Thông tin nội bộ bị rò rỉ tiết lộ JPMorgan sắp thanh lý vị thế short Bạc khủng 6,2 tỷ ounce

Một tài liệu nội bộ được cho là rò rỉ từ JPMorgan mô tả một vị thế short bạc khổng lồ 6.2 tỷ ounce - tương đương gần 8 lần sản lượng khai thác toàn cầu hàng năm - đang trên bờ vực sụp đổ, đe dọa tạo ra cú sốc hàng trăm tỷ USD cho hệ thống tài chính.

Thị trường bạc toàn cầu đang chứng kiến những diễn biến kịch tính nhất trong nhiều thập kỷ, với giá cả biến động dữ dội, các kho dự trữ vật chất cạn kiệt và những tin đồn về các vị thế giao dịch khổng lồ của các ngân hàng lớn. Tại trung tâm của cơn bão này là JPMorgan Chase & Co - tổ chức đã thống trị thị trường bạc trong hơn 15 năm với tư cách là nhà giao dịch, nhà điều hành kho và nhà phái sinh hàng đầu.

Một tài liệu nội bộ được cho là rò rỉ gần đây đã tiết lộ một vị thế short bạc khổng lồ lên tới 6.2 tỷ ounce của ngân hàng này, cùng với những cảnh báo về tổn thất chưa thực hiện hàng trăm tỷ USD và áp lực thanh khoản cực lớn. Trong khi tính xác thực của tài liệu này vẫn đang được kiểm chứng, bối cảnh thị trường hiện tại cho thấy những căng thẳng có thật đang gia tăng.

Tin đồn vị thế short 6.2 tỷ ounce và bối cảnh lịch sử thao túng

Theo tài liệu được cho là rò rỉ, vào sáng ngày 6 tháng 1 năm 2026, một bản ghi nhớ quản lý rủi ro mật đã được gửi đến mười bảy giám đốc điều hành cấp cao của JPMorgan với tiêu đề: “Khẩn cấp: Khởi động nghi thức thanh lý vị thế Bạc”.

Tài liệu này mô tả một vị thế short ròng của ngân hàng trên các hợp đồng tương lai bạc, hoán đổi và các công cụ phái sinh liên quan vào khoảng 6.22 tỷ ounce - một con số khổng lồ so với sản lượng khai thác toàn cầu hàng năm chỉ ở mức 800-820 triệu ounce trong những năm gần đây.

Điều đáng chú ý là vị thế này được cho là đã được tích lũy từ năm 2010 đến 2024 với giá vào trung bình khoảng 18.47 USD/ounce, nhưng với giá bạc hiện tại cao gấp nhiều lần, các ước tính nội bộ đặt khoản lỗ chưa thực hiên ở mức xấp xỉ 377 tỷ USD và gán nhãn nó là “mối đe dọa nghiêm trọng đến khả năng thanh toán của công ty”.

Bối cảnh lịch sử làm cho những tuyên bố này trở nên đáng tin cậy hơn một phần. JPMorgan đã từng bị xử phạt nặng vì các hành vi thao túng trên thị trường kim loại quý.

Tháng 9 năm 2020, ngân hàng này đã phải trả kỷ lục 920 triệu USD cho các cơ quan quản lý Hoa Kỳ để giải quyết các cáo buộc “spoofing” (đặt và hủy lệnh giả) và thao túng trên thị trường kim loại quý và hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc. Đây là một trong những khoản phạt lớn nhất trong lịch sử thị trường hàng hóa.

Hai nhà giao dịch của JPMorgan thậm chí đã phải nhận án tù liên bang vào tháng 8 năm 2023 vì các hành vi spoofing từ năm 2008 đến 2016. JPMorgan không phải là ngân hàng duy nhất bị xử phạt; tổng cộng tám ngân hàng lớn đã phải trả khoảng 1.3 tỷ USD tiền phạt trong giai đoạn 2016-2025 cho các hành vi thao túng thị trường kim loại quý trong những năm trước đó.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là khoản phạt 920 triệu USD vào năm 2020 và các bản án tù vào năm 2023 là để giải quyết các hành vi đã xảy ra từ năm 2008 đến 2016. Thỏa thuận trì hoãn truy tố (DPA) kéo dài ba năm của JPMorgan đã hết hạn vào ngày 29 tháng 9 năm 2023, và vụ việc đã bị bác bỏ với định kiến vào tháng 3 năm 2024 sau khi ngân hàng này hoàn thành đầy đủ các nghĩa vụ của mình.

Áp lực ba mặt: Quy định, thanh khoản và mô hình rủi ro

Tài liệu được cho là rò rỉ xác định ba cuộc khủng hoảng hội tụ buộc JPMorgan phải chuyển hướng ngay lập tức: áp lực quy định, thiếu hụt giao hàng và một mô hình rủi ro nội bộ đã “quay lưng” lại với những người tạo ra nó.

Về mặt quy định, tài liệu này cho biết vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã triệu tập một phiên họp khẩn cấp kín với ban lãnh đạo cấp cao của JPMorgan để giải quyết quy mô vị thế short bạc tập trung của ngân hàng này.

CFTC được cho là đã cảnh báo rằng vị thế của JPMorgan đã trở nên quá lớn đến mức đe dọa hoạt động có trật tự của thị trường và ra chỉ thị: cắt giảm vị thế short bạc ít nhất 50% trong vòng 90 ngày hoặc phải đối mặt với việc thanh lý bắt buộc theo thẩm quyền khẩn cấp.

Việc cắt giảm 50% sẽ chuyển thành khoảng 3.1 tỷ ounce mua vào vào đầu tháng 4 trong một thị trường mà theo Viện Bạc, chỉ sản xuất khoảng 820 triệu ounce vào năm 2024 và dự kiến gần 830-835 triệu ounce vào năm 2025.

Điều này tương đương với việc nén gần bốn năm nguồn cung khai thác toàn cầu vào một quý duy nhất - một cường độ mà tính thanh khoản hiện có đơn giản không được thiết kế để xử lý.

Cuộc khủng hoảng thứ hai liên quan đến kho và giao hàng. Một cuộc kiểm toán nội bộ được cho là hoàn thành vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 đã phát hiện ra rằng các kho của JPMorgan chỉ nắm giữ khoảng 380 triệu ounce bạc đủ điều kiện giao hàng, trong khi các nghĩa vụ còn tồn đọng trên các hợp đồng tương lai và hợp đồng OTC đáo hạn tổng cộng khoảng 1.24 tỷ ounce trong sáu tháng tới.

Sự thiếu hụt kết quả, khoảng 860 triệu ounce, khiến ngân hàng phải đối mặt với các khiếu nại không giao hàng tiềm tàng mà bản ghi nhớ ước tính có thể vượt quá 300 tỷ USD một khi chi phí thay thế, thiệt hại pháp lý và các khoản phạt trừng phạt được tính đến.

Cuộc khủng hoảng thứ ba được mô tả là “cuộc nổi dậy của máy móc”. Kể từ năm 2015, một công cụ rủi ro độc quyền được biết đến nội bộ với tên gọi “Silver VAR 9” đã hướng dẫn quy mô vị thế trong sổ kim loại quý của ngân hàng, làm mịn biến động và phê chuẩn việc tiếp tục chiến lược short như “có thể quản lý được”.

Tuy nhiên, vào cuối tháng 12 năm 2025, mô hình này được cho là đã vượt qua một ngưỡng quan trọng, dự báo xác suất 87% của một sự kiện thua lỗ thảm khốc trong vòng sáu tháng nếu vị thế short bạc không được giảm đáng kể.

Trong các điều khoản thực tế, các kịch bản căng thẳng của mô hình cho thấy giá bạc có thể vượt quá 400 USD/ounce nếu việc bù đắp không bắt đầu ngay lập tức, khiến cho vị thế hiện tại không tương thích với khả năng thanh toán.

Mô hình này được báo cáo là đã đặt mức “vụ nổ có kiểm soát” có khả năng xảy ra vào khoảng 412 USD/ounce - mức giá mà nhóm rủi ro của JPMorgan tin rằng nguồn cung mới và việc bán ra cuối cùng có thể xuất hiện với quy mô đủ lớn để ngăn chặn một sự đổ vỡ hệ thống rộng hơn.

Bối cảnh thị trường bạc: Nguồn cung vật chất thực sự đang cạn kiệt

Để hiểu được mức độ nghiêm trọng của những tuyên bố này, điều quan trọng là phải xem xét bối cảnh thị trường bạc rộng lớn hơn. Bạc không phải là một tài sản kỹ thuật số có thể được tạo ra theo yêu cầu; nó là một kim loại công nghiệp và tiền tệ hữu hạn được khai thác.

Dữ liệu từ Viện Bạc cho thấy sản lượng khai thác toàn cầu vào khoảng 820 triệu ounce mỗi năm, với thâm hụt nguồn cung tích lũy trong năm năm đang tiến tới 800 triệu ounce vào năm 2025 khi nhu cầu công nghiệp vượt xa nguồn cung mới.

Điều đáng chú ý là phần lớn kim loại này không bao giờ đến được với hàng tồn kho trao đổi tự do; nó chuyển trực tiếp sang các lĩnh vực như năng lượng mặt trời, thiết bị điện tử và ứng dụng y tế theo các hợp đồng dài hạn. Trong bối cảnh đó, việc bù đắp một vị thế short 6.2 tỷ ounce về mặt cấu trúc là không thể thực hiện một cách âm thầm.

Một báo cáo từ AInvest chỉ ra rằng tỷ lệ giấy-vật chất đối với bạc đã phình lên tới 356:1 vào cuối năm 2025, có nghĩa là cứ mỗi ounce bạc thực tế, lại có 356 yêu sách trên giấy tờ. Hệ thống được đòn bẩy cao này hiện đang chao đảo khi nhu cầu vật chất vượt xa nguồn cung hơn 230 triệu ounce hàng năm.

Các số liệu khác cho thấy sự căng thẳng ngày càng tăng. Vào tháng 12 năm 2025, dữ liệu từ MacroMicro cho thấy khoảng 47.6 triệu ounce bạc vật chất đã được rút ra khỏi các kho COMEX trong khoảng thời gian từ ngày 1 đến ngày 4 tháng 12, đại diện cho khoảng 60% hàng tồn kho đã đăng ký có sẵn. Hàng tồn kho đã đăng ký giảm xuống còn khoảng 127.6 triệu ounce khi thị trường rơi vào tình trạng backwardation sâu, tức phí bảo hiểm giao ngay so với tương lai.

CME đã phản ứng bằng cách tăng ký quỹ nhiều lần vào cuối tháng 12 năm 2025, một động thái được mô tả là “phản ứng bình thường trước biến động thị trường” nhưng đã tạo ra một cú sốc tài chính có thật cho các nhà giao dịch.

Khoản tăng ký quỹ khoảng 3,000 USD trên mỗi hợp đồng đã dẫn đến nhu cầu tài sản đảm bảo tăng thêm khoảng 675 triệu USD trên toàn thị trường, buộc nhiều nhà giao dịch phải bán ra và giảm đòn bẩy.

Những dự báo sai lệch và sự thay đổi vị thế của các ngân hàng lớn

Điều thú vị là trong khi thị trường bạc tăng mạnh vào năm 2025, nhiều ngân hàng lớn lại đưa ra những dự báo giá cực kỳ thận trọng.

JPMorgan đã dự báo bạc sẽ có giá trung bình 36-38 USD/ounce vào năm 2025, nhưng thực tế giá bạc đã tăng 147% và đạt mức cao nhất 83.64 USD vào tháng 12 năm 2025. Bank of Montreal (BMO) thậm chí còn dự báo thấp hơn, ở mức trung bình 26.50 USD cho năm 2025, tạo ra mức chênh lệch dự báo lớn nhất lên tới 215%.

Citigroup ban đầu đặt mục tiêu 32.00 USD cho bạc vào đầu năm 2025, sau đó điều chỉnh lên 38 USD rồi 40 USD, nhưng bạc đã vượt qua mốc 32 USD vào tháng 3 và không quay đầu nhìn lại. Goldman Sachs cũng dự báo bạc ở mức 35.00 USD vào tháng 2 năm 2025, nhưng giá đã tăng hơn gấp đôi so với dự báo đó.

Sự chuyển đổi vị thế của JPMorgan từ người bán khống sang người mua là một chủ đề đáng chú ý. Một số phân tích cho thấy JPMorgan hiện có thể đã nắm giữ một lượng bạc vật chất đáng kể. Ước tính hiện tại cho thấy kho dự trữ bạc vật chất của JPMorgan có thể lên tới hơn 750 triệu ounce.

Phần lớn trong số này được tích lũy trong giai đoạn 2012 đến 2019, khi bạc bị mắc kẹt trong khoảng 14 đến 20 USD. Cơ sở chi phí của họ chỉ bằng một phần nhỏ so với mức giá 80 USD hiện nay.

Sự thay đổi vị thế này giúp giải thích tại sao giá cuối cùng đã thoát khỏi sự kìm hãm, bởi vì kẻ bắt nạt bạc lớn nhất trên thị trường đã chuyển phe. Họ đã chuyển từ 'Kẻ đàn áp giá cả' sang 'Kẻ hưởng lợi tối cao'.

Điều này tạo ra một nghịch lý thú vị: cùng một tổ chức từng bị cáo buộc kìm hãm giá bạc giờ đây có thể hưởng lợi từ việc giá tăng nhờ vào kho dự trữ vật chất khổng lồ của mình.

Tài liệu được cho là rò rỉ phác thảo một kế hoạch thực thi đọc giống như một lịch trình chiến tranh: tháng 1: tích lũy lén lút thông qua các giao dịch ngoài sàn giao dịch với các công ty khai thác, thực thể có chủ quyền và các chủ sở hữu lớn để tránh dấu chân rõ ràng trên COMEX; tháng 2: mua hợp đồng tương lai có kiểm soát và đứng giao hàng, vừa đủ để bắt đầu thắt chặt chênh lệch mà không gây ra hoảng loạn; tháng 3: tăng tốc bù đắp trên các hợp đồng tương lai và OTC, với biến động dự kiến tăng đột biến và tỷ lệ cho thuê mở rộng.

Tháng 4 đánh dấu thời hạn 90 ngày của CFTC, một khoảng thời gian mà bản ghi nhớ mô tả là “cường độ tối đa” khi ngân hàng phải chứng minh việc giảm 50% việc tiếp xúc short của mình.

Tháng 5 và tháng 6 được phân bổ cho việc ký hợp đồng kỳ hạn ở mức giá cao và ổn định xung quanh một trạng thái cân bằng mới, cao hơn, trong đó kẻ đàn áp trước đây đã trở thành người mua thống trị.

Hệ quả toàn hệ thống: Khi giấy tờ và vật chất chia tách

Sự phân tách giữa bạc vật chất và bạc trên giấy tờ đã trở thành một mối đe dọa thực sự đối với sự ổn định tài chính. Các ngân hàng lớn của Hoa Kỳ nắm giữ hơn 5 nghìn tỷ USD trong các công cụ phái sinh kim loại quý, với các công cụ phái sinh bạc chiếm 2-3% tổng mức tiếp xúc phái sinh của họ.

Chỉ riêng JPMorgan Chase đã kiểm soát 62.1% trong số 1 nghìn tỷ USD các công cụ phái sinh kim loại quý do sáu ngân hàng lớn của Hoa Kỳ nắm giữ.

Sự tập trung cao độ của việc tiếp xúc phái sinh giữa một số ít tổ chức làm dấy lên mối lo ngại hệ thống cấp tính. Bốn ngân hàng lớn nhất của Hoa Kỳ, bao gồm JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup và Goldman Sachs, đang nắm giữ khoảng 90% của tất cả các công cụ phái sinh kim loại quý liên quan đến ngân hàng.

Sự tập trung cao độ này tạo ra một kịch bản “quá kết nối để thất bại”, nơi mà một sự thất bại ở một tổ chức có thể nhanh chóng lan rộng khắp hệ thống.

Lịch sử cho thấy các sàn giao dịch làm gì khi đối mặt với những biến động vô trật tự trên các thị trường vật chất mỏng: họ tạm dừng giao dịch, tăng ký quỹ, thay đổi quy tắc giữa chừng và trong trường hợp cực đoan, thanh toán bằng tiền mặt thay vì buộc giao hàng.

Đó là lý do tại sao chiến trường thực sự trong bạc không bao giờ là giá giao ngay được niêm yết trên màn hình, mà là tính sẵn có của số ounce có thể giao hàng khi căng thẳng xảy ra.

Nếu JPMorgan - tổ chức từ lâu bị cáo buộc là đang ngồi trên cổ họng của bạc - giờ đây tranh giành để bù đắp 6.2 tỷ ounce dưới áp lực quy định và toán học, câu hỏi đặt ra cho thị trường rộng lớn hơn không phải là liệu giá có thể cao hơn hay không, mà là nó có thể di chuyển nhanh như thế nào trước khi hệ thống buộc phải thừa nhận rằng giấy tờ và vật chất không bao giờ là cùng một chiến trường.

Kết luận

Cuộc khủng hoảng bạc được cho là của JPMorgan diễn ra trong bối cảnh thị trường đang đối mặt với sự thiếu hụt nguồn cung vật chất có cấu trúc, nhu cầu công nghiệp tăng vọt và mức độ tập trung cao trong hệ thống ngân hàng.

Cho dù tài liệu cụ thể này có được xác minh hay không, thì những căng thẳng cơ bản mà nó làm nổi bật là có thật: tỷ lệ giấy-vật chất không bền vững, các khoản phái sinh được đòn bẩy cao và một thị trường vật chất ngày càng căng thẳng không thể đáp ứng nhu cầu ở mức giá trước đây.

Sự phân tách giữa thị trường bạc vật chất và trên giấy tờ đã đạt đến điểm mà sự khan hiếm vật chất đang thách thức trực tiếp các cấu trúc tài chính truyền thống. Khi các nhà đầu tư và ngành công nghiệp tiếp tục tranh giành một nguồn cung vật chất hạn chế, áp lực lên các ngân hàng có vị thế short lớn sẽ chỉ tăng lên, có khả năng dẫn đến những biến động giá mạnh hơn và thay đổi cấu trúc lâu dài trong cách thức định giá và giao dịch kim loại công nghiệp quan trọng này.