【方正金融】保险2023业绩综述：负债端表现分化，投资承压但股息稳健

核心观点

一、业绩概览：负债端表现分化，投资承压但股息稳健下看好

权益市场震荡下上市险企净利润增速回落。利润同比变化排序：人保（-10.2%）＞中国财险（-15.6%）＞平安（-23.1%，OPAT-19.7%）＞太保（-27.1%）＞国寿（-34.2%）＞新华（-59.5%），主因权益市场震荡、长端利率下行、新会计准则使更多权益资产重分类进入FVTPL，利润对权益波动的敏感性放大。

二、寿险：节奏调整增速分化，费控助力头部持续集中

产品切换和销售节奏调整使NBV增速分化。①投资收益率、风险贴现率假设下调：上市险企NBV增速（新假设）区间+11.9%(国寿) ~+105%(人保)，平均增速49%，普遍超预期；23年末上市险企投资收益率/风险贴现率假设普遍下调50bp/200bp (平安50bp/150bp)，使得NBV、EV规模平均静态下降约16%、6%。

三、财险：保费维持增长态势，COR有望随费控持续改善

保费延续增长态势：2023财险增速排名：众安（24.7%）＞太保（11.4%）＞人保（6.3%）＞平安（1.4%），中国财险、平安财险、太保财险23年末市占率分别为32.5%、19%、12%，马太效应延续，市占率基本稳定。

四、资产端：预期持续改善，投资利润有望在1Q24触底回升

①综合投资收益率稳中有升。国寿、平安、太保综合投资收益率分别为3.2%、3.6%、2.7%，同比分别+1.3pct、+0.9pct、+0.4pct,预计主因计入FVOCI的权益资产公允价值增值贡献。

五、投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史底部，继续推荐保险板块

截至24/4/1，4大A股寿险23年平均动态PEV仅0.48倍，历史分位0.1%~7%，4Q23板块重仓比例仅0.39%，处于历史底部，下行风险小。强烈推荐： 1）寿险：首推资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；业绩稳健增长的中国人保、中国太保；2）财险：业务增长弹性显著的众安在线，以及风险抵御能力强大的行业龙头中国财险。

风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率下行；权益市场波动；信用风险暴露。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

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