WCG MARKETS:通脹之下，如何調整貴金屬的投資邏輯？

貴金屬的核心投資邏輯就是避險，但是風險多種多樣，貴金屬究竟規避的是什麽風險？貴金屬規避的風險主要是惡性通脹風險、信用風險和流動性風險。

第一，對沖惡性通脹風險。在大多數人的認知中，通貨膨脹幷不是好事，事實上，溫和通脹往往代表經濟健康。實際上真正令人擔心的是“惡性通貨膨脹”，也就是通脹脫離了央行的控制，其增長水平超過了經濟的增長水平，最終吞噬了經濟發展的成果。在這種情形下，貨幣貶值，失去競爭力，而流通性最好的就是貴金屬資産。所謂亂世藏黃金就是這個原因。

第二，對沖信用風險。對于信用風險來說，更多考量的是國家信用風險。當今世界，各國政府以國家信用爲基礎發行法定貨幣（法幣），幷以此構建了複雜的金融系統。但是一旦金融系統出現動蕩，導致國家信用以及法幣遭受質疑或者破産時，貴金屬作爲歷史上貨幣的等價物，會發揮關鍵作用，可以作爲最終等價物代替貨幣工作。一旦我們開始質疑手中貨幣的信用，貴金屬也就出現了它的投資價值。

第三，對沖流動性風險。次貸危機的經驗告訴我們，在危機中股市、商品、債券這三者均出現大跌，此時貴金屬的貨幣替代屬性又一次得到了體現。因爲貴金屬能够通過快速拋售獲取流動性現金。而一旦流動性風險結束，空頭回補，又會推升貴金屬價格。

以上三種風險往往會在危機爆發時同時或者先後出現，一旦這種避險意識得到一致性預期，貴金屬價格就會快速上漲。另一方面，由于貴金屬産能限制，供應無法及時匹配需求，就會造成不斷的正反饋，避險需求越大，越買不到，價格越高，買入的人也越多。因此貴金屬往往會在短時間內出現極端趨勢行情。

當危機逐步解决，經濟開始復蘇時，市場的避險需求减弱，同時前期因爲價格高漲而引發的供應端擴産的産能逐步釋放，又逐步形成負反饋，引發貴金屬下跌。因此，從長邏輯看，我們投資貴金屬需要關注全球主要經濟體的經濟狀况，提前判斷危機的爆發與解决，核心指標是主要經濟體國債長短利差與信用利差的變化。從中短綫的交易邏輯看，更多關注市場真實的利率水平，也就是名義利率减去通脹，這個指標是貴金屬最重要的錨，直接反應了通脹與經濟增長的關係。

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