【MACRO时势】日本CLO巨头面临财务危机！政府寻求短期债券发行或成新趋势！

日本农林中央银行，被誉为"日本CLO鲸鱼"，目前正面临严重的财务问题。据《日经新闻》报道，该银行计划在2025年3月前出售其持有的超过10万亿日元（约合630亿美元）的美国国债和欧洲政府债券。此举旨在防止由于押注低收益外国债券而导致的损失，这是其资产负债表恶化的主要原因，同时降低与持有外国政府债券相关的风险。

日本农林中央银行是日本第五大银行，资产总额达8400亿美元。它曾是全球最激进的CLO投资者之一，以购买农业、林业和渔业企业存入的养老基金中的证券而闻名。然而，日本央行在今年3月进行了数十年来的首次加息，这一举措虽然幅度不大，但已经给持有海外债券的日本国内银行带来了巨额损失。

据《日经新闻》报道，日本农林中央银行预计截至2025年3月的净亏损将超过5000亿日元，而随着债券的出售，净亏损可能升至1.5万亿日元。首席执行官奥田和人表示，该银行承认有必要大幅改变投资组合管理，以减少债券的未实现损失，目前债券未实现损失总额约为2.2万亿日元。他解释说，银行将减少主权利率风险，并将投资分散到承担企业和个人信贷风险的资产上。

随着美国和欧洲收益率上升，债券价格下降，日本农林中央银行过去购买的高价（低收益）外国债券的价值降低，导致其票面损失膨胀。因此，日本农林中央银行正在有序地清算数百亿美元债券，以避免无序清算和未来可能更糟的情况。

日本农林中央银行持有约23万亿日元的外国债券，占其管理的总资产的42%。它是日本的主要机构投资者，持有的债券高达总额的20%。一旦它开始出售，其他投资者可能会跟进。这家银行认为美国和欧洲降息所需的时间可能比预期要长，因此计划在2024财年出售国外债券，以减少未实现损失。

大规模销售可能会对美国债券市场产生重大影响。一旦抛售开始，其他银行和投资者也可能加入抛售行列，包括日本散户投资者，他们持有的美国国债在外国投资者中所占比例最大。财务业绩将因大量撤资外国债券而大幅恶化，纸面损失将转化为实际损失。预计截至2025年3月，日本农林中央银行的最终亏损额将达到1.5万亿日元。

在这大环境下，日本财务省正在考虑一项新的计划，该计划将改变其传统的长期债券发行策略，转而更多地发行短期债券。这一变化与日本央行近期减少购债规模的决策相吻合，标志着日本政府在资金筹集方式上的重大调整。目前，日本央行持有的日本国债规模约为590万亿日元（约3.7万亿美元），占未偿国债总量的一半以上。

日本央行在3月份17年来首次加息，并在上周五宣布将在7月31日的政策会议后公布减少购债计划的细节。这一决策促使日本政府寻求新的资金来源。日本财务省已经准备了一份草案，建议提高短期债券的发行比例，并考虑将浮动利率作为一种可能的选择。这一策略的调整旨在减少市场供应的收益率风险。尽管日本的政策利率长期维持在接近零的水平，并且日本央行通过收益率曲线控制机制（Yield Curve Control, YCC）限制了长期收益率，但财务省此前一直倾向于延长债券的发行期限。

财务省的草案还指出，缩短债券期限可能会增加政府的再融资和利息风险，因此建议扩大日本国债的持有人基础。为了更好地了解市场参与者的意见，财务省在5月份的小组会议上向包括保险公司、银行和外国投资者在内的潜在债券买家发放了问卷，并计划在本周五公布调查结果及其未来债券发行的提案。调查中有受访者指出，银行可能成为日本央行减少购债后的主要新客户。

这表明，日本国债管理政策的成功关键在于创造一个环境，使银行业对持有日本国债充满信心。但总的来说，日本政府正在考虑调整其债券发行策略，以适应央行减少购债的新环境，并寻求通过发行更多短期债券来降低市场风险，同时扩大国债的投资者基础。