【MACRO 時勢】聯準會與債券市場拉鋸對抗—美元從中得利!

未來幾個月市場可能動盪不安，但仍有辦法避開爭端並獲得可觀的收益。儘管聯準會自9月以來一直在降息，但長期美債殖利率卻逆勢上揚，急劇攀升。美債殖利率與價格呈反向變動，這一動態對長期美債基金造成了沉重打擊。接下來發生什麼取決於多個因素，包括聯準會的下一步行動、美國財政狀況、通膨預期以及當選總統川普的政策。聯準會主席鮑威爾已經採取了更鷹派的立場，為2025年的兩次額外季度性降息做了準備。

高盛分析師表示：「當前美元的強勢與新進數據一致，我們不認為市場已經完全計入我們的關稅預期。」美元正朝著近十年來最佳年度表現邁進，因美國經濟的強勁勢頭抑制了對聯準會降息週期的預期，而當選總統川普關於嚴厲關稅的威脅則支撐了對美元的看漲押注。彭博美元即期指數今年迄今已上漲超過7%，是2015年以來的最佳走勢。由於其他央行必須支持本地經濟，所有已開發世界的貨幣兌美元均有所貶值。

Bianco Research總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）表示：「債券市場正在告訴美聯儲，它的政策是錯誤的。」他在聖誕節當天的一篇貼文中補充說，考慮到美國的經濟表現和即將到來的“川普刺激”，貨幣寬鬆政策沒有必要。 “聯準會的寬鬆政策正在提高通膨預期，並推高美債收益率。”

技術面預示著前方將有艱難的道路。 「我們今早醒來發現，隨著熊陡的加劇，長期美債收益率達到了新高。」National Alliance Securities國際固定收益部門負責人安德魯·布倫納（Andrew Brenner）在周四的一份報告中寫道。當長期美債殖利率上升速度超過短期美債殖利率時就會出現熊陡——這是一個不好的訊號。如果5年期美債殖利率突破4.5%，下一個目標可能是4.61%，布倫納寫道。 10年期美債在4.62%附近有支撐，但如果跌破，下一個目標可能是4.71%。

一些最大的債券ETF表現不佳，以虧損的姿態迎接年底的到來。 Vanguard長期美債ETF和iShares 20+年期美債ETF在周四均下跌了0.2%。 Vanguard基金今年已損失6.3%（包括利息），而iShares基金則下跌了7.5%。更廣泛的市場表現較好：iShares核心美國綜合債券ETF今年上漲了0.9%。該基金不像長期美債ETF那樣對利率敏感，持股中約有30%來自公司發行。

市場重新轉向看空也有其光明的一面：企業債務的收益率再次回到5%以上，而且你不必深入「垃圾」領域就能捕捉到這些收益。例如，資產規模達480億美元的Vanguard中期公司債ETF，作為投資等級債券中最大的一隻，其30天SEC收益率為5.2%；以總回報計算，它今年已經上漲了3%。

持有其他類型債務的基金表現甚至更好。例如，Janus Henderson AAA CLO ETF收益率為6%，今年總回報率上漲了7.3%。 Janus Henderson B-BBB CLO ETF，持有較低評級的證券，收益率為7.9%，今年獲得了10.9%的成長。高收益債券和優先股也表現出色，受到較高收益率的支撐以及經濟不會衰退、違約率保持低位的預期。例如，SPDR彭博高收益債券ETF的殖利率為7%。 iShares優先股及收入證券ETF的收益率為5.8%。

誠然，由於企業債和美債間的「利差」處於相對狹窄範圍，企業債中並沒有太多價值。即便如此，6%至7%的收益率提供了充足的緩衝來抵禦損失，特別是如果你堅持選擇期限較短且對利率不那麼敏感的基金。只要經濟維持穩定，企業債應該比美債更有優勢，投資人應該能夠獲得至少5%的殖利率。如果通膨保持在3%以下，這將帶來2%的「實際回報」。希望通膨能配合，Fed不會被迫改變方向再升息。

截至12月27日，日圓、挪威克朗和紐西蘭元在2024年G10貨幣中表現最差，兌美元跌幅均超過10%。歐元下跌約5.5%，交易價格接近1.04美元，越來越多的策略師預計明年歐元可能會與美元達到平價。投機者在美國選舉前後及之後穩步增加了對美元的看漲押注。他們現在持有大約282億美元與美元未來升值相關的合約，為5月以來最高水準。高盛分析師團隊在12月20日的報告中寫道：「目前美元的強勢與新進數據一致，我們不認為市場已完全納入我們的關稅預期，且中期來看我們預測的風險仍偏向於上行。

儘管聯準會降息，長期美債殖利率卻上升，對債券基金造成衝擊。債券市場表現不佳，但企業債務殖利率回升，提供了新的投資機會。高收益債券和優先股也表現良好，尤其是在經濟穩定和違約率低的情況下。同時，美元強勢與美國經濟強勁和川普政策預期有關，導致其他貨幣相對貶值。全球貨幣中日圓、挪威克朗和紐西蘭元表現最差，美元看漲押注增加，預計美元強勢可能持續。