华泰期货宏观数据跟踪 | 价格传导偏慢 中国经济周期依然偏弱——中国通胀系列一

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宏观事件

5月11日国家统计局公布4月通胀数据。4月CPI环比上涨0.1%，上月为下降1.0%，同比上涨0.3%，上月为上涨0.1%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，比上月扩大0.1个百分点。4月PPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点；同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点。

核心观点

■ 经济周期的改善仍需要时间

CPI：4月CPI同比读数小幅改善，从0.1%回升至0.3%，在食品价格同比持稳的情况下，消费品价格的回升提供了CPI小幅回升空间。主要分项中，猪肉价格和蔬菜价格同比增速由负转正推升食品价格；而受地缘不稳定等因素的影响，汽油等交通燃料同比增幅从2.2%快速回升至6.9%，带动了非食品价格的上涨。

PPI：4月PPI同比读数降幅收窄，从-2.8%回升至-2.5%，仍处在负增长空间，4月上游原物料价格同比降幅的收窄提供了PPI改善的空间。主要分项中，生产资料改善0.4个百分点，生活资料改善0.1个百分点；受到4月大宗商品价格整体回升影响，采掘和原料分项同比均改善了1个百分点；而在消费需求趋缓的背景下，下游衣着价格持稳，但耐用消费品价格同比降幅扩大了0.1个百分点。

价格剪刀差：下游需求谨慎抑制了价格的传导。4月CPI和PPI剪刀差小幅回落0.1个百分点，仍保持2.8%的价格缺口（CPI+0.3%，PPI-2.5%），显示出价格传导未从下游向上游传递。4月政治局会议提出“有效需求不足”，从反面意味着在全球产业链分割的影响下，“产能相对过剩”的问题影响着价格的传导，增产不增收的矛盾依然存在。4月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.2个百分点至0.5%（PPI-2.5%，PPIRM-3.0%），有色价格的大幅上涨驱动原物料价格同比回升，但从燃料（-4.3%）、化工（-4.3%）到黑色（-5.5%）、建材（-8.5%），整体依然延续负增长，建材负增长甚至扩大1.3个百分点，显示出价格改善的节奏依然偏慢，经济周期仍处于“偏弱”运行状态。随着“有效需求不足”进入到政策视野，预计将改变弱周期的状态，价格传导或有所改善，价格剪刀差或进一步回落。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。