【MACRO时势】“小非农”创今年新低，但市场对降息预期保持稳定！

美国ADP就业报告（被称为“小非农”）于周三发布，显示5月份就业增长放缓，主要由于制造业的急剧下滑和休闲及酒店业的招聘疲软。5月就业人数增加15.2万，为今年1月以来最低，低于预期的17.5万，且较4月的18.8万（初报19.2万）有所下降。

ADP首席经济学家Nela Richardson指出，尽管劳动力市场保持稳定，但就业和薪资增长正在减缓。她提到，服务业是招聘的主要来源，而商品生产者仅贡献了3000个就业岗位。报告还指出，5月份跳槽者的工资同比增长率连续第二个月下降至7.8%，而未跳槽者的薪资增长稳定在5%。

尽管ADP的就业数据未达预期，但经济学家认为这仍在可接受范围内。美国担保隔夜融资利率（SOFR）在报告发布后仅小幅变动。分析师认为，ADP报告表明就业市场在美联储加息的压力下并未崩溃，尽管其他数据表明就业市场正在趋于平衡。

美国劳工部于周二发布的数据显示，4月份职位空缺降至三年多来的最低点，职位空缺与失业人数之比回落至2020年初疫情爆发前的状态。近期的经济指标，包括就业增长的减缓和通胀的下降趋势，增强了投资者对美联储可能在年底前降低利率的预期。

尽管如此，瑞银的策略师们认为，美联储今年降息超过两次的可能性不大，最坏的情况可能是根本不降息，这表明今年的降息幅度可能很小。路透的最新调查也显示，大多数受访经济学家预计美联储将在9月首次降息，但存在仅降息一次或不降息的可能性。这些经济学家的预期中值还预测，通胀将保持高位，至少在2026年之前不会达到2%的目标。

数据发布后，美元和黄金价格的短期波动不大。两年期美国国债的收益率达到了盘中低点，但未跌破周二的4.75%以下；而10年期美国国债的收益率降至4.312%，为4月5日以来的最低水平。

路透调查显示，分析师普遍预期美联储将在9月降息，但可能仅降一次或不降。过去预测显示年内降息两次，但市场预期已调整。尽管美国经济增长放缓，通胀指标不稳定，美联储官员并不急于降息。最新调查显示，近三分之二经济学家预计9月降息，而多数交易商预计2024年美联储仅降息一次或不降。

道明证券首席策略师预计9月和12月降息，强调政策调整而非转向。约60%受调者预计今年两次降息25基点，28%认为只降一次或不降。通胀指标预计2026年前不会达到2%，失业率预计至2027年保持在3.9%左右，劳动力市场持续紧张。

美国经济一季度增长率1.3%，全年预计增长2.4%，超过美联储非通胀增长率预期。