海通期货晨间策略-2024.03.04

海通期货——衍生品财富管理专家

股指：周度级别来看，上周市场成交量持续放大且 ETF 已经开始净流出，显示出“国家队”行为对市场的干预在减弱，好的方面是杠杆资金和北上资金接力“国家队”A 股自身“造血”能力有所改善，但不好的方面是随着短期的大幅上涨市场的分歧逐渐变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场的量能在放大，但市场特征层面已经开始显示出“增量博弈”转为“存量博弈”的苗头。同时，宽基指数及行业层面短期的拥挤度可能都已经较高，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价，两会期间总量上的政策力度很难再超过当下的市场预期，可博弈的或是结构以及行业上的政策力度。在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策难超预期的背景下，市场短期或出现调整。

国债：春节以来，债市长端持续走牛，超长端收益率更是最低来到2.475%的位置，突破MLF利率2.50%的时候，市场对回调的担忧也逐渐开始发酵。最终，上周五的债市出现了多杀多的情况，各期限全线调整，30年期债主力合约单日大跌1.16%。机构行为方面，券商已在陆续小步止盈，且过去一周净卖出规模较为明显，保险近两周开始大幅净卖出，基金净买入规模明显下降。目前来看，收益率单边下行的行情可能暂告一个段落，但是整体债市在经济基本面处于偏弱的状态下，资产荒逻辑和货币宽松预期依然能够强力支撑国债价格的下边际。因此，债牛趋势未必立刻出现反转，十年期国债收益率或仍有小幅下行空间，2.3%预计将成为下个阻力位。短期内，期债行情预计将重回高位震荡。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端。后续还需关注央行宽货币政策落地的时间点和政策力度，以及两会出台超预期财政政策的可能性（目前来看概率不大）。

焦炭：焦炭第四轮提降落实后焦企亏损加大，部分焦企开始主动减产，焦炭供应端持续下降，而钢厂高炉复产仍然较为缓慢，铁水产量已经连续两周下滑，且目前钢厂利润虽然稍有修复，但整体仍然处于盈亏边缘，钢厂对焦炭采购一般，焦炭供需双弱。但随着天气逐渐转暖，终端需求将陆续启动，下游需求有好转预期，且四轮降价后，市场情绪稍有好转，短期内焦炭价格止跌企稳，盘面需要关注“两会”的政策导向。

原油：油价在3月第一个交易日选择了向上突破过去3周的窄幅拉锯区间继续上行，在这之前刚刚结束的2月油价月线收涨，进入2024年之后油价连续二个月收涨，相对1月份的走势，2月油价走势更为曲折，尤其是近期油价在一个阻力下的窄幅震荡区间内，期间月差结构保持强势，但成品油裂解差表现不好，2月份全球成品油市场表现较差在一定程度上限制了油价的表现，中美市场能否兑现需求好转有改善预期将对市场非常关键。从油价表现来看后市预期较为乐观，SC原油率先突破600元整数关口，欧美油价重心也缓慢抬升，周五夜盘油价大涨是过去一段时间窄幅区间蓄势之后市场博弈的自然选择，WTI原油开始触及80美元，布伦特也靠近85美元关口。油价后续上行空间还需看供需层面驱动演绎，供应端方面等来了市场一致预期的欧佩克+延长减产到二季度的积极消息，另外地缘因素哈以冲突的演绎是否会如同拜登的停火言论一般也会对市场有所影响，而需求层面是否给力同样是油价表现的重要因素，从油价表现来看投资者情绪改善抬升了对油价预期，周五夜盘油价发力突破区间之后短线强势明显，借助减产利多油价有望继续冲高。不过从季节性走势来看，过去10年间3月份油价跌多涨少，通常是回调行情为主，为二季度行情蓄势，需注意关注市场情绪及节奏变化。

铝：本周国内铝锭社会继续增加，不过铝棒库存已较去年提前一周左右出现去库迹象，提振市场情绪。周内内蒙古某铝厂突发扰动后快速恢复供电和生产，影响较小，云南提前复产传言尚未兑现，供应持稳运行。需求端现货成交转暖，消费仍有好转预期。目前仍处累库周期，需求恢复仍需验证，预计库存拐点可能会逐步出现在3月中下旬左右。整体思路仍是回调配合库存拐点以逢低多为主，另外04-06正套继续持有，继续关注库存节奏和需求表现，另外关注云南复产动向和两会政策影响。

豆粕：巴西进口贴水持续上涨，支撑国内连粕收盘涨超2%。美国农业部出口销售报告显示，截至2月22日当周，美国对中国(仅指大陆)销售15.5万吨，在始于9月1日的 2023/24年度交货。作为对比，之前一周美国对中国销售39.2万吨大豆，2023/24年度交货。当前市场缺乏利多的题材，底部震荡延续。国内方面，预计3月大豆到港有所降低，但随着南美豆陆续上市，国内大豆豆粕供将维持充足状态，且需求有季节性回落，料现货基差低位震荡为主。连破底部的形成等待市场的进一步检验。

集装箱运价：EC主力合约盘面当前位置已经完全计入小柜1800-1900美金的预期，在基差的支撑下进一步下探的空间比较有限，短空策略可逐步止盈。短期内盘面缺乏明显上行驱动，仍需观察现货运价止跌企稳的信号出现，预计维持震荡偏弱态势为主。后续市场需要关注首先是现货运价的变化情况，锚定电商价格观察是否止跌企稳的信号释放；二是轻工和消费小件等出口恢复情况，构成现货订舱的主要来源；三是运力缺口的变化情况，目前的确出现部分首批往返绕行好望角的集装箱船返回中国港口的时间出现延误，继而影响下一次航次的始发时间，出现临时性的空班，需关注此类情况对运力供给端的压力。另外，考虑到近期有关哈马斯和以色列和谈的消息频发，可能会对盘面带来情绪面的冲击。由于近期线上价格下降幅度略超市场预期，盘面中枢小幅下移，可关注超跌后逢低买入的机会，支撑逻辑主要是基差收敛（假设需求企稳，现货后续跌幅回归理性）以及潜在的涨价支撑。

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