美债发行策略调整，市场利率维持近期高位

美国财政部长贝森特上任之初曾批评前任改造债市的做法，如今他自己也推出类似举措。上周四，他宣布通过回购长期国债、增发短期证券，实施所谓“财政部版扭曲操作”，称当前长期收益率已偏离“均衡”水平。

但市场反应短暂，长债收益率仅当日下跌，随即反弹。贝森特关注的10年期基准收益率上周收于4.73%，接近其任内高位。这表明，他压降借贷成本的努力，尤其在11月中期选举临近之际，正遭遇超出其掌控的上行压力。

美国国债总额本周突破40万亿美元，发达经济体债务水平创纪录；AI热潮推高企业债发行；特朗普对伊朗开战后能源市场动荡，通胀反弹；美联储主席沃什政策路径不明，加剧市场隐忧。

Satori Insights创始人Matt King指出，任何持久缓解长端收益率的路径，都需触及本届政府不愿碰的领域，如缩减赤字、股市回调或AI投资降温。

部分市场人士不认同收益率“偏离”之说。“债券义警”提出者Edward Yardeni称4%至5%是正常利率区间。财政部称干预为支持流动性，但摩根大通报告指市场功能已显著改善。

贝森特还将关注延伸至AI领域大举借贷的企业，建议企业多发5年期债券。市场讨论是否存在“贝森特看跌期权”，但质疑其实力。

贝森特称投资者受“错误信息”引导，自己拥有信息优势，承诺引导市场关注财政整固计划。策略师Alyce Andres认为，回购须让市场相信这是通向更优债务轨迹的桥梁，而非强行压制收益率。

贝森特称将与预算主管审视收支措施，暗示打击欺诈、削减对州转移支付。但马斯克领导的“政府效率部”此前类似尝试未达预期。Evercore ISI策略师Sarah Bianchi对政府赤字行动持怀疑态度，指出社保、医保等福利改革短期内不可能，若民主党赢得中期选举则更无可能。

真正在贝森特职权内的是调整债务发行与回购。两周前财政部已调整发行指引，为削减长期证券发行规模打开空间，此举类似耶伦时期策略，也暗示与沃什存在分歧。

沃什未附和收益率偏离说法，反近乎认可其上行，称市场已自行做出反应。他将在杰克逊霍尔年会上发言，投资者关注其能否修复此前沟通不佳的信誉。

RBC BlueBay的Mark Dowding称贝森特行动让沃什处境尴尬。三菱日联的George Goncalves建议沃什阐明量化指标和行动计划。

沃什希望重塑美联储资产负债表，提及新的“美联储-财政部协议”但未详述。1951年协议曾限制美联储影响力并终结收益率曲线控制。外交关系委员会Rebecca Patterson认为，回购信号意义大于实质，更有效路径是量化宽松。

贝森特此前称量化宽松为“永久性给药方案”，沃什亦长期反对。若不转向，收益率曲线仍由投资者主导。摩根大通Priya Misra表示，经济韧性和资本竞争加剧，利率上行合乎逻辑。