黃金強弩之末 留意美元轉強

昨15日同步發佈美國11月生產者物價指數(PPI)以及零售銷售資料。PPI表現總體未見到明顯升溫，零售銷售資料也保持強韌，這為未來經濟體增增長表現賦予市場強心針。另外，美國貿易帳、財帳赤字持續收窄，似乎預告可預見的未來美元指數將受惠雙帳改善而走強。

於鮑威爾任期內不易降息，但展望今年下半年美聯儲主席換人後，有望打破美國降息進程的屏障，迎來金髮女孩經濟榮景期盛世。

投資人需留意，當前高漲的貴金屬價格牛氣奔騰，但因美元潛在升值隱憂，或許當前價格強勢已是強弩之末。

美國11月PPI環比增長0.2%，符合市場預期。進一步觀察結構，終端商品環比上漲0.9%，創下2024年以來環比增長新高，主要因能源價格上漲所致。所幸終端服務指數持平拉低整體PPI平均值。

檢視細節部分，最終需求貿易服務利潤率下降0.8%，意味在商品需求的價格變高的情況下，批發商與零售商犧牲利潤率壓力整體販售成本，因此，商品型的通膨傳導致消費端的漲幅有限，這也為12月CPI資料降溫提供明確證據。

(圖一、美國11月生產者物價指數；資料來源：BLS)

(圖二、生產者物價指數細項；資料來源：BLS)

該次美國11月零售銷售資料強於市場預期，並非終端銷售強勁，而是原本市場預期相對悲觀，該資料表現沒想像中的差，因此市場對此給予正面解讀。實際上我們觀察剃除通膨後的零售銷售資料表現為增長0.60%，相較于去年傳統旺季僅微幅增長。

(圖三、實質零售銷售資料；資料來源：Fred)

在商業庫存方面也符合我們日前推導，回補庫存迴圈於9月見到拐點，10月延續商品回補庫存迴圈而走高，受惠進入季節性旺季，企業紛紛展開庫存回補。庫存銷售比部分未見起色，同步跟隨庫存增長而上揚至1.38%。主要集中地是躉售商(中游)與零售商(下游)的庫存堆積。

(圖四、美國10月商業庫存&庫存銷售比；資料來源：Fred)

在終端銷售保持溫和增長的前提下，似乎無法支援美聯儲針對該資料近一步擴大降息，這也降低今年上半年美元指數下跌風險。

美國雙赤字問題是過去十年無法解決的議題，但在川普推動關稅與製造業回流，大幅改善財政赤字，2025年第四季同比已大幅減少1100億美元，赤字收窄16%。

赤字收窄進程於川普執政下似乎已見到結構性扭轉，對比圖五所示，在貿易雙帳改變的前提下，美元隨後出現強漲走勢(紫色框)。這也讓我們對於當前貴金屬行情的噴出的延續性抱持謹慎態度。

(圖五、美國雙帳改善；資料來源：M平方)

黃金技術面分析

技術面黃金以滿足費波納契延伸波1.618目標價4642美元/盎司。

藍色上升通道為2025/11/17低點進行繪製，此為中期上漲趨勢。然而，橘色上升通道為2025/12/30低點進行繪製，此為短期上漲趨勢。當前黃金價格已觸及通道上緣，從動能派進行解讀，當前交易心態應留意價格隨時進行回落的可能性。

擺蕩式指標MACD顯示，柱體逐漸收窄於0軸附近來回穿梭，在價格持續推升的同時，短線指標與價格呈現背離。

於此處進行猜頂做空效率不高，操作面應保持空手觀望。 多方回檔防守需觀察費波納契38.2%與50%回撤位支撐效力。

支撐

SUP1：4502

SUP2：4458

壓力

Resistance：4642

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