【MACRO锐评】今晚再迎两个“数据炸弹”，美联储降息预期是否将重新定调评估

美国最新公布的CPI数据引发了市场对美联储9月降息预期的显著调整。市场参与者普遍认为，美联储在9月会议上降息25个基点的可能性增大，而降息50个基点的预期则有所减弱。这一预期调整的背后是美国通胀率的持续下降，这为美联储提供了更多的政策灵活性。

具体来看，市场分析师预计，美联储在9月会议上降息的平均幅度为32个基点，较前一天的预期有所下调。这一预期调整反映在了国债市场上，美国国债在周三普遍上涨，特别是5年期国债收益率的下降，显示出市场对未来利率水平的重新评估。摩根大通资产管理公司的首席全球策略师大卫·凯利在电视采访中指出，趋弱的通胀数据进一步证实了通胀问题的缓解，这一趋势在债券市场上得到了体现。他提到，CPI数据接近预期，这在债券市场上表现为一种“卖消息”的现象。

在国债市场上，对政策非常敏感的2年期国债收益率上升至3.95%，而5年期和30年期国债收益率则呈现下降趋势，尤其是30年期国债收益率下降了4个基点。这一变化反映了期货交易员正在减少对美联储大幅降息的预期，他们的未平仓合约与债券交易员在美国国债市场的获利头寸相一致。此外，与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的期权交易流动显示，交易员正在解除对降息50个基点的预期。SOFR是紧跟美联储政策路径的一个关键指标。

市场参与者似乎在调整他们的鸽派押注，因为掉期市场的定价倾向于降息25个基点，而非50个基点。在7月份的核心CPI数据公布之前，市场已经对美联储的降息预期进行了调整。7月份核心CPI同比增长3.2%，这是自2021年初以来的最低增速，且与经济学家的预期相符，这进一步支持了美联储继续降息的趋势。

华尔街的分析师们普遍认为，尽管CPI数据为9月降息25个基点铺平了道路，但降息50个基点的可能性并未完全排除。他们强调，未来几周内公布的经济数据，包括每周初请失业金人数和零售销售数据，以及美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话，将为确定美联储的政策方向提供重要线索。分析师们还指出，尽管CPI数据显示通胀压力减轻，但市场对于美联储是否会采取更大幅度的降息措施还存有分歧。他们预计，如果未来经济数据持续显示经济放缓，美联储可能会考虑更大幅度的降息。

由此可见，市场分析师们正在密切关注即将公布的经济数据和美联储官员的讲话，以便更好地预测美联储的下一步政策动向。他们认为，就业市场的动态和消费者支出的情况将是影响美联储决策的关键因素。此外，周四的零售销售数据和8月份的就业报告将是评估经济状况和美联储政策方向的重要指标。

在这样的普遍预期下，美联储将在下周的杰克逊霍尔研讨会上为9月的降息行动打下基础，而具体的降息幅度将取决于一周后公布的8月就业数据。Evercore ISI公司的副董事长克里希纳-古哈在向客户解释时指出，美联储主席鲍威尔将倾向于采取"主动"的降息立场，而不是"被动"应对。然而，降息的具体细节和政策的宽松程度需要等到8月份就业数据公布后才能最终确定。

古哈强调，目前的美联储更关注就业数据而非通胀数据，即将公布的就业数据将直接影响美联储在降息方面的积极程度。鲍威尔预计将遵循传统，在杰克逊霍尔会议上发表开幕词时提供货币政策方面的线索。尽管8月初美股经历了大幅下挫，但市场已从这一下跌中恢复了大部分，并在今年内保持了稳健的增长态势。8月初的恐慌部分是由于7月份的就业报告不及预期，以及日元套利交易的剧烈平仓，但股票投资者对经济持续增长的前景仍持乐观态度。

与此同时，联邦基金利率期货市场已经对一系列大幅降息进行了定价，反映出市场对美联储可能需要采取积极行动以应对经济急剧疲软的担忧。Global X投资策略主管斯科特-赫夫斯坦在一份报告中指出，整体CPI自2021年3月以来首次低于3%，鲍威尔主席应在杰克逊霍尔会议上庆祝这一胜利，并尝试说服市场在9月份降息25个基点。然而，目前利率市场的定价为9月份降息近50个基点，但美联储可能不会实现这一预期结果。

在本周三CPI数据公布后，利率期货交易员开始减少对9月降息50个基点的预期。根据CME的FedWatch工具，目前大幅降息的概率约为43%，较周二的53%和一周前的69%有所下降，而降息25个基点的概率则上升至57%。

两位前美联储官员表示，根据目前的情况，美联储在9月份的会议上下调联邦基金利率25个基点的可能性很大。堪萨斯城联储前主席乔治认为，9月份不太可能有更大幅度的降息，尽管7月CPI报告不错，但通胀仍高，经济仍具有韧性，为政策调整提供了时间。前美联储副主席布林德对此表示同意，他认为除非8月份的就业报告非常糟糕，否则9月份降息25个基点将是基本预期。

他还提到，如果经济形势在美联储9月会议前明显恶化，政策制定者可能会采取更大幅度的降息措施，但目前他和美联储都没有这样的预期。就前段时间美国劳工部发布的7月份就业报告弱于预期的结果来看，市场开始定价美联储9月份降息50个基点，并对其紧急降息的预期急剧上升。然而，美联储官员最近的频繁表态显示，他们对经济前景持更加乐观的态度。

古哈更是在报告中详细概述了他认为美联储将如何应对8月份的就业数据：

l 如果8月就业报告好于7月，美联储将在今年剩余三次会议上分别降息25个基点，并在明年第一季度根据需要再降息25个基点。

l 如果8月就业数据继续显示疲软趋势，美联储可能会在9月和11月两次降息50个基点。

l 如果就业市场数据显示崩溃迹象，美联储可能会在12月前大幅降息200-250个基点。

综上所述，美国最新公布的CPI数据导致市场预期美联储在9月会议上降息25个基点的可能性增大，而降息50个基点的预期有所减弱。市场分析师预计，美联储的具体降息幅度将由即将公布的8月就业数据决定，而美联储主席鲍威尔可能在杰克逊霍尔研讨会上为降息铺路。尽管8月初美股大幅下挫，但市场已恢复并保持稳健增长，投资者对经济持续增长持乐观态度。联邦基金利率期货市场对大幅降息进行了定价，反映出对经济疲软的担忧。Evercore ISI的克里希纳-古哈认为，如果8月就业数据强劲，美联储将逐步降息；若数据疲软，可能会有更大幅度的降息。前美联储官员也认为，除非8月就业报告极差，否则9月降息25个基点是基本预期。