【MACRO 時勢】非農不如預期美元脆弱性初顯！川普衝擊尚未完全顯現！ ？

週五公佈的川普任內首份非農報告顯示，美國2月就業成長有所加快，失業率小幅升至4.1%，但貿易政策的不確定性增加以及美國聯邦政府大幅裁員可能在未來幾個月削弱勞動力市場的韌性。美國2月季調後非農就業人口增加15.1萬人，不如預期的16萬人。 12月及1月新增就業人數合計較修正前低0.2萬人。另外，美國2月失業率錄得4.1%，高於預期的4%，為2024年11月以來新高。美國2月平均每小時工資年率錄得4%，低於預期的4.1%，前值由4.10%下修為3.9%；月率則錄得0.3%，符合預期，前值由0.5%下修為0.4%。

美國勞工統計局表示，保健、金融活動、運輸和倉儲以及社會援助領域的就業呈上升趨勢，而聯邦政府就業下降。分析師指出，政府就業人數的減少在整體報告中相對較小，只有1萬人。值得注意的是，美國製造業在1月和12月就業機會減少後，2月增加了1萬個就業崗位，這是一個正面的訊號。但經濟學家警告，川普政府反覆無常的貿易政策讓企業難以提前規劃。自1月以來，商業和消費者信心暴跌，抹去了川普去年11月贏得大選後的所有成長，同時，股市也遭遇了拋售。

斷斷續續的政府資金凍結導致一些接受聯邦撥款的承包商和員工失業。由於最近增加的就業機會大多集中在休閒和酒店等低薪行業，這可能會加劇一些經濟學家所說的白領衰退。一些經濟學家表示，由於聯邦政府裁員及其對整體經濟的溢出效應，到今年年底，美國就業人數可能會減少50萬人以上。川普還在部署關稅政策，美國鋁業公司警告稱，關稅可能導致10萬人失業。此外，任何限制移民或將移民遣返的舉措，都將限制近年來就業成長的一個主要來源。

債券投資者對週五發布的美國就業報告中的任何美國經濟疲軟跡象保持警惕，他們正在評估近期美國國債的漲勢是否還有進一步上行的空間。在一份關鍵的勞動力數據公佈之前，10年期美國國債即將迎來近兩個月來的首次單週下跌。這份勞動力數據報告將為川普的貿易戰以及削減政府員工規模的舉措是否正在影響就業，以及是否足以成為聯準會重啟降息的理由提供線索。在過去五次非農就業報告公佈後，美債殖利率有四次都出現了上漲。

對美國國債市場而言，這是一項關鍵考驗。今年以來，隨著交易員加大對經濟放緩以及川普政策不確定性將迫使聯準會再次放寬貨幣政策的押注，美國公債價格已經上漲了2.2%。聯準會上一次降息是在去年12月。有交易員認為，聯準會官員在5月會議上降息25個基點的可能性約為50%，市場完全消化的首次降息預期要到6月。整體而言，他們預計在2025年剩餘時間裡，聯準會將進行約73個基點的寬鬆舉措——略少於三次降息的幅度。

在近幾天人們擔心債券漲勢過頭之後，近期有關聯準會將進一步降息的預期可能為看漲的投資者註入信心。摩根大通的策略師建議客戶做空兩年期國債，部分原因是看漲頭寸「過於激進」。在選擇權市場上，一些先前一直押注債券進一步上漲，甚至押注10年期美國公債殖利率將降至4%以下的交易員，已經開始平倉獲利。對聯準會政策最敏感的兩年期美國公債殖利率本週觸及3.84%的五個月低點，隨後有所反彈。截至發稿，兩年期公債殖利率為3.95%左右，而10年期公債殖利率約為4.27%。

接受彭博調查的經濟學家預計，2月的就業報告將顯示就業人數成長有所回升，失業率將穩定在4%。但有些人指出，由馬斯克領導的政府效率部（DOGE）主導的政府裁員行動，存在著逐漸對更廣泛的經濟產生影響的風險。本週的事件進一步凸顯了外匯作為資產類別的吸引力。美國與歐洲各自獨立的敘事正在縮小經濟成長、利率和貨幣估值之間的差距。美國新政府高度不確定的關稅政策正在削弱市場信心並影響經濟活動。正如英國脫歐期間所見的，不確定性導致英國投資大幅下滑，但即使在簽署了被視為糟糕的貿易協議後，投資也迅速反彈。

美國可能面臨類似的情況，企業和消費者渴望確定性，但目前尚未滿足。近期美國經濟數據疲軟，加上年初以來美股的下跌，使得短期美國掉期利率（對美元定價至關重要）從上月高峰下降了45個基點。市場目前預期聯準會寬鬆週期的終端利率將低於3.50%。儘管這項預期可能有些過快，但今晚即將公佈的2月非農就業數據將對此提供更多線索。市場普遍預期非農人口新增16萬，失業率料將維持在4.0%的低點。天氣因素和政府教育經費的變化可能對就業數據產生拖累，而DOGE政府裁員的影響可能還需幾個月才會顯現。

美元目前處於脆弱狀態，疲軟的就業數據將對其造成進一步打擊。美元指數料將錄得自2022年11月以來的最大單週跌幅，且當前美元多頭部位遠不及2022年底的水平。分析師指出，104.00是美指的關鍵支撐位，但除非就業數據大幅低於預期，否則今天可能會在103.75-104.50區間內盤整。鑑於本週的事件以及美元指數中對歐洲貨幣的高權重，分析師聲稱可以認為美元指數今年已見頂。

非農業數據公佈後，現貨黃金持續走高，短線漲幅擴大至近15美元，現報2,922.94美元/盎司。美元指數短線下挫逾20點後回升。非美貨幣拉升，歐元兌美元短線走高近30點，英鎊兌美元短線走高近40點，美元兌加幣短線下挫超20點，美元兌日圓短線下挫超40點。美國短期利率期貨下跌。美國利率期貨交易員現在押注聯準會要等到6月才能重新開始降息，但仍預期今年聯準會將降息約75個基點。

總的來說，全球外匯市場正處於關鍵轉折點。美元脆弱性加劇，歐元重估開啟，加幣和中東歐貨幣則面臨短期波動但中期看漲的前景。投資者應密切關注政策變化和經濟數據，並靈活調整策略以應對不確定性。