华泰期货天然橡胶专题 | 到港量预期减少 国内或迎来季节性去库

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策略摘要

国内主产区如果顺利开割，在当前高原料价格下，我们认为国内4月份产出或快速回升，但目前国内云南产区仍受干旱的影响，产出仍有一定受阻。国内进口量则呈现季节性下降，总体国内4月供应环比下降。

核心观点

■ 市场分析

国内主产区如果顺利开割，在当前高原料价格下，我们认为国内4月份产出或在6万吨左右，但目前国内云南产区仍受干旱的影响，产出或有一定受阻。对于国内进口量的判断，我们认为可以对照2021年同期的增加幅度，因此我们将3月份的进口量调高，4月份进口量则环比有所回落。

对于需求的判断，主要基于海外需求的韧性以及国内仍有政策支持，我们预计下游半钢胎的开工率可以保持较高水平，但冲高动能不足，全钢胎开工率则仍难以回升，我们将4月需求小幅下调，但仍保持旺季特征。

基于进口量的环比减少以及国内开割初期产出有限，我们预计国内4月份天然橡胶库存压力将有所减缓。而4月国内天然橡胶库存或延续分化，因海外产量处于淡季，国内进口量环比或回落，而需求仍有一定的韧性，预计混合胶为主的深色胶库存或迎来去化，而浅色胶库存因国内开割，产出增加，预计压力仍存。基于国内进口量的减少，以及需求的维持，预计国内总库存或呈现小幅去库格局。

■ 策略

单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内4月份供应压力仍不大，而需求或仍有一定的韧性。因此，基于4月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们建议保持偏多思路对待，但国内库存偏高背景下，预计限制反弹高度。

■ 风险

国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求变化。