【MACRO时势】政策选择与外汇市场反应——日本央行的加息决策与外汇市场干预的复杂交织

在全球经济波动的大背景下，日本央行的决策与外汇市场动态紧密相连，近期的一系列事件进一步凸显了这种联系。日本央行正面临一个复杂的决策环境，既要应对持续的通胀压力，又要顾及疲软的消费市场。6月份日本核心通胀率连续第二个月加速上升，达到2.6%，略低于市场预期的2.7%，但已连续27个月超过央行设定的2%目标。这一上升趋势主要由能源成本的飙升所推动，其中公用事业补贴的减少导致能源成本上升了7.7%。

尽管通胀的持续上升似乎为加息提供了理由，但市场预期并不一致。路透社的调查显示，超过四分之三的经济学家预计日本央行在本月的政策会议上将暂缓加息。Norinchukin Research Institute的首席经济学家Takeshi Minami指出，进口成本上涨导致的物价上涨正在降低实际工资，抑制消费，他维持了对日本央行最早要到10月份才会加息的预测。

日本央行在3月份退出了负利率和债券收益率控制（YCC），这标志着其放弃了长达十年的激进刺激计划。央行行长植田和男暗示，如果工资和服务价格上涨增强了可持续实现2%通胀目标的前景，央行将进一步提高利率。然而，加息的条件是否已经成熟，市场意见不一。在这样的背景下，日本央行的政策制定者们必须在维持通胀目标与支持经济增长之间找到平衡。他们需要考虑加息对消费和整体经济的潜在影响，同时考虑到日元疲软和物价上涨对家庭的负面影响。决策者们在即将到来的政策会议上将发布新的季度预测，并就是否调整利率展开辩论。

与此同时，日本财务大臣铃木俊一警告内阁大臣河野太郎在谈论日元汇率时要更加谨慎。河野太郎近期的言论似乎帮助了日元兑美元汇率走强。他在接受采访时表示，日本央行需要提高利率以促进日元升值，并降低能源和食品成本。市场人士将河野的讲话视为日元升值的推手之一。财务大臣铃木俊一表示，他希望河野在讲话时要谨慎，因为他的言论可能会对市场产生意想不到的影响。

日本当局一直坚持让交易员蒙在鼓里的策略，拒绝立即就政府是否干预外汇市场发表评论，同时也尽量不提供有关干预的信息。这使得河野周三的讲话引人注目。日本上周疑似两次干预汇市以支撑日元，预计总计花费约5.6万亿日元（356亿美元）。河野周五在例行记者会上澄清，他没有直接要求日本央行提高利率，只是说如果利率提高，日元就会走强。他补充说，货币政策由日本央行决定。

在这样的背景下，日本央行在7月31日结束的会议上可能会在检查了市场和经济状况的最新数据后，等到最后一刻才做出最终决定。届时，央行还将宣布减少债券购买的计划，但预期不会制造大的意外。市场参与者对日本央行削减债券购买的立场有了更好的理解，预计每月购买债券的步伐将在两年内从目前的6万亿日元缩减至3万亿日元。

如果债券收益率急剧上升，日本央行可能会介入，尽管声明中可能不会写明这一承诺。大多数观察人士预计，日本央行将在本次会议上维持利率不变，因为在削减债券购买的同时提高借贷成本被认为是过激之举。日本政府已将本财年经济增长预期下调至0.9%，而日本央行可能进一步将经济增长预期从0.8%下调至0.5%，主要原因是国内生产总值（GDP）数据的修正显示，消费者支出在截至3月底的四个季度中均有所下降。官员们还表示，没有必要在下周对通胀预测进行重大调整。

与此同时，花旗集团的分析师预测，如果欧元兑日元汇率接近180的水平，日本当局可能会介入市场，抛售欧元以支撑日元。这一预测基于7月11日的汇率变动，当时欧元兑日元一度高达175.43，创下自1999年欧元推出以来的最高纪录。尽管随后欧元兑日元汇率回落至171左右，但这一波动已引起市场的高度关注。

日本当局在7月11日可能花费了约3.5万亿日元来支撑日元兑美元的汇率，这被认为是今年的第三次干预。紧接着，日本央行对欧元兑日元汇率进行了一次检查，随后又对美元兑日元进行了疑似干预。汇率检查通常被视为日本政府准备干预外汇市场的信号。自2022年9月以来，欧元兑日元汇率已攀升约30日元，而美元兑日元同期仅上涨约10日元。

花旗银行分析师Osamu Takashima、Daniel Tobon和Brian Levine在一份研究报告中指出，日本外汇储备中有20%-30%是欧元，并且由于过去两年有关当局一直在抛售美元以捍卫日元，东京方面也有理由减少欧元，以避免外汇储备配置出现扭曲。他们认为，如果美元兑日元升至165附近，而欧元兑日元“威胁”到180水平，那么日本出手卖出欧元、买入日元的可能性很大。

与此同时，日本当局疑似采取了双重干预措施以支撑日元汇率，导致对冲基金以惊人的力度减少了对日元的看跌押注。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至7月16日的一周内，杠杆基金减少了38025份日元净空头头寸合约，这是自2011年3月以来最多的一次。尽管对冲基金仍净持有76588份空头头寸合约，但仓位转变恰逢日元人气改善。

据估计，日本本月在连续两个交易日中花费了5.64万亿日元将日元从上世纪80年代以来的最弱水平拉升。大和证券公司驻东京的高级货币市场策略师Yukio Ishizuki表示，在日本一系列干预措施之后，抛售日元的需求已经不多了。他补充道，在日本央行于7月31日做出政策决定之前，了结日元空头头寸的趋势似乎将占据主导地位。

日元近期的升值还反映了对美联储9月降息预期的增强以及美国共和党候选人特朗普批评日元疲软的言论所带来的支撑。交易员们面临的下一个重大考验将在月底到来，届时美联储和日本央行都将做出政策决定。日本央行的任何鸽派暗示都可能被视为重新做空日元的理由。

CFTC的数据显示，资产管理公司也削减了日元空头头寸，削减幅度为一年来最大。随着日本6月份消费者物价连续第二个月加速上涨，政策制定者再次加息的理由越来越充分。根据彭博社上个月的一项调查，大约三分之一的日本央行观察人士预计日本央行将在7月31日结束的会议上加息。

道富环球顾问公司（State Street Global Advisors）亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu在一份报告中写道：“我们预计日本央行将在7月份提高利率，这可能会为日元的涨势增加一些急需的可持续性。”这一预期如果成真，将进一步影响外汇市场的动态，尤其是在日本央行政策会议前夕。在这样的背景下，日本央行的政策制定者们必须权衡多种因素，包括国内经济状况、通胀率、外汇储备配置以及全球经济环境，以做出最合适的政策决策。他们的选择将直接影响日元的汇率，进而对全球金融市场产生深远的影响。

日本央行正处于一个复杂且高度敏感的决策环境中，必须在控制通胀和支持经济增长之间找到平衡。尽管通胀持续上升，达到2.6%，超过央行的目标，但实际工资下降和消费疲软对加息决策构成了挑战。市场对央行的加息预期不一致，日元汇率的波动和政府干预外汇市场的举措也对央行决策产生了影响。总体而言，日本央行的政策选择将在很大程度上影响日元汇率，并对全球金融市场产生深远影响。在7月31日的政策会议上，央行可能会维持利率不变，同时减少债券购买，但仍需谨慎应对市场的变化和经济数据的更新。