【MACRO锐评】法国大选在即引动荡，财政政策与市场危机的双重风险来临！

在全球都聚焦在美国两党的电视辩论的同时，法国也即将在本周末举行备受瞩目的国民议会选举。这是法国总统马克龙在本月其政党在欧洲议会选举中败北后，宣布了紧急选举所带来的连锁反应，这一决定引发了市场混乱。投资者担心新政府可能加剧国家的债务问题。尽管总统马克龙呼吁进行议会选举后，市场对法国股票和国债的抛售情况有所缓解，但投资者们在周日投票前仍持谨慎态度，担心可能出现债务危机。

民意调查显示，极右翼的“国民联盟”（RN）可能获得最多席位，左翼联盟“新人民阵线”紧随其后，中间派联盟位列第三。第一轮投票后，7月7日将举行第二轮投票，结果可能使议会陷入僵局。市场受到政策承诺的不确定性影响，法国蓝筹股CAC 40指数面临自2023年5月以来最糟糕的月份，主要银行兴业银行和巴黎银行6月份的股价分别下跌了近19%和11%。

法国国债市场近期出现动荡，其与德国国债的收益率溢价达到2012年以来的最高水平，这表明法国的收益率溢价较高，也反映出投资者对即将到来的立法选举感到不安。尽管本周早些时候有所缓解，但法国国债的收益率溢价再次扩大，显示出市场对潜在政治不稳定的持续担忧。自提前大选宣布以来，法德10年期国债收益率之差已达到十多年来的最高水平，投资者认为德国风险较低。

国民联盟和新人民阵线提出的支出计划引起了投资者的恐慌。Natixis的策略师Theophile Legrand根据最新的民意调查指出，市场可能因担忧RN可能获得绝对多数而增加了溢价，这将带来更大的财政风险。法国目前的赤字已经超过了欧盟规定的上限，IMF预测，法国今年的赤字将占其经济产出的5.3%，并预计到2027年将远超欧盟3%的上限。

Vanda Research的高级策略师Viraj Patel表示，“国民联盟”正在缓和其政策立场，这与意大利2022年选举中乔治亚-梅洛尼当选的情况相似。然而，市场最近更关注的是新成立的左翼联盟的政策，包括提高最低工资、冻结低收入家庭必需品价格和改变所得税税级。两派都希望逆转马克龙去年提出的提高领取国家养老金年龄的举措，尽管“国民联盟”最近对此有所犹豫，表示将通过增加对富人的税收来抵消部分开支。

分析家警告，左翼和右翼的财政提案可能引发类似2022年英国首相特拉斯所引发的市场危机。特拉斯的减税措施和未削减公共开支的决策曾震惊市场，导致债券市场激烈反应和英国央行的干预。Capital Economics的首席欧洲经济学家Andrew Kenningham概述了选举结果对市场可能的影响，认为最好的情况是中间派或技术官僚政府的组成，或者“国民联盟”或“新人民阵线”在组建政府时大幅缩减其计划。最坏的情况是出现全面的债券市场和财政危机，可能导致法德10年期国债收益率差距扩大至300个基点。

法国的债务与GDP之比高达110%，且历史上未能有效调整财政赤字。马克龙通过养老金领取年龄改革等措施试图减少债务，但2023年的公共赤字仍有所增加。投资者在大选前更看好英国，而Porta Advisors的董事长Beat Wittmann认为，法国资产的动荡为投资者提供了买入机会。

花旗集团的分析师警告，在最坏情况下，法国股市市值可能暴跌20%。如果“国民联盟”或“新人民阵线”赢得大选并实施其税收和支出计划，可能导致马克龙辞职。花旗集团认为，中间派联盟获胜或右翼“有节制地”获胜将最有利于市场，可能导致股票市值增长5%。在中性情景下，议会僵局和持续的财政风险可能导致市盈率下降10%。无论选举结果如何，法国和欧洲股市都将面临巨大的持续风险。

德国财政部长林德纳表示，如果选举导致法国国债出现危险抛售，德国将反对欧洲央行干预市场，认为这样的干预可能违法。林德纳在慕尼黑的一次讲话中强调，欧洲央行的强力干预可能会引发经济和宪法问题。安联环球投资的首席投资官也表达了对法国国债的担忧，他认为法国官员需要向外国投资者证明法国的财政状况稳健，以避免新一轮的抛售风险。并指出，海外投资者持有的法国国债规模庞大，一些人担心当前的政治动荡可能触发与十多年前相似的欧洲债务危机。