FOMC 7月會議紀要評論：關稅陰影下的貨幣政策兩難

美聯儲（FOMC）於會議紀要中透露出一種微妙的平衡感：一方面，通膨依舊高於目標，且關稅衝擊逐漸滲透到商品價格；另一方面，就業與經濟動能顯露疲態，使得政策層面出現了“進退維谷”的格局。

從經濟現狀來看，美國上半年經濟增長明顯放緩。第一季度GDP萎縮，第二季度才略有反彈，但整體動能不足。消費支出趨緩，住宅投資下行，雖然淨出口對GDP形成正貢獻，但主要源自前期“搶進口”效應，缺乏可持續性。

通膨方面，PCE與核心PCE分別在2.5%與2.7%左右，較目標依然偏高。更關鍵的是，關稅政策正在推高商品價格，而服務業通膨雖有放緩，卻不足以抵消壓力。

勞動力市場依然穩健，但也出現結構性隱憂。失業率維持在4.1%，看似接近充分就業，但新增就業日趨集中，部分族群失業率上升，換工作的薪資溢價下降，這些跡象顯示需求動能趨弱。企業回饋也顯示出招工與裁員的雙重謹慎：面對政策不確定性，許多公司選擇按兵不動。

金融市場的表像則較為樂觀。大盤科技股受益于人工智慧樂觀預期，推升標普500估值至高位；信用利差收窄，風險情緒改善。但小盤股仍低於歷史均值，顯示市場對經濟廣度的信心不足。總體來看，金融條件依然偏寬鬆，這為經濟提供了一定緩衝。

然而，風險並不缺席。會議紀要中，委員們對金融穩定性表達擔憂：高估值、房地產貸款違約上升、銀行對利率風險的脆弱性，甚至穩定幣可能帶來的支付與金融系統風險，都成為新的關注點。這意味著，美聯儲在平衡短期經濟風險與長期金融穩定時，必須更加謹慎。

在政策討論上，關稅成為焦點。多數委員認為關稅效應會逐漸傳導至消費者價格，但存在明顯的時間差。一些企業通過壓縮利潤、改造供應鏈、採用自動化來吸收衝擊，但隨著時間推移，更多公司將被迫轉嫁成本。部分委員認為關稅只是一次性價格衝擊，不會導致長期通膨；另一些人則擔心關稅會讓通膨黏性增強，難以回落。

這種分歧體現在政策立場上。多數委員支持維持聯邦基金利率在4.25%–4.50%不變，以觀望資料走向。但Bowman和Waller則主張降息25個基點，他們認為剔除關稅因素後，通膨已接近目標，而就業風險正在上升。提前小幅降息，有助於對沖潛在衰退風險。

總體而言，紀要呈現出兩種風險同時存在：一是通膨再度抬頭的風險，二是就業惡化的風險。多數委員認為通膨風險更高，但少數人已將就業風險置於更突出的位置。這也意味著未來政策走向可能出現分歧，市場需高度關注即將公佈的資料。

在縮表方面，FOMC維持既定路徑，認為準備金依然充足，但承認財政部回補TGA帳戶可能帶來短期流動性緊張。這也是為何常備回購便利（SRF）在季度末的使用量創下新高。委員會強調將密切監控資金市場狀況，必要時提供流動性支持。

展望未來，FOMC面臨的最大挑戰在於如何處理“關稅通膨”與“就業疲軟”的雙重壓力。如果通膨因關稅而居高不下，美聯儲將被迫保持緊縮立場；若就業顯著轉弱，則不得不考慮寬鬆。更棘手的是，若兩者同時出現，即所謂“滯脹”情景，則政策選擇將格外艱難。

這份紀要為即將到來的傑克遜霍爾年會定下基調。鮑威爾很可能在演講中強調兩點：一是維持政策靈活性，避免過早定調；二是強化長期通膨預期錨定的重要性。市場普遍預計9月會議可能成為轉捩點，但最終決策仍將取決於關稅效應與就業市場的資料演變。

換句話說，美聯儲正站在“十字路口”：既不能忽視通膨風險，又不得漠視就業壓力。紀要傳遞的信號是“耐心觀望、資料依賴”，這或許也是鮑威爾在傑克遜霍爾最核心的論點。

結論：市場不確定性加劇，各類資產多空兩難，短線易迷失方向，期望投資人能鞏固景氣迴圈位階，成為五年贏家，而非五天贏家。貨幣購買力仍舊是影響黃金走勢最大的因數，此為百年來不變的定律。

黃金技術面分析

黃金價格走勢受限於下行通道，遲遲無法突破3348-3350壓力位，遇阻不過則仍需以空方進行操作。本周前四個交易日屬於窄幅振盪向下，從周、日K線的角度進行觀察，今日透過全球央行年會催化劑，有望引領今日走勢出現明確方向性。

空單持倉者守好止損、手上無單者則可於亞盤伺機介入空單。

止損建議：15美金。

支撐：3311/3313

壓力：3348/3350

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