招财日报2024.4.3｜中国地产行业及长城汽车公司点评

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行业点评

中国地产行业 - 新房二手房月末冲量，上海北京表现亮眼

昨日万科 H/A 股分别下跌 13%/5%，由于市场被又一波负面信息充斥，信息真实性尚无法确认，但公司曾针对同一信息发布者回应“系试图通过非常规手段争取利益”。公司在业绩会详细解释了其目前面临的挑战，我们认为坦诚的态度有助于其获得更多援助。

需求端政策继续放松，深圳撤销“7090”、北京取消“离婚三年禁购”，我们认为此类一线城市微幅调整信号意义更强，其所能挤出的购房需求可能有限。高频数据显示月末新房市场出现强劲的环比提升，截至 3 月 31 日，30 个主要城市的新房销售面积周环比增长 57%，将3 月整月的同比降幅从一周前的-54%收窄至-47%，主要由于一二线城市表现强劲，周环比激增 60%。同比来看，新房销售和一二线城市新房销售的年初至今降幅仍然很深，分别为-43%和-41%。14 城二手房销售周环比增长 6%，3 月整月的同比降幅为-31%， 年初至今同比降幅为-17%。我们的“一线城市成交观察”也显示三月最后一周市场冲量明显，节后第6周（即24年第13周， 3月25至31日），深圳、广州、北京和上海的新房成交套数分别环比上涨10%、14%、21%和178%，上海周内新开楼盘15个，3盘触发积分，销冠项目为位于黄浦区的中海顺昌玖里，开盘成交456套。从复苏水平来看，上海和北京分别提高至去年节后第6周的 273% 和 112%，较为领先；深圳和广州的复苏率略微提升至 88% 和 91%。二手房方面，深圳、广州、北京和上海的二手房成交套数环比变化分别为-8%、2%、32%和2%，北京的复苏率由前一周的70%大幅提升至97%。总体来说，节后的第6周，北京和上海较为亮眼，新房和二手房均表现强劲。

选股方面，我们更倾向于存量市场的受益者物管公司，如华润万象生活、中海物业、保利物业、越秀服务和万物云等，以及中介贝壳、代建公司绿城管理；开发商我们推荐有长期持有价值的华润置地。

公司点评

长城汽车（2333 HK，买入，目标价：13港元）- PHEV是24年的关键；盈利有望保持韧性

1Q24毛利率有望环比持平：剔除年终奖的影响，我们估算长城4Q23的毛利率约为21%，与3Q23的水平接近，这也使我们对1Q24的毛利率更有信心。今年一季度，我们估计出口占比提升以及奖金因素的消除有望抵消规模效应减弱以及折扣上升的影响。我们测算长城1Q24有望实现净利润16亿元，对应单车净利润5,800元，环比提升6%。

2024年展望：我们预计今年长城的总销量有望同比增长10% 至135万辆，主要由出口和坦克品牌驱动。我们将今年毛利率预测上调0.4个百分点至18.6%，因为其PHEV的毛利率可能优于我们先前的预期。我们将今年销售费用预测上调9%至约占总收入的4.5%，因为去年4.8%的销售费用率达到了至少过去14年以来的最高水平，主要原因是广告费用和与海外扩张相关的费用超出预期。综上，我们将今年的净利润预测下调3%至79亿元人民币。

估值：长城在越野车市场的成功有助于其推广哈弗越野风格PHEV以及坦克品牌的PHEV车型，但短期来看，越野车市场的经验并不能简单复制到纯电动市场，其欧拉品牌纯电车型销量今年可能面临下滑。我们认为坦克品牌、皮卡和出口将继续支撑长城今年的盈利，并为其电动化转型创造出更长的窗口期。维持“买入”评级，目标价13港元，基于13x FY24E P/E。