美债的流动性渐渐恶化聪明钱往哪里流？

宝汇 | 2022-08-31 14:22

摘要：美联储在6月正式启动缩表，6至8月每月缩表上限为475亿美元，而这一速度将在9月开始翻倍，上限提高至950亿美元，其中包括600亿的美国国债和350亿的抵押贷款支持证券（MBS），加速收水对金融市场影响不容小觑，本文尽量以深入浅出表述让读者理解背后原理。

美联储在6月正式启动缩表，6至8月每月缩表上限为475亿美元，而这一速度将在9月开始翻倍，上限提高至950亿美元，其中包括600亿的美国国债和350亿的抵押贷款支持证券（MBS），加速收水对金融市场影响不容小觑，本文尽量以深入浅出表述让读者理解背后原理。

由今年6月1日至8月24日来看，国债金额缩表共714.46亿美元，而抵押贷款支持证券MBS则是增加186.10亿美元。其中国债缩表符合美联储规划进度。而MBS则是市场质疑不解之处，不减反增186亿美元，简述其流程提供读者了解来龙去脉。房地产借款者(Mortage Borrower)藉由房贷公司(Mortage Company)取得贷款，而非华人常见的银行，再把房贷权利藉由证券化公司(Securitization Trust)，像是房地美打包成证券化信托MBS，而过往最大买家就是美联储。而这样的流程所需2-3个月时间，所以当美联储6月正式启动缩减购债会有时间上误差，也就是4、5月的MBS仍会流入至美联处资产负债表中，所以9月就会在新数据公布看到MBS金额的减少。

(图为：房地產抵押貸款至MBS債券流程；资料来源：Wiley Online Library)

当美联储水龙头的上游开始主动关水龙头，势必影响一级交易商资金总量，次而影响到二级市场，包含债券市场、股票市场、交换市场和证券化资产市场；利率走高对于高杠杆借贷成本拉升，国债、公司债价格下跌，要维持杠杆需要补充保证金或抵押品，都可能让高杠杆对冲基金与市场参与者同时做出解杠杆动作，叠加金融资产价格下跌还面临投资人赎回压力，又形成恶行循环。此次更有别于2020年3月还糟糕，当时造成美股数度熔断，当时有美联储QE救援，而今日央妈在缩表对抗通胀阶段，更不可能放水救援，由美国债券市场深度指标数值持续下降，为5个月以来最低，体现流动性恶化问题。