全球外汇交易变化与趋势系列（二）：掉期交易（长线交易）真的可以规避短期风险吗？

Power Trading | 2024-04-14 00:55

摘要：Power Trading

“尽管全球化进程无疑受到了贸易保护主义的冲击，但全球GDP总量仍呈现出上升态势。这意味着由贸易、投资、旅游等经济互动所引发的外汇需求并未发生显著变化。同时，随着金融市场的持续演进和地缘政治风险的加剧，外汇的投机性、套利性以及保值性需求也在不断增强。”

在2022年4月，全球外汇市场的日均成交额相较2019年同期增长了14%，总额达到了7.5万亿美元。从数量上看，这一增长相当于增加了0.9万亿美元。尽管这一增幅低于2019年、2013年和2007年的水平，分别为1.5万亿美元、1.4万亿美元和1.4万亿美元，但与2010年和2016年相比，依然呈现出显著的增长态势。

回顾2007年至2022年的数据，我们观察到全球外汇市场日均成交额的增幅呈现出下降的趋势。这主要归因于2004年的基数相对较低，以及2007年增幅的异常高位，从而使得后续年份的增幅在相对较高的基础上进行比较。然而，如果我们仅关注2010年至2022年的数据，可以发现2022年的14%增幅并不低。

全球化进程无疑受到了贸易保护主义的影响。全球商品总出口额在2008年以前呈现出近乎指数型的增长态势。然而，自2008年起，其增长趋势变得更为复杂，呈现出震荡起伏的增长态势。这一变化与全球经济增速的放缓有一定关联，同时也受到了贸易保护主义的影响。此外，自2008年以来，全球范围内各类危机的频发使得企业在效率与安全之间权衡取舍，进而导致了全球贸易分工细分的收敛。自2008年起，世界商品贸易占全球国内生产总值（GDP）的比例呈现出震荡下行的态势，这也在一定程度上反映了贸易保护主义和逆全球化趋势的抬头。

地缘政治和保护主义的概念，通常涵盖贸易保护措施。然而，外汇市场的参与者并不仅限于贸易商，其日均成交额反映了多元化的外汇需求。国际间的经济交流，如贸易、投资及旅游活动，均会产生不同的外汇需求。因此，全球外汇市场的日均成交额涵盖了贸易增长在内的多种因素。贸易总额由价格和数量两部分构成，任何一方的增长都会提升贸易总额及其背后的货币需求。以2022年第一季度为例，全球贸易总额达到7.7万亿美元，较2021年同期增长了1。万亿美元。这一地缘政治增长对外主要汇源于市场交易价格上涨具有，显著而非影响纯粹的。贸易一方面数量，增加商品，贸易这也数量导致了可能贸易因额各种及其因素背后的而货币下降，需求；上升另一方面商品贸易价格可能上涨，并通过大宗商品传导至各类贸易品，进而引发全面价格上涨。这些因素都会导致外汇需求量的变动。此外，地缘政治的不确定性往往加剧汇率波动，进而增加外汇的投机性需求和防范汇率风险的外汇交易需求。

尽管存在贸易保护主义，但世界GDP总额仍在持续增长，因此由贸易、投资、旅游等经济活动产生的外汇需求并未发生显著变化。随着金融市场的不断发展和地缘政治风险的加剧，外汇的投机性、套利性和保值性需求也在增加。经贸往来是外汇市场存在的基础，也是外汇价格变动的根本动力。在未来，我们仍需警惕贸易保护主义可能对外汇市场产生的干扰。

“现货交易份额的下降与经济和金融的发展紧密相连。近年来，掉期市场的份额持续增加，这既体现了交易者对掉期工具的青睐，也暗示了市场不稳定性正在加剧。”

经过严谨的分类与统计，全球外汇交易被BIS划分为五大类别，包括即期交易、远期交易、掉期交易、货币互换、外汇期权及其他。在这些交易类别中，掉期交易占据了主导地位，其在2022年的市场份额达到了51%。其次是即期交易，市场份额为28%，而远期交易则占据了15%的市场份额，其他两类交易工具则共同占据了剩余的6%。

要深入理解这一市场份额格局的形成，我们首先需要对外汇及其交易工具的作用与发展有清晰的认识。从外汇的基本功能来看，即期交易是最为基础且普遍的交易方式，主要用于短时间内完成交割。然而，随着全球经贸往来的不断深化，为了固定交易成本、规避汇率风险，远期、掉期、期权等更为复杂的交易工具应运而生。这些工具不仅满足了企业对于固定成本和规避风险的需求，也成为了投机和套利操作的基础。

同时，我们注意到现货交易份额的下降与经济和金融发展密切相关。从交易数量上看，经济规模越大、对外交往越频繁，对即期交易的需求就越大。而从交易份额上看，金融发展水平越高，其他衍生工具的交易量增长幅度就越大，相应地，即期交易的市场份额就会有所下降。尽管2022年外汇现货交易的市场份额有所下降，但其交易数量并未减少，反而较2019年增长了6.5%。这表明，即期交易作为最为普遍的外汇交易方式，其地位在短期内仍无法被其他交易工具完全替代。

2022年掉期交易的市场份额相较于2019年上涨了2%，可能在一定程度上挤占了部分需要避免汇率风险的即期外汇交易。然而，由于其自身的特点和优势，掉期交易无法完全替代那些需要现货的即期外汇交易。因此，尽管掉期交易已成为全球外汇市场最大的交易种类，并在2022年达到了历史最高的市场份额51%，但即期交易在外汇市场中的地位依然不可忽视。

近年来，掉期市场份额持续上升，从2013年的42%增长至2022年的51%，这既体现了交易者对掉期的偏好，也暗示了市场的不稳定性日益加剧。关于掉期交易份额增长的原因，有以下几点分析：

首先，从外汇掉期的本质来看，它是一种金融衍生品，主要作用在于防范汇率风险、固定换汇成本，并在金融市场中参与套利活动。由于掉期具备避险功能，因此受到了越来越多投资者的青睐。相较于即期交易，掉期和远期能够提供更长期的避险保障，适应了全球经济发展和金融市场不断完善的趋势，从而促使掉期交易的需求不断上升。

其次，从监管角度来看，掉期属于表外业务，具有一定的规避外汇管制的作用。这一点在日益复杂的市场环境和监管背景下，成为了吸引投资者的一个重要因素。

再次，随着交易复杂性的增加和市场不确定性的加大，经济环境日趋复杂，投资者对避险的需求也相应增强。掉期交易因其灵活性高、适用范围广，成为了满足这一需求的重要工具。

最后，掉期在涉外企业资产负债管理中也发挥着重要作用，能够降低资金成本和提升融资灵活性。这进一步扩大了掉期的应用范围，并推动了其市场份额的增长。

在2022年，外汇交易工具中增长幅度最大的是掉期，达到19%，其次是远期和货币互换，均高于现货交易的增长率。这一数据反映了交易者风险意识的增强，以及他们更加合理地运用各种工具来规避风险。

“外汇掉期因其较高的灵活性，成为了全球外汇交易中最常用的工具之一。自2020年以来，外部不确定性的增加导致外汇现货交易比例有所下降，各交易主体为规避汇率风险，对衍生品等工具的需求有所上升。”

外汇掉期在全球外汇柜台市场交易中占据重要地位，是主要的交易工具之一。根据BIS数据显示，自2010年以来，外汇掉期的日均成交额一直占据总量的40%以上，尤其在2022年4月，其份额更是超过了50%，显示出其在外汇交易中的重要地位。相比之下，即期交易的日均成交额份额虽然呈现下降趋势，但在2022年4月仍占据28%的市场份额。

外汇掉期之所以成为全球外汇交易最常用的工具之一，主要得益于其较高的灵活性。BIS对外汇掉期的定义为：在特定日期进行一次实际兑换两种货币（仅含本金金额），并在未来另一个日期对同种货币进行反向兑换操作的一种交易。这种交易方式涉及两次本金的交换，从而能够同时锁定资金流入和流出的兑换汇率，有助于企业进行资金管理并规避汇率风险。

此外，BIS还公布了不同期限外汇掉期的日均成交额。数据显示，外汇掉期的期限均为一年以内，且使用7天及7天以内的外汇掉期所占份额较大。这表明外汇掉期不仅适用于长期投资，也适用于短期流动性管理，为企业提供了更为灵活的资金运用方式。

外汇掉期还具备展期、提前交割、宽期限交割等特殊处理功能，进一步增强了其灵活性。在外部不确定性扰动增加的背景下，外汇现货交易比例出现下降，而各交易主体通过衍生品等工具规避汇率风险的需求有所提高。例如，新冠肺炎疫情持续、地缘政治冲突加剧、高通胀以及海外主要央行大幅收紧货币政策等外部因素导致全球主要外汇的波动性增大。为了应对这些风险，交易主体更倾向于使用掉期、远期、期权等衍生品工具进行外汇交易，进而导致2022年4月的外汇现货交易占比较2019年出现明显下行。

外汇掉期作为全球外汇柜台市场交易中的主要工具，其高灵活性、强大的风险规避能力以及广泛的应用场景使其成为市场主体的优选之一。在外部环境不确定性增加的背景下，其重要性愈发凸显。