全球外汇交易变化与趋势系列（四）：亚洲一天460万手，人民币国际化进程带走了大量世界其他区域的外汇交易量

Power Trading | 2024-04-14 01:08

摘要：Power Trading

“鉴于人民币国际化进程的稳步推进，以及上海外汇交易基础设施的持续完善，上海在全球外汇交易中的地位仍有显著的提升潜力。”

2022年4月，全球外汇交易领域呈现较为稳定的格局，伦敦、纽约、新加坡、香港和东京分列前五位，其市场份额依次为38.1%、19.4%、9.4%、7.1%和4.4%。尽管上海在全球外汇交易中心的排名已进入前十，但其市场份额仅为1.6%，与前五强仍有显著差距。

从基础设施来看，上海外汇交易市场的硬件设施和软件服务仍有待加强，与全球领先的外汇交易中心相比存在一定不足。此外，上海外汇交易市场的深度和广度也尚未达到世界主要市场的水平。

在交易品种方面，2022年4月，人民币和美元在上海外汇交易中的日均交易量占比高达87.6%，而欧元和日元的交易量占比分别为5.94%和3.30%。这显示出上海外汇交易市场在货币品种上过于依赖美元，欧元等其他外汇交易品种的市场份额有待进一步扩大。

尽管如此，随着人民币国际化的逐步推进和上海外汇交易基础设施的持续完善，上海在全球外汇交易中的地位仍有较大的提升空间。未来，上海有望在全球外汇交易领域发挥更加重要的作用，进一步推动全球外汇市场的繁荣与发展。

“从交易主体的角度来看，近年来外汇掉期交易中有54%是由交易商主导的，这一比例达到了历史最高点。这种趋势的出现，主要归因于外汇市场整体波动性的增加，使得交易商在管理客户交易头寸时面临更大的挑战。因此，交易商之间为了平衡风险和寻求更多交易机会，发生了更为频繁的交易行为。”

外汇掉期在全球外汇市场一直占据重要地位。据数据显示，2007年次贷危机爆发之前，外汇掉期在全球外汇市场的日均交易量占比高达52%。然而，随着次贷危机的爆发，衍生品交易遭受重创，外汇掉期的占比逐渐下滑。至2010年BIS调查时，其占比已降至44%。此后，市场经历了一段较长的恢复期。然而，根据2022年4月的最新数据，外汇掉期的占比再次回升至50%以上，成为同期外汇交易增量中贡献最大的产品。

与此同时，现货市场的交易占比则从2019年的30%降至28%。外汇掉期主要被市场参与者用作管理流动性和对冲货币风险的工具，因此，其交易主要集中在短期，特别是7天内的交易占比高达71.1%。从交易主体来看，交易商在外汇掉期交易中占据主导地位，占比达到54%，为近年来最高水平。这一变化与2022年4月时的市场背景密切相关。当时，地缘政治紧张局势升级，大宗商品价格上涨，新冠肺炎疫情持续发酵，同时主要央行逐步收紧货币政策，导致外汇市场整体波动性增强。这增加了对客户交易头寸的管理难度，促使交易商之间的交易更加频繁。

在即期交易中，也呈现出类似的趋势。交易商之间的交易量占比由2019年的29.8%升至40%，但现货交易的主体仍是其他金融机构之间，如非报告银行、对冲基金和自营交易公司、机构投资者和官方部门金融机构等。总体来看，即期市场表现相对平稳，这可能与近几年外汇市场剧烈波动背景下，即期交易缺乏足够的风险保护有关。

“近年来，人民币外汇掉期市场整体呈现迅猛发展的态势，已经成为我国银行间外汇市场上最为活跃的产品之一。值得注意的是，其活跃期限逐渐趋向于短期。”

人民币外汇掉期，作为人民币外汇市场中的核心衍生产品，自2005年诞生以来，一直为银行等金融机构提供着重要的服务。其主要功能在于优化本外币流动性管理，满足客户的平盘套保需求，并助力参与机构进行自营交易。经过近二十年的稳健发展，人民币外汇掉期市场已呈现出以下三大显著特点：

首先，市场整体发展势头强劲。据统计，2021年人民币外汇掉期的交易量已达到惊人的20万亿美元，同比增速超过23%。而2022年前9个月的外汇掉期交易量也维持在15.5万亿美元的高位，较去年同期增长了5.4%。

其次，外汇掉期在全市场的交易量占比相对较高。根据BIS所公布的可比口径数据，从外汇掉期在外汇市场交易中的占比来看，美国为40%，英国为52%，日本为47%。而在我国，这一占比高达61%。这一数据充分表明，外汇掉期在我国银行间外汇市场中具有举足轻重的地位，同时也反映出我国远期交易的发展尚显不足，其占比仅为5%，远低于全球平均水平的15%。

最后，市场中的活跃期限正逐渐向短端集中。期限为3个月以内的交易占比已从2020年前87%的水平提升至当前的92%左右。其中，7天内的交易占比更是占据了绝对优势。这一现象不仅与国际市场的主流趋势相吻合，也充分体现了银行等机构在流动性管理方面的实际需求。

“新加坡外汇市场的蓬勃发展，主要归因于新加坡金融管理局的高度重视以及相关政策的顺利实施。同时，新加坡在后疫情时代的快速恢复和重振也起到了关键的推动作用。这两大因素共同为新加坡外汇市场的崛起奠定了坚实基础。”

自2016年以来，中国香港成功超越日本，与英国、美国、新加坡一同跻身全球前五大主要外汇中心之列。然而，根据2022年的外汇交易调查数据，这五个主要国家（地区）的交易额共占全球的78.4%，相较于2019年的79.6%略有下滑。在此期间，英国虽然仍保持领先地位，但其市场份额已从43.2%下降至38.1%，降幅甚至超过了2016年脱欧后的水平。与此同时，英国与美国之间的规模优势也从26.6%缩小至18.7%。具体到外汇工具，英国的现汇交易市场规模出现了明显萎缩，成为其市场份额下滑的主要原因。

随着英国正式完成脱欧以及LIBOR的逐渐退出，其国际金融中心的地位可能会受到一定程度的冲击。值得注意的是，亚太地区的外汇交易增速呈现出明显的分化趋势。与2019年相比，新加坡的日均外汇市场交投量增长了45.2%，市场份额也从7.7%上升至9.4%。而中国香港则从7.6%下降至7.05%，日本则从4.5%小幅下滑至4.4%。尽管近年来中国香港呈现出追赶新加坡的趋势，但2022年新加坡外汇交易量的显著增长再次巩固了其作为全球第三大外汇中心的地位。

新加坡外汇市场的崛起主要得益于新加坡金融管理局的高度重视以及相关政策的落地实施。外汇交易市场全年无休，市场波动剧烈时期，交易处理的延迟可能导致价格发生较大变化。因此，交易处理效率成为市场竞争的关键要素。为了优化这一关键技术条件，新加坡金管局于2019年通过提供政府补贴和税收优惠，成功吸引了花旗和瑞银两大巨头在新加坡设立定价撮合引擎及数据中心。此外，新加坡还积极与大型对冲基金和自营做市商等非银交易平台合作，以打造优质的电子外汇生态系统。

另一个重要原因是新加坡在后疫情时代的快速修复。自2020年至今，新加坡的抗疫政策从“封城”清零调整至与病毒共存策略，国民疫苗接种率位居世界前列。同时，得益于良好的医疗条件和较低的人口基数，新加坡的疫情防控取得了显著成效。2021年，新加坡的GDP增长了7.2%，扭转了2020年的负增长趋势，并创下了2010年以来的新高。经济的回暖为金融市场的发展提供了坚实的支撑。

“全球经济复苏的步伐与外汇市场的显著波动共同促进了外汇交易需求的增长。然而，部分地区经济因疫情受到的负面影响尚未完全消退，这在一定程度上限制了外汇交易规模的增速。”

2022年4月，全球场外外汇市场交易总量呈上升趋势，尽管增速有所放缓，但主要原因可归结为以下几点：

首先，随着疫情影响的减弱，全球贸易逐渐复苏，这直接推动了外汇交易需求的增长。据数据显示，2022年主要经济体的贸易总额相较于2021年均有显著增长，其中美国、欧元区、中国、英国、日本在1月至8月期间的进出口总额分别较2021年同期增长了20.6%、9.5%、31.1%、40.8%、29.7%。这种全球贸易的复苏态势进一步提振了外汇交易及结算需求，成为支撑外汇交易量持续增长的关键因素。

其次，市场对美联储等主要经济体央行货币政策调整的预期发生了快速变化，导致市场情绪波动加剧。这引发了金融机构在汇率套保与投机交易方面的频率显著增加。美联储的加息节奏以及各国央行货币政策的不同步性，共同导致汇率市场的大幅波动。在此背景下，市场参与者对于外汇套利及避险的需求上升，进一步推动了场外外汇交易市场交易量的增长。

第三，俄乌冲突引发的区域性紧张情绪以及商品价格的上涨也带动了外汇交易需求的增加。自2022年以来，俄乌冲突持续发酵，导致原油、天然气等大宗商品价格不断攀升，进而引发相关区域的通胀压力持续上升。商品价格的上涨亦带动了贸易金额的增加，从而进一步推动了外汇交易的需求。

最后，疫情对部分地区经济的负面影响尚未完全消散，许多低收入和发展中经济体仍面临债务困境，这在一定程度上抑制了外汇交易规模的增速。尽管全球场外外汇市场总体呈现增长态势，但这一因素在一定程度上制约了交易量的增速。

综上所述，全球场外外汇市场交易总量的上升和增速的放缓主要受到全球贸易复苏、市场对主要经济体央行货币政策调整预期的快速变化、俄乌冲突引发的区域性紧张情绪及商品价格上涨以及疫情对部分地区经济负面影响尚未完全消散等因素的影响。

“2022年，由于美国贸易的复苏以及LIBOR利率向SOFR利率的平稳过渡，美国外汇市场的日均交易量在全球市场中的占比呈现出上升的趋势。”

美国外汇市场在2022年全球日均交易量的占比有所上升，这主要归因于两个关键因素。

首先，随着美国经济的复苏，其贸易总额呈现出显著的回升态势。自2022年起，美国的单月贸易总额持续保持在5000亿美元以上，1月至9月的贸易总额达到5.24万亿美元，相较于2019年同期的4.26万亿美元，增长了23.1%。这一贸易需求的增长刺激了美元交易的活跃度，进而推动了美国交易中心交易量的增加。

其次，LIBOR利率向SOFR利率的过渡也起到了重要作用。这一转变促使市场参与者越来越多地转向芝加哥商业交易所（芝商所）提供的流动性极强的SOFR期货和期权交易，以更好地管理其风险。自2022年初以来，市场流动性持续加速转向芝商所基于SOFR的衍生品交易板块。目前，SOFR期货的持仓量已相当于欧元/美元期货持仓量总和的近25%。根据芝商所提供的数据，截至2022年1月，SOFR期货的日均交易量已增至每日664603手，而此前截至2021年12月的日均交易量为近290000手。同时，芝商所的欧洲/美元和SOFR期货及期权的日均交易量也增至每日460多万手。