【MACRO时势】联储降息预期与AI股票疲劳，将成为投资者面临的双刃剑！

在要求美联储最快于下周开始降息的呼声日益高涨之际，美国国债收益率曲线急剧陡峭化。周三，对政策敏感的两年期美国国债收益率下降了三个基点，而10年期国债收益率则上升了大约相同的幅度。这使得这些收益率之间的差距达到约14个基点，是2023年10月以来的最小差距。这种变化表明投资者认为美联储有可能比之前预期的更快更大幅度地降低利率。掉期交易商仍然认为今年的降息幅度将超过2次25个基点，首次降息可能在9月份。

然而，随着美联储下周即将宣布最新利率决定，降息的压力正在上升。前纽约联储主席杜德利在观点专栏文章中表示，决策者应在7月的会议上降息。CreditSights资深固定收益策略师Zachary Griffiths指出：“前端市场一直在反弹，原因是美联储将比市场之前的定价更早、更多地削减利率。”这种走势表明，收益率曲线陡峭化的趋势正在恢复，而这正是预计特朗普将在11月赢得总统大选的投资者所青睐的赌注。

周三的经济数据显示，美国制造业再次陷入萎缩，美国新屋销售意外下降。几小时后，700亿美元的五年期美国国债以4.121%的收益率拍卖成交，高于拍卖竞价结束时发行证券的4.110%交易水平。与周二创纪录的690亿美元两年期美国国债的需求相比，这一结果被视为一般。长期收益率的变动导致美国财政部在周三的债务回购行动中没有接受任何交易商的报价。

与此同时，投资者对人工智能的前景感到失望，引发纳斯达克100指数蒸发1万亿美元。人们对人工智能技术的大量投资需要多长时间才能获得回报产生了疑问。纳斯达克指数下跌超过3.6%，创下自2022年10月以来的最差表现。在落伍者名单中，人工智能技术的宠儿们都榜上有名，其中以英伟达公司（NVIDIA）、博通公司（BRCM）和Arm Holdings Plc.（ARM）等半导体公司为首。周二晚些时候，Alphabet公司发布了一份中规中矩的财报，其中包括一项膨胀的资本支出，这引发了股价下挫。该公司股价下跌超过5%，创下1月份以来的最差表现。特斯拉在首席执行官马斯克对其公司的自动驾驶汽车计划只提供了很少的细节后，股价暴跌超过12%。

Mapsignals公司首席投资策略师亚历克-杨（Alec Young）说：“最重要的问题是，所有人工智能基础设施支出的投资回报率在哪里？现在花的钱太多了。也许几年后就会有回报。但我认为，投资者意识到，回报需要时间来实现，而且超大规模公司的盈利在短期内会因为他们在这方面的支出而受到损害。”因此，交易员现在要付出更高的代价来防范科技股的波动。英伟达的期权波动率升至3月中旬以来的最高水平，博通的看跌期权溢价达到三个月来的最高水平。

两周前，美国公布的通胀数据低于预期，引发了从科技股到从美联储降息中获益最多的公司（主要是小市值股票）的大规模轮动。本周三，小型股的表现连续第四个交易日超过大型股，这也是小型股在11天内第10次超过大型股。本周罗素2000指数上涨0.5%，而标普500指数下跌1.5%，纳斯达克100指数下跌2.6%。虽然科技股的轮动仍在继续，但剧烈波动足以表明另有隐情。具体而言，投资者似乎正在倾听华尔街一些圈子里越来越多的声音，即人工智能的涨势在过去一年中助长了泡沫，使标普500指数增值9万亿美元，而人工智能的涨势必将破灭。虽然周三可能并不是破灭的开始，但跌幅之大令人担忧。

Allspring Global Investments的投资组合经理Neville Javeri说：“从短期来看，可能会有一点人工智能疲劳症，因为大科技公司在人工智能方面的一些投资可能无法在投资者预期的时间内得到回报。”用于人工智能计算的硬件制造商在经历了今年的飙升之后，周三遭遇了一些最大的跌幅。超级微型计算机公司（SMCI）下跌9.15%，英伟达跌6.8%，博通跌7.6%，超高市值股票也有所回落，Meta Platforms（META ）下跌5.6%，微软（MSFT）下跌3.6%，苹果（AAPL）下跌2.9%。

然而，其他交易员则认为这些变动只是暂时的。Silvant Capital Management公司首席投资官迈克尔-桑索特拉（Michael Sansoterra）说：“我认为你看到的只是一些业绩特别好、年初至今回报率非常稳健的股票，在谷歌没有带来特别大的惊喜的情况下出现了一些获利回吐。”

这次大跌使所谓的“七大科技股”指数下跌了5.9%，自5月份以来首次跌破过去50天的平均价格。自今年年初以来，该指数仍上涨了33%。对人工智能泡沫的担忧越来越多市场专业人士认为，人工智能的商业希望被过分夸大，并质疑建立计算所需的基础设施以运行和训练大型语言模型所需的巨额费用。高盛集团的股票研究主管吉姆-科维洛（Jim Covello）是其中之一。

衍生品市场的活动助长了有关人工智能泡沫的言论，投资者纷纷买入看涨指数和个股的期权，尤其是英伟达，这些期权在涨势中起到了“火箭燃料”般的作用。随着科技股的轮动加快，这种情绪也发生了变化，并有可能加剧了周三的下跌。例如，上周对英伟达看跌期权的需求超过看涨期权，达到五个月来的最高水平。在股市崩盘（可能高达30%的跌幅）情况下获利的尾部风险对冲以去年10月份以来最快的速度上升。防止股价回落10%左右的成本达到了2023年8月以来的最高水平。

科技股的估值已进入历史上最泡沫化的领域。两周前，标普500信息技术指数的市盈率达到了2002年以来的最高点。尽管出现了抛售，但许多大科技股的价格仍处于惊人的水平。英伟达未来12个月的预期利润为36倍，而标普500指数的平均值为21倍。苹果和微软的价格均超过30倍。在科技巨头利润增长放缓的尴尬时刻，这提高了盈利的风险。

虽然Alphabet的业绩让人们对人工智能将为巨头公司的财务业绩做出更大贡献的希望变得渺茫，但投资者还没有听到其他巨头公司的消息。微软公司将于7月30日发布财报，随后是Meta Platforms公司、苹果公司和亚马逊公司。人工智能支出的最大受益者英伟达将于8月28日发布最后一份报告。道富（State Street）宏观多资产策略师Cayla Seder表示：“我们仍坚持对大盘股、优质股和成长型股票的看法。因为即使人们对科技股的收益感到不安，但就收益增长和基本面而言，它们是一个更有吸引力的选择。”

由此可见，当前的金融市场充满了不确定性。一方面，投资者对美联储的降息预期和政策变化保持高度关注，另一方面，对人工智能技术的前景和投资回报的担忧也在影响着股市的表现。这些因素共同作用，形成了一个复杂多变的市场环境，投资者需要更加谨慎地做出决策。