6.6 triệu Bitcoin “chìm trong lỗ”: Gánh nặng chờ đợi và cuộc đua thoát hiểm cuối năm 2025

Bức tranh cuối năm 2025 của Bitcoin không phải là một cơn bão hoảng loạn, mà là áp lực tĩnh lặng từ “gánh nặng chờ đợi” của hàng triệu nhà đầu tư đang ôm lỗ.

Khi năm 2025 khép lại, thị trường tiền mã hóa bước vào những giờ giao thừa trong một tâm thế đặc biệt. Màn hình giao dịch của không ít nhà đầu tư phản chiếu một màu đỏ dai dẳng, kiên nhẫn, nhưng đầy nặng trĩu. Đây không phải sắc đỏ của những đợt bán tháo gấp gáp, mà là màu đỏ của sự trì trệ, của một thị trường không chịu dịch chuyển để mang lại sự giải thoát cho những người đã mua vào ở các mức giá cao hơn hiện tại.

Bitcoin, sau khi chạm đỉnh lịch sử 126.000 USD hồi tháng 10, đã không có được sự hồi phục kỳ vọng. Thay vào đó, giá đang dao động quanh ngưỡng 87.000 - 88.000 USD, tạo nên một cú giảm sâu tới 31% chỉ trong vòng vài tháng. Câu chuyện của một nhà đầu tư mua ở 98.000 USD ba tháng trước giờ đây là hiện thân cho một thực trạng chung: hàng triệu địa chỉ ví đang cùng nắm giữ 6.6 triệu Bitcoin trong trạng thái lỗ chưa thực hiện, một con số khổng lồ tương đương với khoảng một phần ba tổng nguồn cung Bitcoin đang lưu hành.

Thông tin này được phơi bày một cách khách quan thông qua dữ liệu on-chain. Vào ngày 27 tháng 12 năm 2025, nhà phân tích Maartunn từ CryptoQuant đã công bố một biểu đồ như một phần của dòng dữ liệu giám sát thường nhật, nhưng những con số bên trong lại kể một câu chuyện nghiệt ngã.

Chỉ số Supply in Loss – công cụ tính tổng tất cả các đồng Bitcoin có giá mua lịch sử (cost basis) cao hơn giá thị trường – đã leo lên mức cao nhất kể từ năm 2023. Con số 6.6 triệu BTC “dưới đáy” này không phải là dấu hiệu của sự đầu hàng ồ ạt (capitulation), mà đúng hơn là hậu quả của một cú điều chỉnh sâu sau giai đoạn hưng phấn trước đó. Đây chính là thời điểm những giấc mơ về một chu kỳ tăng giá mạnh mẽ va đập với toán học khắc nghiệt của cơ sở chi phí, được ghi khắc vĩnh viễn trong sổ cái blockchain.

Hành trình của Bitcoin trong năm 2025 bắt đầu với những kỳ vọng rực rỡ. Đầu tháng 10, tài sản này phá vỡ mọi dự báo khi vượt qua mốc 126.000 USD, thiết lập một đỉnh cao lịch sử mới. Khoảnh khắc ấy dường như xác nhận mọi luận điểm về Bitcoin với tư cách “vàng kỹ thuật số” hay tài sản dự trữ khan hiếm. Các nhà đầu tư bán lẻ kiên nhẫn cuối cùng cũng cảm thấy được đền đáp, trong khi các tổ chức lớn trông như những thiên tài khi đã tích lũy xuyên suốt mùa hè.

Thế nhưng, thực tế đã ập tới dưới hình hài của một đợt điều chỉnh mạnh 30%. Đến giữa tháng 12, Bitcoin sụp đổ dưới ngưỡng 90.000 USD và ổn định quanh mức 87.476 USD vào cuối năm. Kết quả là, Quý IV năm 2025 trở thành quý tồi tệ nhất đối với Bitcoin kể từ năm 2018, với mức lỗ 22%. Cả năm 2025 khép lại trong sắc đỏ nhẹ khoảng 6%, một sự tương phản rõ rệt so với câu chuyện thống trị thị trường cả năm về sự chấp nhận ngày càng rộng rãi của các tổ chức và kho bạc doanh nghiệp.

Tuy nhiên, mức giảm giá không phải là cốt lõi của vấn đề. Điều quan trọng hơn là cấu trúc thị trường mà đợt giảm giá này phơi bày, được ánh xạ qua hàng triệu địa chỉ ví và lịch sử giao dịch.

Biểu đồ Phân phối Giá thực hiện của UTXO (URPD) mà Maartunn cung cấp đã trực quan hóa một cách sắc nét địa lý của sự thua lỗ này. Các “cụm cung ứng” (supply cluster) dày đặc xuất hiện tại các mức giá cụ thể mà Bitcoin đã từng giao dịch, chẳng hạn như 95.000 USD, 100.000 USD, 102.000 USD và cao hơn nữa.

Mỗi đồng Bitcoin được mua tại những mức giá này đều mang một cơ sở chi phí cố định. Nếu giá không quay trở lại những vùng đó, người nắm giữ phải chứng kiến khoản lỗ chưa thực hiện ngày một lớn theo thời gian. Nếu giá có cơ hội retest những mức này, họ sẽ đối mặt với một lựa chọn tâm lý khó khăn: tiếp tục nắm giữ với hy vọng về các đỉnh cao mới, hoặc thoát vị thế ở điểm hòa vốn.

Lịch sử cho thấy nhiều người chọn cách thứ hai vì một lý do đơn giản: nỗi sợ rằng họ đã sai và thị trường sẽ một lần nữa quay đầu giảm.

Trong khi nhà đầu tư bán lẻ đang chịu đựng gánh nặng tâm lý ấy, thế giới của các tổ chức lớn lại vẽ nên một bức tranh phức tạp và phân kỳ hơn. Các tổ chức đã tích lũy Bitcoin thông qua các quỹ ETF giao ngay – với 46.7 tỷ USD dòng tiền ròng chảy vào các sản phẩm ETP tiền mã hóa trong năm 2025 – phần lớn không ở trong tình trạng thua lỗ.

Họ mua vào ở các mức giá thấp hơn, trung bình hóa chi phí và tin tưởng vào luận điểm dài hạn. Tuy nhiên, ngay cả họ cũng không tránh khỏi những điều chỉnh chiến lược mang tính kỹ thuật. Vào ngày 24 và 25 tháng 12, khi thanh khoản dịp lễ trở nên khô cạn và các chiến lược thu hoạch thua lỗ cho mục đích thuế chi phối dòng tiền, chính các tổ chức này đã bán ra.

Quỹ ETF Bitcoin lớn nhất của BlackRock, IBIT, chứng kiến dòng tiền ròng âm 91.37 triệu USD chỉ trong một ngày. Trên toàn bộ nhóm ETF Bitcoin, thị trường ghi nhận tám ngày liên tiếp có dòng tiền ra, với tổng giá trị xấp xỉ 825 triệu USD, chủ yếu được thúc đẩy bởi thu hoạch thua lỗ và việc giảm rủi ro trước khi quyền chọn hết hạn. Đây không phải là sự đầu hàng, mà là một phần của quản trị danh mục chuyên nghiệp.

Thế nhưng, đối với nhà đầu tư bán lẻ – người đã mua Bitcoin ở mức 98.000 USD vào tháng 9 hay 105.000 USD vào tháng 8 – hành động bán ra của tổ chức dù vì lý do gì cũng có cảm giác như một sự “bỏ rơi”. Câu chuyện thị trường từng hứa hẹn rằng sự chấp nhận của tổ chức sẽ tạo ra một sàn đỡ giá mới vững chắc. Thay vào đó, các tổ chức đang chốt lời và tái tổ chức vị thế, khiến khoảng cách giữa kỳ vọng và hành động giá ngày càng rộng.

Song song đó, hành vi của các cá voi (whale) cũng ghi nhận một sự thay đổi đáng chú ý. Dòng tiền vào ví sàn hàng tháng từ các cá voi – thường được xem là tín hiệu chuẩn bị bán – đã giảm mạnh từ 7.88 tỷ USD trong tháng 11 xuống còn 3.86 tỷ USD trong tháng 12. Sự sụt giảm này cho thấy những người nắm giữ lớn đang chậm lại tốc độ phân phối của họ, nhưng họ chưa dừng hẳn. Một số đang bán ra vào thời điểm thị trường có sức mạnh, trong khi các tổ chức mua vào khi thị trường điều chỉnh.

Sự kiện Galaxy Digital bán một vị thế cá voi lên tới 80.000 BTC vào tháng 7 đã chứng minh rằng ngay cả những đợt thanh lý khối lượng lớn cũng có thể được hấp thụ bởi các kho bạc tổ chức đang khao khát Bitcoin. Cầu tổ chức mạnh mẽ vẫn hiện diện xuyên suốt năm 2025, nhưng sự phân kỳ về thời điểm hành động giữa các nhóm lại tạo nên sự bất ổn.

Kết quả của tất cả những yếu tố trên là việc Bitcoin hiện bị mắc kẹt trong một vùng tích lũy, bị giới hạn phía trên bởi kháng cự từ các cụm cung ứng đang thua lỗ và phía dưới bởi vùng hỗ trợ tiềm năng quanh mức 80.000 USD. Tài sản này không còn trong một xu hướng rõ ràng, nó đang chờ đợi.

Cấu trúc thị trường sẽ được quyết định bởi sự va chạm của ba lực lượng chính: áp lực từ khối cung tồn đọng 6.6 triệu Bitcoin đang khao khát được retest giá vốn, dòng tiền tích lũy dài hạn liên tục từ ETF và kho bạc doanh nghiệp, cùng sự bất định vĩ mô từ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), lãi suất và sức khỏe của các giao dịch carry trade bằng đồng Yên. Trong đó, khối cung tồn đọng là yếu tố dễ thấy nhất và có sức nặng tâm lý lớn nhất, bởi mỗi lần Bitcoin leo lên gần một mức kháng cự – nơi các cụm cung ứng dày đặc đang trú ngụ – những người bán sẽ xuất hiện. Không phải vì họ tin thị trường sẽ đi xuống, mà vì họ cần thoát khỏi sự đau đớn đã kéo dài.

Ba kịch bản chính cho những tháng đầu năm 2026

Dựa trên phân tích cấu trúc thị trường phức tạp này, có thể phác thảo ba kịch bản chính cho những tháng đầu năm 2026. Kịch bản đầu tiên là “Sự hồi phục” với xác suất khoảng 35%, trong đó cầu tổ chức áp đảo được khối cung tồn đọng ngay từ đầu tháng Một, đẩy Bitcoin vượt qua ngưỡng 95.000 USD. Điều này có thể kích hoạt làn sóng bán ra từ những người muốn hòa vốn, nhưng đồng thời cũng tạo ra đà FOMO đủ mạnh để đưa giá lên vùng mục tiêu 105.000 USD trở lên, với chất xúc tác đến từ việc tái cân bằng danh mục sau kỳ nghỉ, dữ liệu lạm phát tích cực hoặc tín hiệu ôn hòa từ Fed.

Kịch bản thứ hai và có xác suất cao nhất, khoảng 45%, là “Sự đi ngang kéo dài”. Theo đó, Bitcoin sẽ tiếp tục dao động tích lũy trong phạm vi 85.000 – 92.000 USD xuyên suốt Quý I/2026. Áp lực từ khối cung tồn đọng tiếp tục kìm hãm mọi đợt tăng giá đáng kể, trong khi dòng tiền tổ chức vẫn duy trì sức mua ở phía dưới, dẫn đến một thị trường biến động cao nhưng không có xu hướng rõ rệt, chịu ảnh hưởng bởi những thông điệp lẫn lộn từ Fed.

Kịch bản cuối cùng, “Sự đầu hàng” với xác suất thấp hơn khoảng 20%, sẽ xảy ra nếu môi trường vĩ mô xấu đi nghiêm trọng, chẳng hạn như các tín hiệu suy thoái kinh tế, một cú sốc lãi suất hoặc làn sóng tháo gỡ đòn bẩy từ thị trường châu Á. Tình huống này có thể kích hoạt các đợt thanh lý mạnh, đẩy Bitcoin phá vỡ vùng hỗ trợ 80.000 USD và kiểm tra các mức giá sâu hơn trong khoảng 70.000 – 75.000 USD.

Tóm lại, khối cung tồn đọng khổng lồ của Bitcoin không phải là một lời tiên tri về hướng đi, mà là một bản đồ chỉ ra nơi biến động sẽ tập trung. Một lực mua đủ mạnh từ tổ chức có thể đẩy giá vượt qua những vùng này, kích hoạt một loạt lệnh bán hòa vốn và tạo ra biến động tạm thời. Ngược lại, thất bại trong việc giữ giá trên các cụm cung ứng có thể dẫn đến thanh lý dây chuyền theo hướng ngược lại.

Điều chắc chắn là thị trường đã bước vào một chế độ mới: cơ sở hạ tầng và sự chấp nhận tiếp tục được xây dựng trong khi hành động giá tạm thời trì trệ. Những chiến thắng về mặt pháp lý không còn ngay lập tức chuyển hóa thành đà tăng giá. Sự tham gia của tổ chức không loại bỏ được biến động. Và những con người bị mắc kẹt trong khối cung tồn đọng – hàng triệu địa chỉ ví đang kiên nhẫn chịu đựng – chính là những điểm áp lực sẽ quyết định sự kiện biến động lớn tiếp theo. Sự phục hồi vẫn có thể đến, nhưng trước tiên, Bitcoin phải đi xuyên qua đại dương của những người đang tuyệt vọng chờ đợi nó.