欧央行的降息之路将提速 - 丹斯克银行

2024 年第三季度，欧元区 GDP 超预期增长，环比增长 0.4%，这主要得益于西班牙强劲的服务业。法国的奥运助推也为增长提供了支持，而德国则出现了小幅反弹，尽管主要是由于第二季度数据的下调。如果没有奥运会和对第二季度数据的修正，法国和德国的经济活动可能会停滞不前，这凸显了这两个最大的经济体是如何在南欧蓬勃发展的同时举步维艰。对于最后一个季度，我们 预计环比仅有 0.1-0.2% 的小幅增长，而 2025 年的前景则取决于消费的改善和行业的复苏。

10 月份的采购经理人指数证实了增长的脆弱性，综合指数为 49.7。服务业下滑至51.2（前值：51.4），但仍保持增长，而制造业则超预期增长至45.9（前值：45.1）。法国服务业疲软是主要拖累因素，而德国服务业和制造业均有所改善。这与更加乐观的Ifo指数一起，为德国经济活动可能已经触底带来了初步希望，但需要谨慎，因为这只反映了一个月的数据，德国仍面临重大挑战。

劳动力市场的硬数据依然强劲，9 月份失业率降至 6.3% 的历史新低，失业人数基本保持不变。与硬数据形成鲜明对比的是，10 月份采购经理人指数就业连续第四个月低于 50，降至 49.1，信号疲软。因此，劳动力市场依然强劲，但我们强调了前景的下行风险，尤其是在德国，我们看到短期工作计划的使用大幅增加。大众汽车（Volkswagen）最近计划关闭三家德国工厂并削减工作岗位，这充分说明了德国劳动力市场的疲软，但到目前为止，这并没有在硬数据中显现出来。

在能源和食品通胀的推动下，欧元区 10 月份通货膨胀年率上升至 2.0%（预期：1.9%，前值：1.7%），而核心通胀率持平于 2.7%。因此，10 月份的数据表明，9 月份非常疲软的服务业通胀只是 \“昙花一现\”，通胀动态仍与我们在第三季度前几个月所看到的一样，即基本通胀动能正朝着正确的方向缓慢发展。

虽然第三季度 GDP 增长率高于欧央行 9 月份员工预测的 0.2%，但增长前景依然脆弱，而且 2025 年低于潜在增长的风险持续存在，通货膨胀率徘徊在 2%的目标附近，我们认为欧央行有必要比之前的预期提前降息，以支持 2025 年的增长。因此，我们调整了欧央行的展望，现在预计欧央行将在 2025 年夏季之前的每次会议上降息 25 个基点，从而使 2025 年 9 月的最终利率达到 1.5%。我们新轮廓的主要上行风险包括全球增长上行和消费占比提升，同时也不能排除 12 月 50bp 的下行风险。