PRCBroker：日本国债市场：利率上升压力可能有限

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■ 日本银行可能保留负利率解除的连续加息，保留YCC框架的可能性增加。

■ 考虑到对早期政策正常化的预期，年初以来超长期债券的利率上升似乎是合理的。

  考虑到1月22日之后的日本银行的信息传达等因素，我们想要思考未来日本国债利率的走势。总体来说，我们要意识到，随着日本银行可能解除负利率政策，国债利率上升的压力可能比预期的要缓和。

  首先，关于日本银行的政策执行方针，我们解释认为即使解除了负利率，也不太可能连续进行政策加息，并且有可能保留长短期利率操作（YCC）框架。线索包括1月23日植田日本银行总裁的记者会和同月26日公布的去年12月的日本银行金融政策决定会议纪要。前者中，对金融宽松政策退出的言论比以往更为引人注目。植田日本银行总裁表示：“即使解除负利率，当前的金融环境仍将保持非常宽松”，“将尽量避免出现大的政策运营不连贯”，“为了避免长期国债的不稳定，我们也将以平缓的方式运营”。此外，在后者中，确认了去年12月时政策委员之间开始深入讨论的事实。“考虑解除负利率和YCC框架”时的判断和关于退出政策的顺序，“通过YCC的灵活运用，可以减少副作用”，“为了避免长期国债的不稳定，保留温和的框架也是可以考虑的”等观点得以确认。

  其次，看当前的日本国债市场走势。1月的国债招标中，10年期、30年期、20年期和40年期国债的表现均不佳，40年期国债的利率升至2%区域，引发对超长期债券利率上升的担忧。然而，从20年期到40年期主要期限与10年期的利率差来看，总体上保持在YCC引入（2016年9月）之前2015年的水平。也就是说，目前超长期债券利率上升，可以视为对早期日本银行政策正常化预期的一种表现，大致上是在合理范围内。考虑到连续加息可能性的降低，超长期债券区域可能会存在一定的上升幅度上限。

  因此，从金融政策的角度来看，很难想象日本的10年期国债利率会超过1%的水平。未来还需要关注海外债券市场和构成长期利率的“风险溢价”等动向的影响。然而，如果上述预测成为现实，可能会出现汇率市场的日圆升值压力和股市下跌压力低于预期的情况，这也需要注意。