美元脆弱性持續支撐黃金中長期走勢

昨日提到「美元脆弱性仍存」，若美元延續走軟趨勢，黃金將繼續受益於避險需求，中長期支撐基礎仍然穩固。週一美元全線下滑，進一步為金價提供支撐。現貨黃金目前窄幅震盪，交投于3330美元/盎司附近。

【多方因素】

1.美元後續走勢展望：結構性貶值壓力加大

預計關稅政策對美國經濟的負面影響將在5月中旬到6月初逐步顯現。關稅的廣泛性與單邊性將迫使美國企業與消費者成為價格接受者，若供應鏈與消費缺乏短期彈性，美元貶值壓力將進一步加劇。

此外，過去數年支撐美元強勢的私人資本流入趨勢已出現逆轉。兩大關鍵因素「經濟衝擊與資本流出」，將促使美元進入結構性貶值週期，至少在未來兩季內，美元弱勢將持續為黃金價格提供支撐。

2.中國買盤穩健，黃金內需韌性增強

雖然高金價抑制了中國的黃金首飾消費（同比下降26.85%），但整體投資需求仍強勁。2025年第一季度，中國央行增持黃金12.75噸，國內黃金ETF持倉增長23.47噸，較去年同期增長327.73%。此外，地緣政治局勢複雜與經濟前景不確定，推動民間金條和金幣投資需求快速上升。相比短期交易為主的西方對沖基金，中國投資者的逢低買盤更為穩健，成為黃金市場的重要支撐力量。

【空方因素】

1.異常資金流動：潛在短期回檔風險

資料顯示，截至上週二，金價較其200日移動均線高出約27%，這是30年來極少見的現象。GLD（SPDR黃金信託）兩周內錄得資金流入超過95%歷史分位，但緊接著單日資金流出也超過95%。

【GLD異常資金變化 圖片來源:野村投信】

這種“大規模進出”通常預示市場情緒過熱，後續容易引發短期回檔。歷史上出現類似資金流動的九次案例中，有八次金價在兩個月內出現大幅修正。

2.供給端：金礦股穩健，供應持續

金礦公司的成本結構保持穩定，生產要素如鋼鐵與石油價格持平或下行，進一步改善了金礦企業的利潤空間。供給端維持活躍，金礦公司為了獲利仍將大量開採，對金價形成一定的上檔壓力。

總結:在美元脆弱性持續、美中資金流向變化與全球避險需求支撐下，黃金中長期趨勢仍偏多。美元受關稅衝擊與資本流出壓力，結構性貶值趨勢確立，為金價提供持續動力。但短線高位震盪與技術性修正壓力正在累積，需謹慎控制操作節奏，優先等待回檔後的佈局機會。

【黃金價格】

從技術角度來看，只要金價保持在3,300美元上方，下一個關鍵阻力位將是上週五的峰值3,363-70美元。如果突破該阻力位，下一個上限水準將是3,400美元。

壓力:3,363-70、3,400美元/盎司

支撐:3,263、3,300美元/盎司

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