【MACRO锐评】降息时机与幅度预测——美联储货币政策与经济数据的较量

本周，全球金融市场的目光都集中在美联储主席鲍威尔即将在杰克逊霍尔年会上的讲话上。市场普遍预期，鲍威尔将为美联储的降息行动铺平道路，并向投资者保证，政策制定者能够避免经济大幅放缓。这场讲话的重要性在于，它不仅将开启美联储对抗通胀的下一阶段，而且正值美国国债市场面临高风险之际。

美国劳工局发布的2024年第一季度非农就业和工资普查初步报告显示，美国就业增长远弱于最初报告。数据显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，这是自2009年以来最大的一次下修。这一修正仅限于私营部门，其中专业和商业服务行业、信息产业、休闲和酒店业以及制造业均出现了显著的就业人数下降。尽管如此，美国2年期与10年期国债收益率曲线的倒挂加深，表明市场对经济前景的担忧。经济学家们指出，最初的就业数据可能因多种因素而被夸大，包括对企业创建和关闭的调整，以及如何计算未经授权的移民工人。

修正后的数据可能会再次引发市场和经济学家的担忧，他们认为劳动力市场的恶化速度远快于最初的预期。在这样的背景下，鲍威尔及其同事面临的挑战是如何在距离美国总统选举仅7周的时候，适当地调整货币政策。他们需要在多年专注于价格压力后，越来越关注正在降温的劳动力市场。RSM US LLP首席经济学家Joseph Brusuelas提出，市场需要从鲍威尔那里听到的是美联储对潜在的政策转向的立场。

投资者一直忐忑不安，他们试图预测未来降息的速度和幅度。7月的劳动力市场数据在8月初引发了严重的市场波动，当时标普500指数在三个交易日内下跌超过6%。美国国债上涨，交易员连续几天预测美联储将在9月启动降息，并大降50个基点。

鲍威尔的讲话将至关重要，因为美联储9月降息的理由必须足够有力，以应对今年大选期间围绕美联储的政治压力。这可能涉及指出就业市场放缓和经济增长疲软。但MacroPolicy Perspectives高级经济学家Laura Rosner-Warburton表示，他不会想对经济前景发出过于消极的信息，“为了防止发出负面信号，美联储需要在沟通上非常明确。”交易员目前预期美联储下个月将降息25个基点，并预计到年底总计降息75至100个基点，低于8月2日的100至125个基点。鲍威尔和美联储其他官员已反复强调，政策决定将由所有即将发布的数据“指导”。在9月17日至18日美联储公开市场委员会会议召开之前，他们还将获得一份非农就业报告和两份通胀数据。

在最近公布的7月FOMC货币政策会议纪要中，美联储透露了其对当前经济状况的评估以及未来的政策方向。纪要显示，绝大多数官员认为9月份降息可能是适当的，这反映了对劳动力市场可能进一步恶化的担忧。尽管有几位官员倾向于在7月会议上立即降息，但最终决定维持利率不变，以寻求更大的信心，确保通胀率能够达到2%的目标。

会议纪要强调了通胀方面的进展，指出通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。与会者注意到，通胀在委员会2%的目标上取得了一些进一步的进展，尤其是核心商品价格在年初上涨后基本持平，住房服务价格通胀也明显放缓。这些因素增强了与会者对通胀持续向目标迈进的信心。劳动力市场的供需状况继续趋于平衡，失业率有所上升，但就业岗位的月度增长速度保持稳定。然而，一些与会者指出，报告的就业增长可能被夸大，实际就业增长可能低于维持失业率不变所需的水平。劳动力市场状况的再平衡也得益于劳动力供应的扩大，包括劳动力参与率的上升和移民的增加。

在金融稳定方面，与会者认为有必要对金融体系的脆弱性进行监测。他们指出，银行体系是健全的，但存在与证券未实现损失、对无保险存款的依赖以及与非银行金融中介机构的相互联系有关的风险。期货市场反映出，在今年剩余时间里，美联储将降息约100个基点。会议纪要公布后，美元指数一度失守101关口，美国10年期国债收益率盘中下跌5.3个基点，至3.765%，创下两周新低。现货黄金获温和买盘短线走高。

经济学家普遍认为，美联储越来越接近征服高通胀。不过，很少有经济学家认为鲍威尔或其他美联储官员准备宣布“任务完成”。美联储未来几个月的降息速度将取决于经济数据。本月政府报告称，7月份的招聘人数远低于预期，失业率达到4.3%，为三年来最高，因此引发了对美国经济可能陷入衰退的担忧。此后较为健康的经济报告，包括通胀的再次下降和零售销售的强劲增长，在很大程度上消除了这些担忧。

华尔街交易员目前预计美联储将在今年降息100个基点，鉴于年内仅剩3次会议，这意味着可能有一次50个基点的降息。一些经济学家指出，如果有迹象表明招聘进一步放缓，美联储在9月份降息50个基点的可能性就会增大。下一份就业报告将于9月6日发布，即在杰克逊霍尔会议之后，但在美联储于9月中旬召开下一次会议之前。德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，鉴于美联储对经济数据的关注，鲍威尔很难在杰克逊霍尔预先承诺一个特定的轨迹。这表明，尽管市场普遍预期美联储将降息，但具体的降息路径和幅度仍将取决于未来的经济数据和全球经济环境的变化。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话成为全球金融市场的焦点，市场普遍预期他将为美联储的降息行动铺平道路，并保证政策制定者能够避免经济大幅放缓。同时，美国劳工局发布的最新数据显示，2024年第一季度的就业增长远弱于最初报告，引发了对劳动力市场恶化速度的担忧。在通胀方面，尽管过去一年有所缓解，但仍处于高位，而劳动力市场的供需状况继续趋于平衡。美联储官员们在7月的FOMC货币政策会议纪要中表达了对劳动力市场可能进一步恶化的担忧，并讨论了降息的可能性。金融市场对此反应敏感，期货市场预测美联储将在今年剩余时间里降息约100个基点。尽管市场普遍预期降息，但具体的降息路径和幅度将取决于未来的经济数据和全球经济环境的变化。