迈科期货策略周报（农产品、软商品、化工）| 2024.03.26

迈科农产品周报主要观点：

【油脂油料】

1.马棕季节性复产在即，3月产量环比或将有所恢复，产地精炼利润也随报价上涨获得较好修复，这令棕榈油的做多基础受到削弱，多头逢高离场意愿增长引发下半周盘面回落。当前倒挂的国际豆棕价差下，斋月备货虽带来一时提振，但马棕整体出口依旧疲软，船运机构ITS及AmSpec显示的马棕3月1-20日出口122万吨左右，远低于往年正常水平，故而斋月后的出口前景堪忧，库存回升只是时间早晚的问题。

2.国内棕榈油性价比逐渐丧失，去库速度放缓。近期国内受海关通关影响，部分油厂断豆停机并暂停豆油提货。此外，地缘政治风险再起，需留意后期变化，近期重点关注美国种植面积报告对CBOT大豆的指引。

3.结论及观点：油脂整体呈短多长空格局，资金流动对短期盘面走势有较大影响。

4.关注事件：宏观风险，产区天气，产地政策等。

【蛋白粕】

1.受美元走强影响，商品市场整体承压。上周CBOT大豆盘面上涨至近两月高位后回落，跌至1200美分/蒲以下。本周美豆种植意向报告及季度库存报告即将发布，等待外盘进一步指引。巴西大豆近月船期贴水高位震荡，维持在120美分上下。目前巴西收割进度62%，出口销售强劲。

2.上周国内蛋白粕现货市场报价维持，成交量减少。油厂开机率下调至46%，因部分地区港口限豆停机，造成区域性的供应紧张。第11周油厂豆粕库存48.88万吨，较前一周减少20.13%。油厂榨利修复后买船增加，预计二季度将有增量大豆到港。近期阶段性供应紧张状态存在修复预期。

3.油籽市场疲软，上周ICE菜籽跟随下跌至633.4美元/吨，单周跌幅2.28%。上周进口菜籽库存37.1万吨，工厂开机率不高，菜籽库存较为充足。港口豆菜粕比价下跌0.3%-3.4%，目前大部分地区比价在73.7%-77.9%，菜粕性价比有提升。天气转暖后，水产饲料需求有复苏预期。

4.结论及观点：豆粕前期多方逐步获利离场，盘面在前高3380-3400附近承压，跌破前期支撑3330。报告前主力合约预计在3220-3320区间震荡调整。菜粕2590-2720。

5.关注事件：美元指数走势；巴西大豆贴水；进口菜籽到港量。

【玉米】

1.国际：CBOT玉米上周窄幅震荡，位于430-440美分区间。截至3月19日，CFTC净空持仓减少16555手，盘面对此反应不大。美国以及全球玉米供应庞大，南美玉米产量前景明朗，限制玉米市场的反弹空间。关注3月种植意向报告的指引。

2.售粮：截至3月21日，全国农户售粮进度74%，去年同期83%。东北地区售粮进度76%，华北地区售粮进度63%。较去年同期慢10%左右。东北产区受收储政策影响，贸易环节收购积极性有所提升，售粮进度加快。目前地趴粮源基本转移至贸易商手中，售粮压力有所减缓。

3.下游：北港集港量及下海量大幅上升，玉米库存共计254.2万吨，周环比增加49.3万吨。下海量69.7万吨，周环比增加24.9万吨。到货偏高验证东北售粮进度。华北地区深加工企业开机率平稳，库存有小幅增长。报价维持在2280-2370元/吨。南方饲料养殖需求疲软，市场购销活动清淡，下游订单整体有限，观望情绪较强。饲料企业物理库存天数较前一周增加0.55天，维持随采随用，刚需补库。

4.结论及观点：东北产区售粮逐渐进入尾声，粮源转移至贸易商手中，压力或有向下游传递的倾向。玉米市场进一步上涨需要看到下游明显的需求支撑，目前尚未出现。连玉米震荡偏空，2380-2480。

5.关注事件：农户售粮进度；下游建库需求。

【生猪】

1.周末国内生猪市场猪价滞涨，出现小幅回落走势。南方猪价略有降温，北方以窄幅下跌为主。猪价下跌的逻辑包括消费支撑不足、养殖端压栏情绪松动等。南北地区，市场呈现“北稳南弱”的局面。一方面，消费支撑不足，阶段性消费处于季节性淡季，生猪价格上涨支撑了白条出厂报价的走高，贸易商接货积极性谨慎，下游商贩多以缩量挺价为主。另一方面，生猪价格走高，本周生猪育肥利润水平大幅提升，养殖端压栏情绪略有松动，集团猪企有一定增量出栏的现象，由于屠企开工率偏低，规模猪企出栏难度增加。

2.清明假期即将到来，消费需求或将改善，养殖端认卖卖猪心态一般，国内标肥猪价价差相对稳定，北方地区，散户猪场压栏积极性依然较高，部分地区二育仍有逢低入局的趋势。猪价小幅下跌之后，仍有上涨可能。

3.结论及观点：预计猪价即将进入小幅震荡期，关注成本端支撑。

4.关注事件：猪瘟疫情，国家政策等。

03

迈科软商品周报主要观点：

【白糖】

1.全球：StoneX报告预估，由于印度和泰国产出增加，预计全球23/24年度（10月至次年9月）糖供应盈余料达到388万吨，高于2月时预估的340万吨。

2.巴西：比价利于产糖，新榨季产量略减。24/25榨季临近，糖厂将继续最大化制糖比例。预估巴西中南部24/25榨季食糖产量4176万吨。

3.CFTC：原糖期货的指数净头寸自去年12月以来首次大幅下降。商业参与者，他们在过去一周都很活跃。尽管宏观继续对食糖不利，投机客仍持中性态度。

4.现货：配额外进口利润倒挂。终端和贸易商库存有所增加，采购趋缓。配额下进口增加，替代进口增加，供应宽松。

5.结论及观点：国际市场主产国23/24榨季产量预估的修正影响着国际原糖价格的波动。但当前的糖市影响因素已经陈旧。CFTC基金持仓数据显示，投机持仓呈现中性态度，ICE原糖价格可能会横盘整理。由于本年度，国际市场供应过度依赖巴西中南部，因此仍然存在贸易流风险。糖市的牛市已进入第4个年头，机构在不断调高本榨季的供应过剩量，糖市的趋势反转也将逐渐清晰。郑糖05合约在6596一线遇见阻力较强，波段有转弱的迹象。

6.关注事件：国际供应端、主产天气。

【棉花】

1.USDA：签约量增加，装运创新高。美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为2.1万吨，较前周增长8%，较前四周平均值增长20%。美国2023/24年度陆地棉出口装运量为9.01万吨，较前周增长36%，较前四周平均值增长39%，创本年度新高。

2.进口：棉花、棉纱进口量大增，供应宽松。截至2月，2023/24年度中国棉花进口量175万吨，同比增加95万吨；棉纱进口89万吨，同比增加43万吨。

3.下游：国内皮棉销售缓慢，截至3月21日，全国累计销售皮棉285.2万吨，同比减少105万吨。订单不振向上传导压力至中间环节。长单、大单仍比较稀少。纺企按单生产、按需补库，囤积高支纱、高支高密坯布的信心不足，棉纱需求端走弱。

4.结论及观点：美元走强施压大宗商品，随着国际棉价回落，采购意愿下降。主产国巴西、印度上调本年度棉花产量数据。棉花、棉纱进口量大增补充国内市场供应。终端订单疲软向上传导压力至于棉纱环节。棉价走势或呈现震荡回落态势。郑棉成交重心下移，压力1.6万。

5.关注事件：未来北半球的种植面积将对盘面进一步带来指引。

03

迈科能源化工周报主要观点：

【燃料油】

1.供给：高硫方面，俄罗斯炼厂受到无人机袭击，以及4月即将到来的检修，都带来俄罗斯供应缩减预期，此外中东发电需求春天以后逐步性回升，也会减少对外出口量，高硫两大供应地区均有减量预期。低硫方面，科威特供应偏高，红海通行受阻下流入新加坡船货减少，整体供应格局变化不大。

2.需求：高硫方面，未来主要增量在中东季节性发电需求的回升，炼厂进料方面美国需求受到委内原油的分流，在美国对委内瑞拉禁令重新实施以前可能保持这种状态，中国炼厂利润偏低，对高硫需求的进一步扩大受限。低硫方面红海绕行对船燃需求的提振还在持续，科威特自身发电需求将季节性增强。

3.库存：新加坡库存回升，国内港口库存下降。

4.结论及观点：近两周高硫供需预期改善，俄罗斯炼厂受袭产能下线，春季以后中东需求回升对外供应减少，整体利多，不确定性在于4月16日委内瑞拉原油禁令的重新生效一事，可能抑制国内高硫需求，但也可能禁令无法落地维持现状。低硫基本面相对稳定，由于科威特出口也面临季节性收缩，以及4月海外成品油利润可能走强，裂解较难大跌，LU-FU价差短期偏空对待，做好下方空间有限的准备。FU2405短期3250缺口支撑，3482缺口压力；LU2406参考支撑3800，压力4600。

5.关注事件：俄罗斯炼厂受袭事件进展；红海事件进展；沙特、俄罗斯高硫出口情况；科威特供应变化。

【玻璃】

1.需求：12月地产开发资金来源累积同比-13.6%；12月竣工面积34594.07万平方米，单月竣工增速环比243%。2月汽车销量158.4万辆，同比减少39万辆。下游深加工订单一般，地产需求低迷，玻璃需求暂未看到回升迹象。

2.供应：玻璃产量创历史新高，需求端低迷，供应增加对累库压力影响较大。上周浮法玻璃产量123.03万吨（+0.97），全国浮法玻璃开工率85.2%（+0）。

3.库存：沙河地区经保价销售后，产销开始回落，全国区域产销低迷，中长期看需求端难有明显起色，预计后续玻璃库存将继续累计。当前玻璃库存压力较大，对盘面形成较大压力。上周全国浮法玻璃样本企业总库存6361.4万重箱（+83.1）。

4.成本与利润：上周玻璃成本未变动，但玻璃现货价格下降明显，因此利润明显下降。当前玻璃期现价价差较大，对盘面有一定支撑，不宜追空。后续下跌则需求现货端配合，关注近月合约走基差修复逻辑。以天然气为燃料的浮法玻璃周均成本1719元/吨（+0）；以煤制气为燃的浮法玻璃周均成本1335元/吨（+0）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均成本1235元/吨（+0）。以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润235元/吨（-72）；以煤制气为燃的浮法玻璃周均利润305元/吨（-16）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润564元/吨（-75）。

5.结论及观点：暂观望为宜。玻璃指数运行区间参考1435-1480-1580。

6.关注事件：玻璃现货价格、下游补库、房地产政策、纯碱价格。

【纯碱】

1.需求：当前玻璃产量创新高，光伏端仍有产线投产计划，重碱需求稳中有升。上周浮法玻璃产量123.03万吨（+0.97），全国浮法玻璃开工率85.2%（+0）。

2.供给：纯碱厂供应处于高位，产量较为稳定。上周全国纯碱企业纯碱产量73.24万吨（-0.07），产能利用率89.22%（-0.08）。轻质碱产量30.82万吨（+1.06）；重质碱产量42.42万吨（-1.13）。

3.库存：当前供应高位，下游观望情绪较浓，碱厂库存压力较大。总体来看，纯碱供过于求，预计累库趋势将持续。上周国内纯碱厂总库存78.79万吨（-0.48），轻质纯碱库存36.06万吨（-0.33），重质纯碱库存42.73万吨（-0.15）。

4.利润：当前纯碱利润仍处于中枢位置。后续利润主要跟随现货价格波动。氨碱法纯碱毛利325.69元/吨（-6.22），联碱法纯碱毛利584.6元/吨（+56.5）；氨碱法重碱毛利285.69（-6.22），联碱法重碱毛利504.6元/吨（+56.5）。

5.结论及观点：暂观望为宜。纯碱指数运行区间参考1750-1860。

6.关注事件：纯碱产量、纯碱累库情况。