华泰期货新能源&有色专题 | 西南水电逐步恢复 关注电解铝产能复产后可能带来的回调机会

报告摘要

自2021年前后起，电解铝以及工业硅等高耗能产业正在从东部和西部向水电资源丰富的西南地区搬迁。由于西南地区雨水资源相对丰富，且地区内水力发电占比相对较大，叠加当时各地政府承诺的政策补助也相对优越，诸多电解铝企业入驻云南，据SMM统计，2021年至2023年间，共计有超过400万吨的新增电解铝产能投放。

但相应的问题便是，由于西南地区水力发电占比较大，因此产量能否正常释放在较大程度上取决于该地区降雨量的变化，而自2021年起，由于受到能耗双控的影响，截至2023年上半年，累计停产产能超过320万吨。

不过自2024年3月份以来，由于云南地区外送电力降低，省内富余电力约80万千瓦，如果这些电力全部用来投入生产电解铝，或能带动50万吨左右的产能复苏。我司综合云南天气因素、政策因素考量云南复产情况，以及就不同的复产结果来讨论其所产生的影响。由于2024年二季度云南地区降雨或相对有限，整体复产以及新投情况大概率将会不及预期，但对应到真实供需上，则二季度电解铝大概率仍将维持累库格局。若假设复产以及新增产能分别兑现80%以及60%两种情况，则2024年二季度电解铝累库量将分别为29.8万吨及12.5万吨。但倘若届时铝价受此影响而出现回调后，考虑到新能源板块对于铝品种需求拉动仍然突出，故也可积极进行逢低买入套保操作。