美元，創2020 年上半年以來最強表現，北美市場成為資金流入的主力。

三、黃金市場的前景：多重情境下的上行勢能

世界黃金協會的數據顯示，2025 年上半年黃金價格上漲近26%，創下26 個歷史新高，延續了2024 年上漲20% 的強勁勢頭。這種表現源自於美元走弱（創1973 年以來最差年度開局）、利率區間波動與地緣政治緊張的共振，其中與美國貿易政策相關的風險貢獻了約16% 的漲幅。技術面， 6 月黃金價格守住3250 美元/ 盎司關口，8 月交割價收於3359.10 美元，顯示突破潛力；全球黃金ETF 總持有量達3616 噸，較年初增加397 噸，雖低於2020 年峰值，但仍有較大淨空間，COMEX 期貨能累積多頭頭寸也暗示上行貨能進一步積累。

該協會透過黃金估值框架勾勒出下半年的三種情境：在普遍預期下，黃金或橫盤震盪並小幅上行0%-5%，全年回報率約25%-30%，因全球GDP 趨弱、通膨升至5% 以上，各國央行年底前可能謹慎降息（美聯儲預計降息50個基點）；若經濟陷入滯脹或衰退，避險需求將推動金價再漲10%-15%，全年收漲近40%，央行外匯存底多元化與黃金ETF 資金流入將成為主要動力；而若衝突解決與經濟復甦，則可能導致金價回撤12%-17%，但3000 美元/ 盎司型消費的支撐

結語：不確定性中的確定性配置

從聯準會的利率博弈到全球去美元化浪潮，從美國財政信用的弱化到地緣政治的持續擾動，黃金正處於多重利好因素的交會點。世界黃金協會強調，無論宏觀環境如何演變，黃金在「美元走弱、央行購金、投資需求強勁」 的支撐下，仍是戰術與戰略決策的有利標的。這種「亂世藏金」 的傳統智慧，在當代政策不確定性與地緣經濟重構的脈絡下，正被賦予新的時代內涵。