美5月零售銷售資料穩健 庫存無堆積風險

5月為傳統零售商銷售淡季，受到上月汽車銷售大好單一波動，零售銷售環比增長為-0.91%，實質上資料看起來弱勢，實則表現相當穩健。時序進入夏季中旬，衣著服飾換季需求將有望持續支撐終端消費，夏季出遊旺季也有望支撐整體經濟體活洛。況且，當前的商業庫存都指引未來品牌商潛在回補庫存的動能，換言之，最好的時刻還沒來臨。

我們認為潛在的終端需求大暴發會落在7月亞馬遜的Prime Day，以往年慣例，預計折扣日會落在7月第二周(7/8-7/11)。

根據Tinuiti發佈的《2025年亞馬遜Prime Day研究》，資料指出，超過80%的Prime會員計畫在今年的Prime Day期間于亞馬遜購物，這一比例遠遠高於去年的68%。此外，還有41%的人預計今年的支出必去年更多。

回頭檢視商業庫存表現，美國4月整體商業庫存增長微幅下行，同比增長2.19%。庫存銷售比則維持1.38與前值相同。持續追蹤資料，美國4月零售商庫存尚未有大幅攀高之事實。

(圖一、整體商業庫存&庫存銷售比；資料來源：Fred)

進一步觀察上、中、下游庫存銷售比概況。製造業拐頭上彎，由1.57→1.58，躉售與零售商則與前月維持1.30與1.29不變，搭配美國5月採購經理人PMI之積壓訂單進行分析，當前在製品尚未傳遞至中下游。

目前製造業迴圈週期還未進入去化庫存風險，但同時也反映採購備貨狀況相對保守。

(圖二、上、中、下游庫存銷售比；資料來源：M平方)

接著，繼續探討零售銷售細項同比表現，從下圖三細節進行觀察，零售銷售資料同比報3.29%、控制核心零售銷售（Core Retail Sales Control Group）報5.00%。

控制核心零售銷售 = 去除掉汽車、汽油、建材、餐廳之後的零售支出，用來反映「真正的核心消費趨勢」。也就是說，排除了波動較大的的項目後，更能反映出終端消費趨勢表現。

當控制核心零售銷售同比高於零售銷售資料，也意味著美國百姓實際的消費動能仍屬穩健，無減弱或衰退問題存在。

(圖三、零售銷售細項同比；資料來源：M平方)

追蹤資料是為了確定當前經濟體狀態，短線投資人聚焦FOMC會議，市場觀望氣氛濃厚。等待短線市場躁動情緒退散，接下來投資人將可迎接更好操作的波段行情。

黃金技術面分析

技術面觀察黃金為弱勢震盪格局，我們仍就認為費波納契擴展線1:1等幅回檔仍具有參考性，下方1:1滿足點為3342一帶。投資人可留意上方壓力位3409，上破該位則保持空手觀望，該位之下應持續偏空操作。

支撐：3384/3342

壓力：3396/3409

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